WP 2006-15 Gerlinde Viktoria Stenghele.pdf - IDHEAP

Gestion de la dette cantonale 14
terme. Considérant les valeurs moyennes, si l’on avait suivi depuis 1976 une stratégie de
financement exclusivement à court terme, le potentiel d’économie sur les charges d’intérêt
était d’environ CHF 15 millions par an.
L’analyse, réalisée avec des stratégies de gestion extrêmes, démontre non seulement qu’il est
important d’établir la composition optimale de la dette en fonction des objectifs et besoins
du canton, mais qu’il est également important d’évaluer régulièrement la stratégie de gestion
par rapport à sa pertinence et à son efficience. Par exemple, il aurait été insensé de suivre
une stratégie visant exclusivement le court terme pendant les 30 dernières années, alors
qu’elles ont connu plusieurs inversions de la courbe des taux 6 . La stratégie de gestion doit
être adaptée, d’une part pour tenir compte des mouvements du marché qui sont les
principaux facteurs de risques externes pouvant influer et infléchir l’atteinte des objectifs et,
d’autre part, pour assurer le profil de risque voulu par le canton.
On l’a vu, définir la stratégie de gestion comporte toujours un élément spéculatif. Le
chapitre suivant présente cinq éléments, à la fois outils de gestion et supports à la décision
stratégique pour soutenir le choix entre coût et risque. Ces outils sont :
• L’échéancier
• La structure de la dette et le profil de taux d’intérêt
• La duration
• L’analyse Cost at Risk
• L’analyse coût/risque (Efficient frontier )
5 Outils de gestion et supports à la décision stratégique
5.1 Echéancier (profil des liquidités)
L’échéancier est le plan annuel de remboursement des emprunts. Coordonné étroitement
avec les flux de trésorerie du canton, il apparaît comme outil de base pour l’engagement et
la négociation de nouveaux emprunts. Les remboursements et les nouveaux emprunts sont
visualisés au fur et à mesure de la mise à jour du plan. Le lissage de ce plan vise ensuite,
dans la mesure du possible, d’établir un profil de remboursement équilibré, de manière à
minimiser le risque de refinancement (cf. partie 1, point 6.1.2). Ces propos peuvent être
illustrés graphiquement :
6 La courbe des taux est appelée « normale » lorsque les taux longs sont plus élevés que les taux courts. Elle
est « inverse » lorsque les taux longs sont plus bas que les taux courts.