LIBER AMICORUM - IBR

40-JARIG BESTAAN I.B.R.
De te gebruiken verdiskonteringsvoet is niet de vereiste opbrengstvoet voor de
aandeelhouder 5 , maar wel de WACC (Weighted Average Cost of Capital). Deze verdiskonteringsvoet
weerspiegelt de gewogen gemiddelde opportuniteitskost van de
verstrekkers van vreemd en eigen vermogen aan de onderneming in funktie van de
kapitaalstruktuur. De WACC ligt gewoonlijk onder de vereiste opbrengstvoet voor de
aandeelhouders, ten gevolge van de lagere risikograad en het boven vernoemde tax
shield.
De toekomstige vrije kasstromen kunnen slechts over een beperkte tijdspanne met
min of meer grote akkuraatheid worden voorspeld (de expliciete voorspellingsperiode).
De residuele of kontinu-waarde na de expliciete voorspellingsperiode wordt
berekend door verdiskontering naar het oneindige van de laatst voorspelde vrije
kasstroom.
OPERATIONELE WAARDE ONDERNEMING =
huidige waarde van de kasstromen tijdens de expliciete voorspellingsperiode T
+ huidige waarde van de kontinu-waarde
waarbij de kontinu-waarde gelijk is aan vrije kasstroom T + II(WACC - groeivoet).
In de praktijk gaat de metode van de discounted cash flow via de vrije kasstroom ter
bepaling van de waarde van een onderneming gepaard met het doorlopen van volgende
stadia:
1) de relevante komponenten van de vrije kasstroom van een bepaalde onderneming
worden bepaald en een ge"integreerd historisch perspektief van de prestaties van
het bedrijf wordt ontwikkeld;
2) veronderstellingen worden vastgelegd over een bepaalde voorspellingshorizon
m.b.t. het voorspellen van de belangrijkste elementen van de vrije kasstroom op
basis van het business plan van de onderneming;
3) de toekomstige vrije kasstroom wordt berekend en beoordeeld;
4) de gewenste kapitaalstruktuur wordt bepaald en de gemiddelde kost van eigen en
vreemd vermogen wordt geschat;
5) de waarde van de onderneming wordt bepaald door verdiskontering van de vrije
kasstromen binnen de voorspellingshorizon en van de kontinu-waarde na de voorspelling
horizon;
De waarde van de onderneming wordt bepaald als zijnde de huidige waarde van de
toekomstige verwachte kasstromen. Belangrijk is dat de kasstromen steeds berekend
worden op een differentiele wijze (het incremental principle). De belegger, die een
onderneming wenst te waarderen aan de hand van een DCF-metode met het oog op
een overname, dient de bijkomende geldstroom ten gevolge van deze transaktie te
5 Deze vereiste opbrengstvoet kan bijvoorbeeld bepaald worden via de welbekende CAPM (Capital Asset
Pricing Model) methode.
317