Libéralisation financière, efficacité du système financier et ...

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Cho (1987) montre que « la conséquence de ce résultat est que des régimes de taux d’intérêt libres ne suffisent pas à eux seuls, à permettre l’allocation totale efficiente du capital lorsqu’il existe une information imparfaite ». La libéralisation financière qui exige l’augmentation des taux d’intérêt jusqu’à son niveau d’équilibre walrasien ne conduit pas à une situation optimale pour les intermédiaires financiers. Mais il faut souligner que dans les PVD l’intervention publique par la répression financière génère beaucoup plus d’imperfections de marché que celles de l’asymétrie d’information [Jaramillo, Weiss, Schiantarelli (1996)]. La libéralisation financière ne permet pas d’éliminer automatiquement les imperfections du marché car l’accès aux crédits bancaires dans le système de la répression financière avant l’application de la nouvelle politique était étroit et les banques ne connaissaient pas leurs nouveaux clients suite à la libéralisation financière. C’est seulement sur le long terme que les banques peuvent établir une connaissance plus approfondie des risques liés à leurs clients [Stiglitz (1989)]. Les asymétries d’information génèrent des phénomènes de « sélection adverse » et de hasard moral et peuvent donc être à l’origine d’une inefficience allocative (source de défaillance des marchés). La libéralisation rapide du secteur financier n’est alors pas souhaitable. 1.2.4. La rapidité de la libéralisation financière engendre d’autres risques D’après l’analyse des crises financières qui ont frappé les pays asiatiques ces dernières années, Sandretto (2000) affirme que « la libéralisation financière dans sa triple dimension (de change, de mouvement de capitaux, ainsi que des systèmes monétaires et financiers nationaux) a conduit à une intégration financière accrue à l’échelle de la planète et à l’émergence d’un nouveau système monétaire et financier dominé par la finance privée ». La suppression des contrôles sur les mouvements de capitaux permet des entrées massives de capitaux privés. Comme on l’a vu dans les pays émergents asiatiques, ces entrées ont atteint 235 milliards de dollars en 1996 2 . Ces flux sont devenus une source de financement du déficit de la balance des paiements. Après le déclenchement de la crise asiatique en 1997, ces capitaux ont chuté brutalement pour atteindre 60 milliards de $ en 1998. Le retournement des 2 Banque Asiatique de Développement, Centre de Développement de l’OCDE « La libéralisation en Asie », pp147, 1999. 24
flux de capitaux représente en moyenne plus du 10% de PIB des 5 pays asiatiques les plus touchés. Si ces entrées rapides de capitaux ne s’accompagnent pas de mesures de renforcement des banques, la libéralisation financière risque d’exacerber les faiblesses du système financier qui à son tour va aggraver la volatilité des prix, la spéculation sur le taux de change et les sorties massives des capitaux. A ce stade, si le taux de change de la devise nationale se déprécie, il peut engendrer une crise de change qui déclenche une crise bancaire. En fait, les banques, qui récoltent ces ressources en devises étrangères à court terme et les placent à long terme en devise locale, seront obligées de les liquider si les données économiques se dégradent. Cependant, les agents vendent de manière soudaine et massive sur le marché la monnaie locale qui ne leur inspire plus confiance. Cette dévaluation de la monnaie va dégrader le portefeuille des banques et va rendre le remboursement des emprunts internationaux plus difficile. Weller (1999) signale que: « Appreciation following financial liberalization may provide an incentive to take out foreign currency loans, thus raising the chance of default in the case of devaluation » 3 . Dans le cas où il y a un retrait massif des dépôts à vue, les banques doivent amortir leurs actifs à long terme, ce qui à son tour aggrave le problème de liquidité du système bancaire, même si les banques sont solvables. La situation devient plus cruciale lorsque les banques financent des projets non productifs et non rentables, situation qui affecte leurs rentabilités. Alors les cours de leurs titres baissent, ce qui les rend insolvables. 3 « L’appréciation, à la suite de la libéralisation financière, peut être une incitation à contracter des emprunts étrangers en devises, ce qui peut augmenter le risque de défaillance en cas de dévaluation. » 25
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