WP 2006-15 Gerlinde Viktoria Stenghele.pdf - IDHEAP

Gestion de la dette cantonale 16
Canton de Vaud) ou encore de comparer les cantons entre eux (enquête annuelle de
l’Idheap 7 ). Le succès de l’instrument réside dans sa simplicité. Toutefois, son utilisation
n’est recommandée qu’en complément d’autres outils ou supports de gestion présentés
dans cette première partie du mémoire, tels que le profil des taux d’intérêt, la duration et
des analyses coût/risque. Le taux moyen de la dette permet d’apprécier l’évolution de la
charge de la dette sur une période donnée compte tenu de l’évolution des taux de marché et
de la stratégie de gestion adoptée par le canton. Il peut également constituer un objectif de
gestion, à condition d’être véritablement ancré dans la stratégie de gestion du canton. Sans
cela, le canton entièrement guidé par le taux moyen de la dette sera incité à privilégier le
taux variable sans prendre en compte les risques d’une telle stratégie.
L’utilité du taux moyen de la dette est en revanche discutable lorsqu’il s’agit de comparer la
performance de gestion des cantons sur cette base. En effet, cet indicateur exprime plus le
choix stratégique du canton que sa performance de gestion.
5.4 Duration
La duration est un concept provenant de la gestion obligataire. Elle permet de mesurer les
risques et de protéger l’investisseur contre des mouvements imprévus de taux (O. de la
Grandville, 2001, p. 71). La duration se calcule comme une « durée moyenne pondérée par
les flux de trésorerie » ou comme la somme actualisée des flux de coupon et de principal
pondérée par les durées à attendre avant que ces flux ne soient versés.
N’étant pas une mesure développée pour la gestion de la dette, la duration s’est néanmoins
imposée comme moyen d’analyse et de gestion de passifs. Pour deux raisons principales :
(1) elle mesure la durée de vie moyenne de la dette, autrement dit la période durant laquelle
le canton paie un taux d’intérêt fixe et (2) elle indique la variation de la valeur de marché,
autrement dit la sensibilité de l’emprunt, pour une variation unitaire des taux d’intérêt. La
duration peut être établie pour un seul emprunt comme pour l’ensemble du portefeuille de
dette. La duration du portefeuille entier est la moyenne pondérée de la duration de tous les
emprunts. Exprimée en années, la mesure de la durée de vie moyenne est appelée Macauley
duration 8 (D mac ). Exprimée en années ou en pourcentage, la mesure de la sensibilité est
appelée duration modifiée (D mod ).
La formule de la duration est :
D mac =
T
∑ PV(C t ) x t
t=1
P 0
7 N. Soguel et al. (2005)
8 La duration a été développée par Frederick Macauley en 1938.