WP 2006-15 Gerlinde Viktoria Stenghele.pdf - IDHEAP
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Gestion de la dette cantonale 16<br />
Canton de Vaud) ou encore de comparer les cantons entre eux (enquête annuelle de<br />
l’Idheap 7 ). Le succès de l’instrument réside dans sa simplicité. Toutefois, son utilisation<br />
n’est recommandée qu’en complément d’autres outils ou supports de gestion présentés<br />
dans cette première partie du mémoire, tels que le profil des taux d’intérêt, la duration et<br />
des analyses coût/risque. Le taux moyen de la dette permet d’apprécier l’évolution de la<br />
charge de la dette sur une période donnée compte tenu de l’évolution des taux de marché et<br />
de la stratégie de gestion adoptée par le canton. Il peut également constituer un objectif de<br />
gestion, à condition d’être véritablement ancré dans la stratégie de gestion du canton. Sans<br />
cela, le canton entièrement guidé par le taux moyen de la dette sera incité à privilégier le<br />
taux variable sans prendre en compte les risques d’une telle stratégie.<br />
L’utilité du taux moyen de la dette est en revanche discutable lorsqu’il s’agit de comparer la<br />
performance de gestion des cantons sur cette base. En effet, cet indicateur exprime plus le<br />
choix stratégique du canton que sa performance de gestion.<br />
5.4 Duration<br />
La duration est un concept provenant de la gestion obligataire. Elle permet de mesurer les<br />
risques et de protéger l’investisseur contre des mouvements imprévus de taux (O. de la<br />
Grandville, 2001, p. 71). La duration se calcule comme une « durée moyenne pondérée par<br />
les flux de trésorerie » ou comme la somme actualisée des flux de coupon et de principal<br />
pondérée par les durées à attendre avant que ces flux ne soient versés.<br />
N’étant pas une mesure développée pour la gestion de la dette, la duration s’est néanmoins<br />
imposée comme moyen d’analyse et de gestion de passifs. Pour deux raisons principales :<br />
(1) elle mesure la durée de vie moyenne de la dette, autrement dit la période durant laquelle<br />
le canton paie un taux d’intérêt fixe et (2) elle indique la variation de la valeur de marché,<br />
autrement dit la sensibilité de l’emprunt, pour une variation unitaire des taux d’intérêt. La<br />
duration peut être établie pour un seul emprunt comme pour l’ensemble du portefeuille de<br />
dette. La duration du portefeuille entier est la moyenne pondérée de la duration de tous les<br />
emprunts. Exprimée en années, la mesure de la durée de vie moyenne est appelée Macauley<br />
duration 8 (D mac ). Exprimée en années ou en pourcentage, la mesure de la sensibilité est<br />
appelée duration modifiée (D mod ).<br />
La formule de la duration est :<br />
D mac =<br />
T<br />
∑ PV(C t ) x t<br />
t=1<br />
P 0<br />
7 N. Soguel et al. (2005)<br />
8 La duration a été développée par Frederick Macauley en 1938.