LIBER AMICORUM - IBR

40-JARIG BESTAAN I.B.R.
publication de I' arrete de la premiere divulgation reelle de I'information, est egale a
40,43% (0,02246 par mois x 18 mois) ou, de maniere equivalente, a 2,25% par mois.
Du fait qu' aucun gain statistiquement significatif de richesse n' est observe pour
d' autres groupes de titres, nous pouvons conclure qu' il ya eu une chute de valeur du
portefeuille de marche en reponse a I' arrete royal de 1976: les actionnaires, pris
comme un tout, ont subi une perte nette de richesse sans apparemment aucun transfert
de richesse significatif entre les classes d' actionnaires.
3.4. Implications pour I' efficience du marche boursier
Un aspect important des resultats statistiques presentes dans le tableau 2 (I' echantil­
Ion entier) et dans le tableau 4 (le sous-groupe des resultats non anticipes negatifs)
est que les rendements differentiels ne sont significativement differents de zero que
pour la seconde periode de test. 11 faut se souvenir que la seconde periode de test couvre
la periode de 18 mois commenc;:ant en octobre 1976 (le mois ou I' arrete fut
publie) et finissant en mai 1978 (la date de la premiere divulgation reelle de I'information).
Par consequent, la reaction du marche boursier a I' arrete royal d' octobre 1976
etait largement anticipee. Aucune reaction du marche n' est observee autour de la
date de la premiere divulgation reelle (mai 1978), ni apres. 1I semble donc que I'information
contenue dans les nouvelles donnees financieres avait deja ete integree dans
les cours des titres au moment ou ces donnees devaient etre obligatoirement divulguees.
A I'evidence, ce resultat pe ut etre regarde comme conforme a la forme semiforte
de I' efficience du marche boursier, en ce sens que le marche incorpore rapidement
et correctement une nouvelle information. En d' autres termes, il semble que
I' effet «resultats» des nouvelles exigences de divulgation ait ete anticipe par les investisseurs
avant la diffusion des nouvelles donnees en mai 1978. Conformement a I' efficience
du marche, il n'y a pas de rendements differentiels statistiquement significatifs
subsequents a la divulgation reelle de I'information nouvelle.
3.5. Une tentative d'interpretation du phenomene presente
11 n'y a pas d' explication evidente au phenomene mis en evidence par notre etude. On
ne peut que presenter une tentative d'interpretation du declin observe dans les cours
boursiers des entreprises a resultat non anticipe negatif et a faible risque. 1I y a deux
grandes raisons pour lesquelles une entreprise ne se soumettait pas volontairement a
I' arrete royal de 1976 avant son entree en vigueur. Premierement, une entreprise
aurait pu s'y etre soumise volontairement mais ne I' a pas fait parce que la divulgation
des donnees financieres additionnelles n' aurait pas fourni au marche des informations
supplementaires utiles. La quantite et la qualite des donnees deja rendues disponibles
etaient suffisantes pour evaluer correctement les titres de la firme ou, meme si elles
etaient insuffisantes, les investisseurs pouvaient obtenir des informations addition-
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