제약/바이오 업종 2011년 Outlook - Mirae asset

Korea/제약·바이오
동아제약 ׀ 000640 KS
신지원, Analyst, 3774 2176 jwshin@miraeasset.com
우윤철, Analyst, 3774 6934 davis.woo@miraeasset.com
What’s New
화려한 變態를 꿈꾸다
동아제약에 대한 목표주가 155,000 원, 투자의견 BUY 유지. 2011 년
동사의 투자 포인트는 1) GSK 와의 전략적 제휴로 제품 라인업 추가를
통한 신제품 사이클 효과 기대, 2) 후기 단계에 포진된 신약 파이프
라인업의 기업가치 제고 가능성, 3) (여타 제약사 대비) 지속적인 증가
일로를 달리는 수출 부문 확대 가능성. ‘10 년 전격적인 빅파마사와의
제휴로 밸류에이션 프리미엄을 누려온 바, 장기 성장동력 확보라는
측면에서 동사에 대한 장기 성장 행보 주목. 적정주가 대비 내재된
Target PER 은 약 18.3 배. 2011 년 전통제약주 최선호 관점 제시.
» 목표주가 155,000 원, 투자의견 BUY 유지
» 상대적으로 촘촘한 신약 라인업 보유
» GSK 와의 전략적 제휴를 통한 가치 레벨업의 원년
» 밸류에이션 프리미엄 정당
목표주가 155,000 원, 투자의견 BUY 유지
동아제약에 대한 목표주가 155,000 원 유지하며 투자의견 BUY 유지.
2011 년 동사의 투자 포인트는 1) GSK 로부터의 제품 추가 도입을 통한
신제품 사이클 효과, 2) 슈퍼항생제 임상 3 상 종료 이후 예상되는 추가
마케팅 파트너 확보와 이를 통한 신약 글로벌 출시로 기업가치 제고
가능성, 3) 수출 부문 규모 확대를 통한 전사 마진 개선으로 요약.
상대적으로 촘촘한 신약 라인업 보유
동사는 현재 임상 2 상 및 3 상 즉, 후기 단계에 포진된 신약 라인업을
다수 보유. 지난 8 월, 임상 3 상에 돌입한 슈퍼항생제 DA-7218 을 비롯,
2) 내년 임상 3 상 종료가 예상되는 위장운동촉진 천연물신약 DA-9701
3) 임상 3 상 진행 중인 불임치료제 고나도핀의 적응증 확대 물질 DA-
3801 등 화합물에서 바이오부문까지 전 영역에 걸쳐 고른 파이프라인
보유.
GSK 와의 전략적 제휴를 통한 가치 레벨업의 원년
동사는 지난 5 월 GSK 의 전략적 제휴를 통해 1) GSK 의 순차적 제품
도입을 통한 신제품 도입 효과, 이에 따른 2) 품목 포트폴리오의
오리지널리티 증대, 3) 중장기 해외 확장 전략에 있어 전략적 제휴
시너지 가능성을 높임. 양사간 국내 코프로모션을 통한 이익 분배
구조가 구체적으로 공개되지 않았으나, 코프로모션으로 인한 GSK 의
일반병원 매출 증가분에 대한 이익 배분이 이루어질 전망. 현재
공동판매 돌입한 품목의 일병 매출 증분에 대해 비용 등을 제외하여
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Company Update
BUY
23 November 2010 BUY
27 Oct 2010
Target price KRW155,000
Current price (19 Nov 2010) KRW116,000
Upside/downside 33.6%
Consensus target price KRW140,000
Difference from consensus 10.7%
Forecast earnings & valuation
BUY
28 Jul 2010
BUY
7 Jul 2010
Fiscal year ending Dec-09A Dec-10E Dec-11E Dec-12E
Revenue (KRWm) 801,060 851,416 923,742 1,043,776
Op EBIT (KRWm) 91,925 111,331 127,543 141,529
Net income (KRWm) 63,263 82,619 98,087 108,234
Norm profit (KRWm) 63,263 82,619 98,087 108,234
EPS (KRW) 5,952 7,747 9,197 10,149
EPS growth 45.8% 30.1% 18.7% 10.3%
Norm P/E (x) 19.7 15.1 12.7 11.5
EV/EBITDA (x) 6.1 5.2 4.5 4.1
Dividend yield 0.6% 0.8% 1.0% 1.2%
P/B (x) 2.9 1.9 1.7 1.5
ROE 15.7% 15.2% 14.1% 13.7%
Net debt/equity 34.5% 5.9% 1.2% -4.8%
Cons EPS (KRW) 5,952 7,045 8,210 10,149
Prev EPS (adj) (KRW) 5,952 7,747 9,405 10,481
Earnings quality score
Earnings Quality Score
Historical Earnings Stability
Consensus Forecast Certainty
Consensus Forecast Accuracy
Performance
139,000
Price Close Relative to .KS11 (RHS)
125
134,000
120
129,000
115
124,000
110
119,000
105
114,000
100
109,000
95
104,000
90
99,000
85
Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10
Trading data
Sector Average: 63
Market cap (KRWbn/US$mn) 1,292/1,134
Shares outstanding 11.14mn
Free float 79.4%
52-week price high/low KRW102,500–137,000
Daily average turnover (3M) USD6.35mn
Performance 1M 3M 12M
Absolute -4.1% 1.7% 10.4%
Relative to KOSPI -7.9% -6.6% -8.6%
Absolute (US$)
Major shareholders
-4.5% 5.5% 13.4%
Shin-ho Gang and others 9.91%
45
53
53
91
0 25 50 75 100
Source for data: Company, Thomson Reuters, Mirae Research estimates
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