Libéralisation financière, efficacité du système financier et ...

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être influencée par la relation entre le secteur bancaire et la Bourse. Il faut noter que si la Bourse et les banques sont considérées comme des sources de financement substituables, alors si l’entreprise choisit le financement par le marché, voit son besoin d’emprunter au secteur bancaire diminuer. Donc, dans le cas où les banques sont, par exemple, mieux positionnées et occupent une meilleure place que le marché financier pour répondre aux besoins des entreprises et résoudre leurs problèmes, le développement du marché financier peut affecter négativement la croissance économique s’il se fait au détriment du développement du secteur bancaire [Stiglitz (1985)]. C’est ce qu’on a vu dans le cas sud coréen. En raison de ces limites, Fry (1997) suppose que si l’investissement dans un pays est financé par les intermédiaires financiers, l’association entre le marché des actions et la croissance sera faible. Par contre, Demirguç-Kunt & Levine (1996b) pensent que l’augmentation de la capitalisation du marché des actions sera accompagnée par une augmentation de volume du crédit bancaire par le fait que les intermédiaires financiers, comme les banques d’affaires et les banques universelles, peuvent offrir des services complémentaires pour les entreprises émettrices de titres. Alors, le développement du marché financier s’accompagne du développement bancaire. Ils affirment que les pays qui possèdent un marché financier développé possèdent aussi un système bancaire bien développé. Enfin, il faut noter que les études de l’approche en séries temporelles utilisent le ratio de la capitalisation au contraire de la plupart des études de l’approche en coupes transversales, qui trouvent que l’utilisation des indicateurs de liquidité -comme le ratio de turnover et le ratio de «value traded»- sont plus étroitement liés à la croissance économique que l’indicateur de la capitalisation boursière. Arestis, Demetriades & Luintel (2001) confirment que dans le contexte de l’approche en séries temporelles, l’indicateur de la capitalisation possède 2 avantages par rapport aux indicateurs de la liquidité : i. L’utilisation de l’indicateur de la capitalisation rend la comparaison avec les indicateurs de développement bancaire plus significative parce que l’indicateur de la capitalisation est une variable de ‘‘stock’’ (stock variable) comme les indicateurs de développement bancaire, tandis que les indicateurs de la liquidité sont des variables de flux (flow variables). 114
ii. L’augmentation de la liquidité peut affecter négativement la croissance par le biais de la baisse du taux de l’épargne. - Demetriades & Hussein (1996) utilisent dans leur étude l’approche en séries temporelles pour 16 pays. Ils concluent que la causalité entre le développement financier et la croissance économique varie selon les pays. Ils ont détecté une rétroaction (feed back) entre le développement financier et la croissance dans la moitié des pays étudiés. Par contre, dans l’autre moitié de l’échantillon, la relation entre les 2 est dans un seul sens (la croissance entraînant le développement financier), ce qui suppose que le développement financier ne peut pas participer à la croissance économique. - Arestis & Demetriades (1996) utilisent la même approche pour 12 pays. Ils ont trouvé que la causalité entre le développement financier et la croissance économique est déterminée essentiellement par la nature des institutions financières, leurs opérations et bien évidemment les politiques économiques de chaque pays. - Arestis & Demetriades (1997) étudient le cas de 2 pays qui ont deux systèmes financiers différents et bien développés : - (1) Bank- based oriented system (l’Allemagne) - (2) Financial market-based system (Les Etats Unis). Ils ont examiné l’effet de 3 indicateurs de développement financier sur la croissance mesurée par le logarithme de taux réel du PIB par tête : (1) Le logarithme de la capitalisation boursière par rapport au PIB (2) L’index de la volatilité du marché (3) a) Le logarithme du ratio de M2/PIB en Allemagne. b) Le logarithme du ratio du crédit bancaire par rapport au PIB aux Etats-Unis. La raison pour laquelle ils emploient des indicateurs différents pour chaque pays est qu’ils ne pouvaient pas détecter la co-intégration aux Etats-Unis en employant la variable de LM2/PIB. Les données trimestrielles ont été collectées sur la période 1979-1991. Les résultats de cette étude montrent que : (1) En Allemagne : * Il y a une causalité unilatérale (le développement financier entraînant le développement économique), une association positive forte entre le ratio de M2/PIB et le taux réel de PIB par tête. 115
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