제약/바이오 업종 2011년 Outlook - Mirae asset

Korea/ 제약∙바이오
유한양행 ׀ 000100 KS
신지원, Analyst, 3774-2176, jwshin@miraeasset.com
우윤철, Analyst, 3774-6934, davis.woo@miraeasset.com
What’s New
2011 년, 새로운 국면을 기대
유한양행에 대한 목표주가 240,000 원, 투자의견 BUY 유지. 동사의
2011 년 모멘텀은 1) 약 2 천억원 규모로 추산되는 국내 제네릭 사이클
만개에 따른 상위제약사로서의 유리한 입지, 2) 풍부한 현금을 통해
기대되는 비유기적 성장 가능성, 3) 강화된 킴벌리의 수출 부문이 중국
기저귀 수출 고성장세 기여로 자회사 가치 기여는 여전히 주목할만한
부분. 신규 도입제품 기여와 동사의 인당생산성(약품사업부문 매출액/
영업인력)의 복원 또한 ‘09 년대비 빠르게 호전되고 있다는 점도 긍정적.
동사에 대한 2011 년 선호 관점 제시.
» 목표주가 240,000 원, 투자의견 BUY 유지
» 자회사 킴벌리의 차이나 확장 스토리 유효
» 처방의약품 위주 기지개가 예상되는 본업
» 밸류에이션의 반등을 누릴 시점
목표주가 240,000 원, 투자의견 BUY 유지
유한양행에 대한 목표주가 240,000 원, 투자의견 BUY 유지. 적정주가
240,000 원은 잔여이익모델을 통해 도출되었으며, Target implied
PER 은 내년 실적 기준 PER 약 14.7 배 수준. 동사의 2011 년 투자
포인트는 1) 약 2 천억원 규모에 달하는 국내 제네릭 사이클 만개에 따른
상위 제약사로서의 유리한 입지, 2) 보유현금을 통한 비유기적 성장
모색 가능성, 3) 고성장세 지속중인 킴벌리 중국향 수출 라인업 확대
가능성 등 자회사 가치부각.
자회사 킴벌리의 차이나 확장 스토리 유효
2010 년 자회사 킴벌리는 킴벌리클락으로 지급되는 기술로열티 인상에
따른 일시적 비용 지급 효과에 따라 전년 대비 약 24.2% 가량 감소된
순이익 불가피. 그러나, 현 킴벌리 전사 매출의 약 17% 가량의 비중을
차지하는 수출 부문에서 절반이상을 기여하는 중국향 기저귀 수출
증가에 대한 기대는 여전히 유효. 중국 기저귀 수요 증가 및 추가 제품
라인업 확대를 통한 수출 기여 지속 점증 예상.
처방의약품 위주 기지개가 예상되는 본업
동사는 최근 도입한 블록버스터 고혈압치료제 트윈스타의 연간 약
200 억원 이상의 매출 기여와 함께 리베이트 쌍벌제 시행 이후 예상되는
상위 제약사들의 처방 성장 반전이 기대되고 있어 정체국면을 지속해온
처방의약품 부문의 재기 예상. 동사의 인당생산성(약품사업부문
매출액/영업인력)의 복원 또한 ‘09 년대비 빠르게 호전되고 있다는 점도
긍정적. (Figure 55)
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Company Update
BUY
23 November 2010 BUY
1 Nov 2010
Target price KRW240,000
Current price (19 Nov 2010) KRW163,500
Upside/downside 46.8%
Consensus target price KRW212,500
Difference from consensus 12.9%
Forecast earnings & valuation
BUY
18 Aug 2010
BUY
29 Jul 2010
Fiscal year ending Dec-09A Dec-10E Dec-11E Dec-12E
Revenue (KRWm) 630,347 662,038 738,587 815,650
Op EBIT (KRWm) 75,872 88,142 100,145 116,304
Net income (KRWm) 121,327 138,081 164,175 174,680
Norm profit (KRWm) 121,327 138,081 164,175 174,680
EPS (KRW) 11,462 12,994 15,450 16,438
EPS growth -4.0% 13.4% 18.9% 6.4%
Norm P/E (x) 14.4 12.7 10.7 10.1
EV/EBITDA (x) 6.3 5.0 3.7 2.7
Dividend yield 0.6% 0.7% 0.7% 0.8%
P/B (x) 1.8 1.6 1.4 1.2
ROE 13.0% 13.1% 13.8% 12.9%
Net debt/equity -32.0% -37.1% -39.8% -41.5%
Cons EPS (KRW) 11,462 12,975 14,272 16,438
Prev EPS (adj) (KRW) 11,462 13,154 16,313 17,418
Earnings quality score
Earnings Quality Score
Historical Earnings Stability
Consensus Forecast Certainty
Consensus Forecast Accuracy
Performance
200,000
Price Close Relative to .KS11 (RHS)
106
190,000
100
180,000
95
170,000
89
160,000
83
150,000
77
140,000
72
130,000
66
Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10
Trading data
Sector Average: 63
Market cap (KRWbn/US$mn) 1,737/1,526
Shares outstanding 10.63mn
Free float 74.7%
52-week price high/low KRW140,500–188,500
Daily average turnover (3M) US$5.12mn
Performance 1M 3M 12M
Absolute -0.6% -7.0% -9.3%
Relative to KOSPI -4.4% -15.3% -28.3%
Absolute (US$)
Major shareholders
-1.0% -3.6% -6.9%
Yuhan foundation 15.43%
92
96
97
96
0 25 50 75 100
Source for data: Company, Thomson Reuters, Mirae Research estimates
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