Libéralisation financière, efficacité du système financier et ...

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La question qui se pose et qui concerne les PVD dont la Jordanie, l’Egypte et le Liban est la suivante : est-ce qu’on doit commencer par le financement bancaire ou par le financement des marchés pour améliorer la performance économique ? 1.3.4. La libéralisation financière doit être accompagnée par une politique de réduction du déficit budgétaire, la baisse de la dette publique et la mise en place d’un système fiscal assez efficace pour compenser les pertes de ressources gouvernementales à court terme, à la suite de la libéralisation financière. Fry (1997) a conclu, après avoir effectué une étude empirique sur 16 pays dont l’Egypte, que si le gouvernement ne diminue pas les dépenses publiques ou si les impôts traditionnels ne sont pas augmentés par une source alternative, la libéralisation financière peut alors conduire à une dette gouvernementale explosive et à une instabilité économique qui dégrade le taux de croissance. L’étude de Giovaninni et de De Melo (1993) sur un certain nombre de PVD montre que la répression financière représente une source importante de leurs ressources gouvernementales, de l’ordre de 2% de PIB en moyenne. Pour réussir une telle politique, il faut lutter contre un déficit public excessif et une dette publique lourde pour éviter l’irruption d’un ou plusieurs scénarios catastrophiques [Landais (1998)] : 1) Le risque d’insolvabilité qui risque d’être confondu avec la solvabilité de l’Etat. 2) Les débordements internationaux sur les taux de change, en contradiction avec les objectifs de coordination ou de simple bonne entente entre pays différents. 3) Le risque d’une monétisation de la dette, d’une politique monétaire laxiste aboutissant à une forte inflation. Venet (2000) a affirmé que la libéralisation financière n’est pas seulement conditionnée par l’existence d’un système fiscal efficace, d’un contrôle adéquat des banques, et d’un environnement économique stable, elle l’est aussi par le niveau initial du déficit public. Il faut réformer le système fiscal en le renforçant, mais il faut souligner que la mobilité croissante des capitaux a rendu plus difficile et plus risquée la gestion des régimes de changes fixes, limitant ainsi l’attrait traditionnel de l’indication des monnaies comme moyen efficace de réduire l’inflation et de mettre en place des politiques budgétaires et 28
fiscales transparentes [Draghi (1999)]. En fait, dans un régime de changes fixes, suite à la libéralisation financière où il y aura des entrées massives de capitaux, l’offre de la monnaie s’accroît, ce qui augmente l’inflation et diminue le niveau des taux d’intérêt réels. L’Etat sera obligé d’augmenter le taux d’intérêt nominal. Mathieson (1979) affirme que la politique de libéralisation financière doit être accompagnée d’une dévaluation de la monnaie nationale pour réduire les entrées des capitaux avec 3 objectifs : 1) Eviter l’augmentation non désirée des taux d’intérêt. 2) Réduire l’offre de monnaie et l’inflation. 3) Réduire la capacité des banques et des agents économiques à emprunter de l’extérieur, pour éviter une dégradation des portefeuilles des banques dans le cas d’une dévaluation soudaine de la devise locale, ce qui rendrait plus difficile le remboursement de leurs dettes. On peut conclure qu’il y a 6 conditions préliminaires pour une libéralisation financière réussie : 1- Un degré rationnel de stabilité des prix. 2- Un système fiscal qui n’impose pas des taux implicites ou explicites discriminatoires sur les intermédiaires financiers. Un système efficace pour compenser les pertes de ressources de l’Etat à la suite de la libéralisation financière dans l’objectif de maîtriser le déficit budgétaire et de baisser la dette publique. 3- Un degré de compétition élevé entre les unités différentes du système financier. 4- Une libéralisation initiale du secteur réel, puis du secteur financier avant de terminer par celle du marché de change. 5- Un renforcement du système financier par la mise en place d’un système de financement à long terme. 6- Des mesures adéquates de régulation prudentielle, une supervision des intermédiaires financiers et une mise en place d’un système financier sain et adapté. Dans la section suivante, nous allons expliquer l’importance d’un système financier adapté, en analysant l’expérience sud-coréenne. 29
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