Libéralisation financière, efficacité du système financier et ...

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2.2. Les études empiriques de développement financier et de développement économique Les études empiriques récentes examinent les effets des indicateurs de développement financiers sur la croissance à long terme, après contrôle des autres facteurs associés à la croissance économique comme l’éducation, la stabilité politique, la politique monétaire, le revenu par tête, etc. Les études empiriques emploient trois méthodes différentes pour examiner la relation entre la croissance et les variables du développement financier. On va classifier ces études selon l’approche économétrique employée pour étudier la relation entre les déterminants du développement financier et la croissance économique. 2.2.1. L’approche en coupe transversale (cross-country regressions) Les régressions en coupe transversale dans les pays ont été employées pour examiner une variété de rapports macro-économiques, y compris celui qui existe entre le développement financier et la croissance à long terme. Cette approche emploie des variables (leurs valeurs prises en moyenne sur une longue durée, en général, 3 décennies) et les utilise dans des régressions qui ont pour objectif d’expliquer les variations des taux de croissance à travers les différents pays. Ainsi, les chercheurs peuvent-ils estimer l’influence moyenne des indicateurs déterminants de la croissance. King & Levine (1993 a, b, c) examinent la relation entre 4 indicateurs de développement financier et 3 indicateurs de croissance. Ils examinent l’effet de 4 indicateurs indépendants : (1) M2 / PIB, (2) le ratio de crédit bancaire par rapport au crédit bancaire et actifs de la Banque centrale, (3) le ratio de crédit accordé au secteur privé par rapport au crédit total (le crédit accordé aux banques est exclu), (4) le crédit accordé au secteur privé par rapport au PIB. Chaque indicateur vaut pour la période 1960-1989. Les 3 variables expliquées (dépendantes) sont : (1) le taux moyen de croissance du PIB par tête, (2) le taux moyen de croissance de stock du capital par tête, 110
(3) le taux de croissance de la productivité qui est égal au résidu entre (1) et 0.3 de (2). King & Levine (1993 a, b, c) utilisent les données de 77 pays durant la période 1960-89 pour examiner s’il y a une corrélation positive entre chaque indicateur de développement financier et chaque indicateur de croissance. Ils trouvent, dans 99% de l’intervalle de confiance, une corrélation positive entre chaque indicateur de développement financier et les 3 indicateurs de croissance économique [King & Levine (1993 a)]. Atje & Jovanovic (1993) utilisent la même méthode pour étudier la relation entre le ratio de «value traded» et le taux de croissance. Ils trouvent une corrélation significative entre le taux de croissance et la valeur des actions échangées par rapport au PIB concernant 40 pays durant la période 1980-1988. Levine & Zervos (1996) élargissent la recherche et examinent 2 indicateurs de développement du marché financier à la place d’un seul. Ces 2 indicateurs sont le ratio de «value traded» en 1976 et le ratio de turnover en 1976. Ils examinent la relation entre chaque indicateur initial de liquidité et les 3 indicateurs de croissance moyenne sur la période (il y a eu 6 régressions). De plus, ils ont élargi le nombre de pays étudiés à 49 et la période sur la quelle les informations étaient collectées (1976-1993). Les résultats obtenus indiquent que le niveau initial de la liquidité est un bon prédicteur de la croissance économique, de l’accumulation du capital et de l’amélioration de la productivité. Par exemple, si le Mexique avait eu un ratio de «value traded» de 0.44 en 1976 (au lieu de son ratio de 0.004), il aurait augmenté son taux de croissance de 0 .4% par an, ce qui signifie que le Mexique aurait eu un PIB par tête supérieur de 8% en 1994. Les études de Levine & Zervos (1996) et Atje & Jovanovic (1993) montrent que les marchés financiers qui offrent des services de liquidité sont importants pour engendrer une croissance à long terme. Levine (1996), dans une autre étude, conclut que le développement du marché financier explique la croissance économique future. Ainsi, le marché financier influence-t-il la croissance grâce à la liquidité qui rend les investissements moins risqués. Mais il faut rappeler que les marchés financiers ne sont pas les seuls à offrir la liquidité, il y a les banques également. Nous pensons que le système financier, bancaire ou boursier, qui offre ce service de liquidité à moindre coût, doit être adopté et prendre une place plus importante dans la structure du système financier. 111
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