actions et obligations financières sous la loupe - BNP Paribas Fortis
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Dossier Secteur bancaire<br />
12<br />
gène offerte pour <strong>la</strong> liquidité à court terme, nous pensons<br />
qu’un assouplissement des normes de liquidité à<br />
plus long terme (plus d’un an) pourrait être le prochain<br />
catalyseur du secteur. Sans compter que l’amélioration<br />
de <strong>la</strong> position de capital des banques a encore un autre<br />
avantage. Du fait de <strong>la</strong> génération de capital au-delà<br />
des normes de Bâle 3 (environ 9 à 10% exigés par le<br />
marché), un nombre croissant de banques disposeront<br />
dès 2014/2015 de <strong>la</strong> marge de manœuvre nécessaire<br />
pour distribuer à nouveau des dividendes (plus élevés).<br />
Si c<strong>et</strong>te tendance se poursuit, un rendement de dividende<br />
moyen pour le secteur de l’ordre de 5% serait<br />
réalisable à l’horizon 2014/2015.<br />
Potentiel haussier important en cas de<br />
normalisation totale<br />
Nous voyons plutôt 2013 comme une année de transition<br />
en direction d’une normalisation des béné-<br />
ces <strong>et</strong> des dividendes, qui se concrétisera à partir de<br />
2014/2015. Nous vous avons présenté plus haut les<br />
principaux moteurs de c<strong>et</strong>te normalisation. Bien que <strong>la</strong><br />
prime de risque (mesurée à travers le coût du capital)<br />
ait déjà sensiblement diminué, elle peut encore baisser<br />
vers un niveau plus normalisé de 10% (venant d’environ<br />
11% aujourd’hui). Si nous simulons une normalisation<br />
totale du compte de résultats (marge d’intérêt<br />
croissante, réduction des provisions pour les crédits de<br />
mauvaise qualité <strong>et</strong> rapport coûts/revenus de 58%) sur<br />
une rentabilité attendue des capitaux propres de 12,7%,<br />
le secteur offre même encore un potentiel haussier de<br />
47% s’assortissant d’un rendement du dividende de pas<br />
moins de 7% (distribution de 50% du béné ce). Le secteur<br />
coterait alors aux alentours de 1,3x <strong>la</strong> valeur comptable<br />
tangible. Mais nous n’en sommes pas encore là.<br />
Risques résiduels<br />
Le secteur bancaire a beau naviguer désormais dans<br />
des eaux plus calmes, divers risques subsistent. L’environnement<br />
macroéconomique handicape le plus les<br />
banques de <strong>la</strong> périphérie à travers des provisions plus<br />
importantes pour crédits de mauvaise qualité <strong>et</strong> des<br />
coûts de nancement toujours élevés. Bien que <strong>la</strong> réglementation<br />
ait probablement atteint un pic, elle exerce<br />
une pression structurelle sur <strong>la</strong> rentabilité des banques.<br />
Par ailleurs, diverses taxes bancaires grignotent les béné<br />
ces <strong>et</strong> les banques ayant béné cié d’aides publiques<br />
restent tenues à des restrictions d’ordre commercial ou<br />
autres. Une série de banques redoutent également des<br />
amendes pour pratiques de b<strong>la</strong>nchiment <strong>et</strong> pour manipu<strong>la</strong>tion<br />
des taux d’intérêt (LIBOR ou taux interbancaire<br />
à Londres). Pour terminer, les emprunts immobiliers<br />
qui ont mal tourné dans le passé continuent à faire des<br />
victimes aujourd’hui dans le secteur bancaire. Concrètement,<br />
nous pensons à SNS Reaal, l’entreprise néer<strong>la</strong>ndaise<br />
de bancassurance récemment nationalisée par<br />
les Pays-Bas. Les détenteurs d’<strong>actions</strong> <strong>et</strong> les porteurs<br />
d’<strong>obligations</strong> hybrides du groupe voient ainsi leurs capitaux<br />
partir en fumée. Il se pourrait que les emprunts<br />
immobiliers aux bi<strong>la</strong>ns des banques ne re ètent pas<br />
tous <strong>la</strong> valeur réelle de ces actifs. Le danger de nouvelles<br />
réductions de valeur gu<strong>et</strong>te donc toujours.<br />
Des acteurs solides aux scénarios de<br />
restructuration peu onéreux<br />
Au risque de nous répéter encore <strong>et</strong> encore, nous préférons<br />
toujours les <strong>actions</strong> bancaires solides du point<br />
de vue qualitatif, caractérisées par une robuste base de<br />
capital <strong>et</strong> s’assortissant de scénarios de restructuration<br />
très bon marché. Un choix qui s’est jusqu’ici avéré judicieux.<br />
Nos favoris sont Standard Chartered, ING <strong>et</strong> Intesa<br />
Sanpaolo. Nous sommes en outre optimistes au suj<strong>et</strong><br />
de HSBC <strong>et</strong> des banques af chant un ratio de capital de<br />
base <strong>sous</strong> Bâle 3 supérieur à 10%. D’autres noms intéressants<br />
sont KBC en Belgique, <strong>la</strong> Société Générale en<br />
France <strong>et</strong>, du côté des banques d’affaires, Barc<strong>la</strong>ys en<br />
Grande-Br<strong>et</strong>agne <strong>et</strong> Crédit Suisse en Suisse. Exception<br />
faite d’Intesa Sanpaolo, <strong>la</strong> plus solide banque d’Italie,<br />
nous restons très prudents à l’égard des <strong>actions</strong> des<br />
banques de <strong>la</strong> périphérie (en particulier des banques<br />
espagnoles). Nous fondons principalement c<strong>et</strong>te décision<br />
sur <strong>la</strong> forte récession <strong>et</strong> leur très faible rentabilité.<br />
NOTRE AVIS À PROPOS DES ACTIONS MENTIONNÉES<br />
DANS CET ARTICLE<br />
SOCIÉTÉ<br />
ÉVOLUTION DE LA RECOMMANDATION<br />
SUR LES 12 DERNIERS MOIS<br />
DATE<br />
Barc<strong>la</strong>ys De Conserver à Ach<strong>et</strong>er 07.09.2012<br />
Crédit Suisse De Conserver à Ach<strong>et</strong>er 21.01.2013<br />
HSBC De Conserver à Ach<strong>et</strong>er 05.12.2012<br />
ING Ach<strong>et</strong>er /<br />
Intesa Sanpaolo Ach<strong>et</strong>er /<br />
KBC De Conserver à Ach<strong>et</strong>er 12.12.2012<br />
Société Générale De Conserver à Ach<strong>et</strong>er 20.09.2012<br />
Standard Chartered Ach<strong>et</strong>er /