Libéralisation financière, efficacité du système financier et ...

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Figure 2.1 : La taille optimale de l’Etat et la productivité marginale des dépenses publiques dy/dg 1 α τ = g /y Source: Barro R “Government spending in a simple model of endogenous growth”, Journal of Political Economy, Oct 1990. Taux de croissance Figure 3.1 : La taille optimale de l’Etat et la croissance économique α τ 14
Barro a estimé la taille optimale de l’Etat α autour de 30% du PIB, pourcentage au-delà duquel l’effet négatif de la fiscalité domine et où la croissance laisse place à la décroissance [Figure 3.1]. Plusieurs économistes voient dans la plus grande taille de l’Etat un frein à la croissance économique ; à cause de faible productivité du secteur public et du coût social d’une imposition excessive [Easterly & Rebelo (1993), Tanzi & Schuknecht (1996), King & Rebelo (1998)]. King & Rebelo (1998) ont simulé les effets du passage d’un taux d’imposition sur le revenu de 20% à 30%, ce qui va réduire l’accumulation du capital et le taux d’épargne et en conséquence, va diminuer le taux de croissance de 2% à 0,37%. L’Etat peut financer l’augmentation du besoin d’emprunt du secteur public par la vente de ses titres à la Banque centrale, aux banques commerciales, au secteur privé non bancaire, ou par le financement extérieur [OCDE, Financement du déficit budgétaire et contrôle monétaire, 1982]. Mais quel type de financement n’affecte pas la masse monétaire et évite donc les fluctuations des taux d’intérêt ? 1- Financement par la Banque Centrale : L’Etat vend ses titres à la Banque Centrale. Dans ce cas, la base monétaire augmente du même montant que les taux d’intérêt pratiqués au moment considéré. La Banque Centrale peut fournir directement des fonds au Trésor pour éviter les fluctuations des taux d’intérêt. 2- Financement par les banques commerciales : Dans le cas où les titres de l’Etat sont vendus aux banques commerciales, ils participent à l’accroissement des actifs des banques et donc de la masse monétaire. S’ils se substituent à d’autres actifs, il n’y a pas d’effet sur la masse monétaire. Un problème se pose si le gouvernement choisit d’appliquer une politique de libéralisation financière au lieu de la répression financière. En fait, la hausse des taux d’intérêt, à la suite de la libéralisation financière, va augmenter le coût de leurs ressources (passif). Si les taux servis sur les bons du Trésor n’augmentent pas, le risque de faillite est présent (l’actif se dégrade). 3- Financement par le secteur privé non bancaire : 15
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