LIBER AMICORUM - IBR

40-JARIG BESTAAN I.B.R.
nees financieres que les entreprises sont tenues de produire conformement a I' arrete
peuvent avoir des effets positifs ou negatifs sur les resultats de I' entreprise. Par consequent,
dans la mesure ou les resultats publies apres 1976 refletent I'impact de la nouvelle
legislation, nous devons examiner la quantite d'information contenue dans ces
chiffres. Ceci implique que nous devons identifier les aspects de ces signaux potentiels
qui sont pertinents lorsqu' on infere a propos des valeurs futures des entreprises. Un
attribut des resultats qui semble vehiculer de I'information sur les valeurs des entreprises
est la portion non anticipee des resultats, c' est-a-dire la difference entre les resultats
reels et les resultats prevus:
Uj,t = Xj,t - E (Xj,t)
ou Xj,t = la valeur reelle des resultats de I' entre prise j a I' annee t,
E (Xj,t) = la valeur attendue de Xj,t,
Uj,t = les resultats non anticipes observes pour I'entreprise j a I' annee t.
La prochaine etape consiste alors a determiner les attentes des investisseurs quant aux
resultats des entreprises. Puisque ces attentes ne peuvent pas etre observees directement,
elles doivent etre estimees et un modele de prediction doit etre utilise pour
obtenir des approximations de ces attentes. La construction d'un tel modele necessite
I'identification d' un processus stochastique generant les montants des resultats.
Les modeles de prevision utilises dans cette etude sont de deux types: des modeles
na'ifs et des modeles de regression. L'utilisation de modeles alternatifs permet
d' apprecier la sensibilite de nos resultats empiriques a I' usage de tels modeles.
Selon les modeles na'ifs, so it la meilleure prevision des resultats de I' annee en cours
consiste en les resultats de I'annee precedente, soit les resultats de I' annee en cours
sont egaux a ceux de I' annee precedente plus la moyenne des variations d'annee en
annee des resultats depuis que les donnees sont disponibles (depuis 1962 pour notre
echantillon ).
Deux modeles de regression sont egalement utilises dans cette etude. 1I s' agit de
regresser les resultats annuels de la firme sur la moyenne des resultats des autres
entreprises de I'echantillon. Les modeles de regression posent que les resultats d'une
entreprise (et les variations de resultats) sont une fonction de facteurs macroeconomiques
affectant les resultats de toutes les entreprises et de facteurs specifiques
a chaque entre prise affectant les resultats de cette entreprise seulement.
Ces modeles de prevision sont supposes etre des modeles que les investisseurs pourraient
utiliser eux-memes pour prevoir les resultats des entreprises. lis semblent decrire
correctement le processus generateur de resultats annuels.
Bien que la litterature financiere montre que la reaction des cours des titres semble
etre sensible a la taille des resultats non anticipes, nous n' utilisons dans cette etude
pour determiner la valeur du contenu informatif des montants des resultats que le
signe de ces resultats non anticipes. Donc, les variables informatives pertinentes pour
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