WP 2006-15 Gerlinde Viktoria Stenghele.pdf - IDHEAP

Gestion de la dette cantonale 10
participation est stipulée dans les conditions de l’obligation, lors de son émission. L’option
permet à l’investisseur de bénéficier d’une éventuelle progression du cours du titre en
question. En contrepartie, il obtient un taux d’intérêt plus faible. A la différence des
obligations convertibles, si l’investisseur souhaite acquérir le titre de participation, il lui
suffit de restituer le certificat d’option et non l’obligation dans sa totalité. Ainsi, le capital de
l’emprunt reste un capital extérieur pour l’émetteur, même lorsque les options sont
exercées.
3.1.3 Techniques de placement
Lors de l’émission d’une obligation, l’émetteur choisit entre un placement direct et un
placement indirect par le truchement d’un intermédiaire (une banque ou un syndicat).
L’intermédiaire, à son tour, peut effectuer le placement des obligations sous la forme dite
« prise ferme » ou « à la commission ». Principale forme de placement, la prise ferme
consiste pour l’intermédiaire à reprendre, pour un certain prix la totalité d’un emprunt
obligataire et à offrir les titres en souscription publique à ses risques et périls. Lors du
placement à la commission, c’est l’émetteur qui place les titres à ses propres risques.
L’intermédiaire fait office de domicile de souscription pour la vente des titres aux
investisseurs et reçoit une commission de placement pour les souscriptions transmises par
ces derniers.
Le graphique ci-après montre les principales formes et sous-formes de placement d’un
emprunt obligataire.
Fig. 4 : Formes de placement
Formes de placement
Placement direct
Placement indirect
Prise ferme
Placement à la
commission
Reprise par des syndicats
d’émission
Conditions fixes
Reprise par une banque ou
par un consortium
Adjudication (tender)
Competitive bidding
Différentes approches
(américaine, hollandaise)
Source : adapté de Straub (1992)