LIBER AMICORUM - IBR

40· ANNIVERSAIRE I.R.E.
in het bedrijfskapitaal, investeringen in goodwill en materiele vaste aktiva, en de toename
der andere aktiva} uitgevoerd door het bedrijf. Alle aan de financiering van de
onderneming verbonden kasstromen blijven buiten de berekening van de vrije
kasstroom. De vrije kasstroom kan bijgevolg ook gedefinieerd worden als het totale
bedrag aan geldmiddelen dat ter beschikking komt van de verstrekkers van kapitaal
aan de onderneming, intern zowel als extern 3 . Het bedrag van de vrije kasstroom zelf
wordt niet be"invloed door de kapitaalstruktuur van de onderneming.
Traditioneel wordt de discounted cash flow techniek reeds aangewend ter bepaling
van de waarde van de onderneming voor de aandeelhouders. Dit gebeurt in het dividend
discount model door de toekomstige dividenden en andere vergoedingen voor
de aandeelhouders te verdiskonteren naar het huidige tijdstip (rechtstreekse verdiskontering
kasstroom voor aandeelhouders). Alternatiefkan het begrip van de vrije
kasstroom, opnieuw in kombinatie met de metode van de discounted cash flow,
gebruikt worden ter bepaling van de waarde van een onderneming voar de aandeelhouders
(men kan dit dan aanduiden als het free cash flow discount model). Die is
dan gelijk aan het verschil tussen twee komponenten, namelijk de huidige waarde van
de toekomstige operationele vrije kasstroom en de huidige waarde van de betalingen
aan en ontvangsten van externe schuldeisers (waarde eigen vermogen als verschil tussen
verdiskonteerde operationele vrije kasstroom en kasstroom voor schuldeisers).
Een en ander wordt ge·illustreerd in figuur 1.
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
o 19X3 19X4 19X5 19X6 19X7 19X8
Figuur 1: 4
verdiskontering
III Operationele vrije
kasstroom
m Kasstroom voor
schuldeisers
• Kasstroom voor
aandeelhouders
3 De vrije kasstroom kan ook negatief zijn. In dat geval gaat het niet om een beschikbaar bed rag, maar om
een in te brengen bedrag, bijvoorbeeld door verhoging van de schuldfinanciering of door een kapitaalverhoging.
4 Tom Cope/and, Tim Koller and Jack Murrin, Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies.
McKinsey & Company, Inc., New York, 1990, p. 98.
316