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Korea/Biotechnolog y<br />
셀트리온 ׀ 068270 KS<br />
신지원, Analyst, 3774-2176 jwshin@mirae<strong>asset</strong>.com<br />
우윤철, Analyst, 3774-6934 davis.woo@mirae<strong>asset</strong>.com<br />
What’s New<br />
글로벌 <strong>바이오</strong> 主流의 중심<br />
셀트리온에 대한 목표주가 38,000 원, 투자의견 BUY 유지. 2011 년<br />
기대되는 부분은 가장 앞선 임상단계에 있는 CT-P06(허셉틴<br />
biosimilar)의 글로벌 임상 종료와 이어질 하반기 상업 출시. 2011 년<br />
매출 기여도는 이머징마켓으로부터 유럽 및 일본 등 선진시장으로<br />
이행될 전망. 선제적 항체시밀러의 상업 출시, 생산 설비 증설 효과<br />
등으로 중장기 증익 추세 이어질 전망. 경쟁력 측면에서 선두 반열에<br />
포지셔닝 되어있다는 점 지속 주목할 필요. 동사에 대한 2011 년 최선호<br />
관점 제시.<br />
» 2011 년 <strong>업종</strong> 최선호주 의견 제시<br />
» 2010 년의 매출 기여는 이머징마켓, 2011 년은 선진시장<br />
» 중장기적으로 항체치료제 시장의 변수는 수율<br />
» 밸류에이션 프리미엄 정당화 될 수 있어<br />
목표주가 2011 년 <strong>업종</strong> 최선호주 의견 제시<br />
셀트리온에 대한 목표주가 38,000 원, 투자의견 BUY 유지. 2011 년<br />
동사의 투자 모멘텀은 1) 현재 임상 진행 중인 CT-P06(허셉틴<br />
biosimilar)의 글로벌 임상 1/3 상 상반기 중 완료, 2) 이후 하반기<br />
이머징마켓에서의 CT-P06 출시가 예상됨에 따라 매출액과 영업이익<br />
각각 올해 대비 50.4%, 43.4%, 증가한 2,738 억원, 1,694 억원의 실적<br />
예상. 2012 년 생산능력 확대까지 감안하면 이익 고성장세는 지속<br />
이어질 수 있을 전망.<br />
2010 년의 매출 기여는 이머징마켓, 2011 년은 선진시장<br />
현재까지 이머징마켓에만 국한되었던 CT-P06 과 CT-P13 의<br />
시험생산배치 매출이 내년에는 선진시장 유통망 Hospira 로 이루어질<br />
전망이며, 최근 체결된 Nippon Kayaku 와의 계약으로 일본시장<br />
시험생산 배치 매출도 내년부터 본격적으로 이루어질 전망. 일본<br />
<strong>바이오</strong>의약품 시장 규모 또한 약 5,000 억엔으로 추산되고 있는 잠재력<br />
풍부한 시장.<br />
중장기적으로 항체치료제 시장의 변수는 수율<br />
무엇보다 글로벌 경쟁사들의 수율 증대 국면이 항체치료제 시장의<br />
챌린지. 업체간 수율 격차가 심해질수록 동일생산능력 기준으로 각<br />
업체별 동물세포배양 설비의 가치는 현저하게 달라질 수 있을 전망.<br />
근거는 일정 규모의 배양설비로부터 생산가능한 항체치료제 양이<br />
설비의 가치를 좌우하는 데 기인.<br />
See the last page of this report for important disclosures<br />
Company Update<br />
BUY<br />
23 November 2010 BUY<br />
4 Nov 2010<br />
Target price KRW38,000<br />
Current price (19 Nov 2010) KRW30,400<br />
Upside/downside 25.0%<br />
Consensus target price KRW30,750<br />
Difference from consensus 23.6%<br />
Forecast earnings & valuation<br />
BUY<br />
13 Oct 2010<br />
BUY<br />
28 Jul 2010<br />
Fiscal year ending Dec-09A Dec-10E Dec-11E Dec-12E<br />
Revenue (KRWm) 145,551 182,147 273,888 423,137<br />
Op EBIT (KRWm) 71,752 118,174 169,478 234,228<br />
Net income (KRWm) 58,488 102,406 134,563 186,887<br />
Norm profit (KRWm) 58,488 102,406 134,563 186,887<br />
EPS (KRW) 544 852 1,119 1,554<br />
EPS growth 24.8% 56.5% 31.4% 38.9%<br />
Norm P/E (x) 59.9 38.3 29.1 21.0<br />
EV/EBITDA (x) 44.6 28.4 20.3 14.7<br />
Dividend yield 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%<br />
P/B (x) 11.3 6.3 5.2 4.2<br />
ROE 21.1% 22.1% 19.6% 22.1%<br />
Net debt/equity 79.7% -3.9% -8.7% -15.7%<br />
Cons EPS (KRW) 544 771 1,351 1,554<br />
Prev EPS (adj) (KRW) 544 852 1,119 1,554<br />
Earnings quality score<br />
36,000<br />
31,000<br />
26,000<br />
21,000<br />
16,000<br />
Earnings Quality Score<br />
Historical Earnings Stability<br />
Consensus Forecast Certainty<br />
Consensus Forecast Accuracy<br />
Performance<br />
Price Close Relative to .KS11 (RHS)<br />
11,000<br />
85<br />
Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10<br />
Trading data<br />
Sector Average: 63<br />
Market cap (KRWbn/US$mn) 3,526/3,096<br />
Shares outstanding 116mn<br />
Free float 60.3%<br />
52-week price high/low KRW13,450 –32,600<br />
Daily average turnover (3M) US$28.40mn<br />
Performance 1M 3M 12M<br />
Absolute 45.5% 62.2% 124.8%<br />
Relative to KOSPI 41.7% 53.9% 105.8%<br />
Absolute (US$)<br />
Major shareholders<br />
44.9% 68.2% 130.9%<br />
Celltrion Healthcare 10.25%<br />
Celltrion GSC 9.21%<br />
50<br />
50<br />
54<br />
77<br />
0 25 50 75 100<br />
Source for data: Company, Thomson Reuters, <strong>Mirae</strong> Research estimates<br />
225<br />
197<br />
169<br />
141<br />
113<br />
40
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