코오롱 그룹 - Mirae asset

Korea/제약· 바이오
코오롱 생명과학 ׀ 102940 KS
신지원, Analyst, 3774-2176, jwshin@miraeasset.com
What’s New
티슈진-C, 내년 상반기가 분수령
코오롱 생명과학의 2/4 분기 실적은 매출액과 영업이익 각각 y-y 23.5%,
52.4% 증가. API(원료의약)사업부문의 Originator 거래선 변경에 따른
매출 및 이익 기여 점증하고 있어 인상적. 동사의 신약 파이프라인의 핵
심 티슈진-C 는 7 월초 국내 임상 IIb 투약 실시됨에 따라 내년 상반기
임상 완료를 예상. 임상 2 상 완료 시점이 라이선스 아웃을 위한 최적의
타이밍임을 감안시 임상 2 상 완료가 예상되는 내년 상반기가 동사의 티
슈진-C 가치에 대한 재조명에 있어 분수령.
» 2 분기 이익급증은 원료의약 사업부문의 선전에 기인
» Originator 위주 거래선 변경으로 API 수익성 배가 예상
» 동사 신약 파이프라인의 핵심 티슈진-C
» 국내 슬관절치환술 대체 10% 당 약 370 억원 매출 증가 기대
2 분기 이익 급증은 원료의약 사업의 선전에 기인
코오롱 생명과학의 2/4 분기 매출액과 영업이익은 각각 전년 동기 대비
23.5%, 52.4% 증가한 296 억원, 37 억원을 나타냄. 원료의약 CMO 사업
이 전년 동기 대비 83% 증가하며 높은 매출 기여. 이에 따라 전년 동기
대비 약 32% 가량 증가한 연구개발비용에도 불구, 양호한 영업이익 급
증세를 나타냄. 현재 동사는 현존 영업가치를 구성하는 API(원료의약),
PI(의약중간체), 수처리사업 이외 세포유전자치료제 티슈진-C 을 중심
으로 한 신약 비즈니스 모델을 보유. 현재 동사의 연구개발 역량은 티슈
진-C 에 집중화 되어 있으며, 동사의 연구개발비용 지출은 과거 3 연래
평균 매출액 대비 6.35% 수준을 나타내고 있음.
Originator 위주 거래선 변경으로 API 수익성 배가 예상
동사는 약 400 억원 투자 규모로 충주에 cGMP 공장을 증설, 오는 2012
년 하반기 가동을 예상. 충주 cGMP 공장은 Originator 공급을 위한 소
품종 대량생산이 예상되고 있으며, 현존 동사의 API 부문 거래처가 오리
지널 제약사로 변모함에 따라 현재 전사 영업이익 중 약 89%의 이익기
여도를 나타내고 있는 API 사업부문 이익의 질이 보다 양호해질 것으로
예상됨. 이미 API 사업부문의 이익기여는 지난 2010 년 이후 점증하는
양상. 한편, 수처리 사업은 판가인상에도 불구 아크릴아마이드 가격 상
승에 기인, 수익성 개선이 제한적인 상황이며, 공급거래선에 대한 제한
적 출하로 매출액은 전기 대비 9.4% 감소. 현재 전사 매출성장 및 양호
한 이익 창출의 동인은 원료의약 사업에 기인함.
See the last page of this report for important disclosures
Company update
Not Rated
5 August 2011
Target price N/A
Current price (4 August 2011) KRW33,000
Upside/downside N/A
Consensus target price N/A
Difference from consensus N/A
Forecast earnings & valuation
Fiscal year ending Dec-07A Dec-08A Dec-09A Dec-10A
Revenue (KRWb) 57.4 70.2 86.8 101.9
Op EBIT (KRWb) 4.2 8.2 13.0 9.5
Net income (KRWb) 3.5 7.6 8.8 8.6
Norm profit (KRWb) 3.5 7.6 8.8 8.6
EPS (KRW) - - 2,132 2,039
EPS growth - - 0.0% (4.4%)
Norm P/E (x) - - 21.5 17.5
EV/EBITDA (x) - - 12.6 11.3
Dividend yield 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
P/B (x) - - 3.91 2.59
ROE 23.9% 37.0% 24.0% 16.0%
Net debt/equity 126.5% 126.7% 59.7% 45.1%
Performance
60,000
50,000
40,000
30,000
Price closed Relative to KOSPI
20,000
Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11
Trading data
Market cap (KRWbn / US$m) 143.5/136.6
Shares outstanding 4.20m
Free float 40%
52-week price high/low KRW26,900 –41,942
Daily average turnover (3M) US$0.51m
Performance 1M 6M 12M
Absolute 14.5% 11.9% -5.0%
Relative to KOSPI 14.7% 15.5% -23.5%
Absolute (US$)
Major shareholders
16.2% 13.5% 6.0%
㈜ 코오롱 19.5%
이웅열 13.9%
Source for data: Company, Thomson Reuters, Mirae Research estimates
100
80
60
40
20
0
36