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Korea/ <strong>제약</strong>∙<strong>바이오</strong><br />
유한양행 ׀ 000100 KS<br />
신지원, Analyst, 3774-2176, jwshin@mirae<strong>asset</strong>.com<br />
우윤철, Analyst, 3774-6934, davis.woo@mirae<strong>asset</strong>.com<br />
What’s New<br />
2011 년, 새로운 국면을 기대<br />
유한양행에 대한 목표주가 240,000 원, 투자의견 BUY 유지. 동사의<br />
2011 년 모멘텀은 1) 약 2 천억원 규모로 추산되는 국내 제네릭 사이클<br />
만개에 따른 상위<strong>제약</strong>사로서의 유리한 입지, 2) 풍부한 현금을 통해<br />
기대되는 비유기적 성장 가능성, 3) 강화된 킴벌리의 수출 부문이 중국<br />
기저귀 수출 고성장세 기여로 자회사 가치 기여는 여전히 주목할만한<br />
부분. 신규 도입제품 기여와 동사의 인당생산성(약품사업부문 매출액/<br />
영업인력)의 복원 또한 ‘09 년대비 빠르게 호전되고 있다는 점도 긍정적.<br />
동사에 대한 2011 년 선호 관점 제시.<br />
» 목표주가 240,000 원, 투자의견 BUY 유지<br />
» 자회사 킴벌리의 차이나 확장 스토리 유효<br />
» 처방의약품 위주 기지개가 예상되는 본업<br />
» 밸류에이션의 반등을 누릴 시점<br />
목표주가 240,000 원, 투자의견 BUY 유지<br />
유한양행에 대한 목표주가 240,000 원, 투자의견 BUY 유지. 적정주가<br />
240,000 원은 잔여이익모델을 통해 도출되었으며, Target implied<br />
PER 은 내년 실적 기준 PER 약 14.7 배 수준. 동사의 2011 년 투자<br />
포인트는 1) 약 2 천억원 규모에 달하는 국내 제네릭 사이클 만개에 따른<br />
상위 <strong>제약</strong>사로서의 유리한 입지, 2) 보유현금을 통한 비유기적 성장<br />
모색 가능성, 3) 고성장세 지속중인 킴벌리 중국향 수출 라인업 확대<br />
가능성 등 자회사 가치부각.<br />
자회사 킴벌리의 차이나 확장 스토리 유효<br />
2010 년 자회사 킴벌리는 킴벌리클락으로 지급되는 기술로열티 인상에<br />
따른 일시적 비용 지급 효과에 따라 전년 대비 약 24.2% 가량 감소된<br />
순이익 불가피. 그러나, 현 킴벌리 전사 매출의 약 17% 가량의 비중을<br />
차지하는 수출 부문에서 절반이상을 기여하는 중국향 기저귀 수출<br />
증가에 대한 기대는 여전히 유효. 중국 기저귀 수요 증가 및 추가 제품<br />
라인업 확대를 통한 수출 기여 지속 점증 예상.<br />
처방의약품 위주 기지개가 예상되는 본업<br />
동사는 최근 도입한 블록버스터 고혈압치료제 트윈스타의 연간 약<br />
200 억원 이상의 매출 기여와 함께 리베이트 쌍벌제 시행 이후 예상되는<br />
상위 <strong>제약</strong>사들의 처방 성장 반전이 기대되고 있어 정체국면을 지속해온<br />
처방의약품 부문의 재기 예상. 동사의 인당생산성(약품사업부문<br />
매출액/영업인력)의 복원 또한 ‘09 년대비 빠르게 호전되고 있다는 점도<br />
긍정적. (Figure 55)<br />
See the last page of this report for important disclosures<br />
Company Update<br />
BUY<br />
23 November 2010 BUY<br />
1 Nov 2010<br />
Target price KRW240,000<br />
Current price (19 Nov 2010) KRW163,500<br />
Upside/downside 46.8%<br />
Consensus target price KRW212,500<br />
Difference from consensus 12.9%<br />
Forecast earnings & valuation<br />
BUY<br />
18 Aug 2010<br />
BUY<br />
29 Jul 2010<br />
Fiscal year ending Dec-09A Dec-10E Dec-11E Dec-12E<br />
Revenue (KRWm) 630,347 662,038 738,587 815,650<br />
Op EBIT (KRWm) 75,872 88,142 100,145 116,304<br />
Net income (KRWm) 121,327 138,081 164,175 174,680<br />
Norm profit (KRWm) 121,327 138,081 164,175 174,680<br />
EPS (KRW) 11,462 12,994 15,450 16,438<br />
EPS growth -4.0% 13.4% 18.9% 6.4%<br />
Norm P/E (x) 14.4 12.7 10.7 10.1<br />
EV/EBITDA (x) 6.3 5.0 3.7 2.7<br />
Dividend yield 0.6% 0.7% 0.7% 0.8%<br />
P/B (x) 1.8 1.6 1.4 1.2<br />
ROE 13.0% 13.1% 13.8% 12.9%<br />
Net debt/equity -32.0% -37.1% -39.8% -41.5%<br />
Cons EPS (KRW) 11,462 12,975 14,272 16,438<br />
Prev EPS (adj) (KRW) 11,462 13,154 16,313 17,418<br />
Earnings quality score<br />
Earnings Quality Score<br />
Historical Earnings Stability<br />
Consensus Forecast Certainty<br />
Consensus Forecast Accuracy<br />
Performance<br />
200,000<br />
Price Close Relative to .KS11 (RHS)<br />
106<br />
190,000<br />
100<br />
180,000<br />
95<br />
170,000<br />
89<br />
160,000<br />
83<br />
150,000<br />
77<br />
140,000<br />
72<br />
130,000<br />
66<br />
Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10<br />
Trading data<br />
Sector Average: 63<br />
Market cap (KRWbn/US$mn) 1,737/1,526<br />
Shares outstanding 10.63mn<br />
Free float 74.7%<br />
52-week price high/low KRW140,500–188,500<br />
Daily average turnover (3M) US$5.12mn<br />
Performance 1M 3M 12M<br />
Absolute -0.6% -7.0% -9.3%<br />
Relative to KOSPI -4.4% -15.3% -28.3%<br />
Absolute (US$)<br />
Major shareholders<br />
-1.0% -3.6% -6.9%<br />
Yuhan foundation 15.43%<br />
92<br />
96<br />
97<br />
96<br />
0 25 50 75 100<br />
Source for data: Company, Thomson Reuters, <strong>Mirae</strong> Research estimates<br />
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