LIBER AMICORUM - IBR

40-JARIG BESTAAN I.B.R.
premiere fois, publier leurs comptes annuels en respect de la nouvelle legislation. En
particulier, il apparart que les entreprises qui ont ete affectees par I' arrete etaient des
entreprises a faible risque systematique qui realiserent, apres I' entree en vigueur de la
legislation, des resultats inferieurs a ceux anticipes par le marche, c' est-a-dire qui presentaient
des resultats non anticipes negatifs. Une interpretation possible de ce phenomene
est proposee dans la troisieme partie. A I' evidence, nos resultats peuvent etre
regardes comme conformes a la forme semi-forte de I' efficience du marche boursier,
en ce sens que le marche incorpore rapidement et correctement une nouvelle information.
1. Evaluation des effets de la divulgation d'information
financiere requise sur les taux de rendement des titres
1. 1. Approche generate
La plupart des etudes qui examinent les effets d'une nouvelle information financiere
sur les cours boursiers des titres utilisent une methodologie de recherche conc;:ue a
I' origine par Fama, Fisher, Jensen et Roll (1969), ainsi que par Ball et Brown (1968).
Le but de ces etudes est d' observer le comportement des rendements non attend us
ou «anormaux» des titres. Ces rendements «anormaux», qui sont generalement estimes
grace au modele de marche a un facteur ou quelque variante de celui-ci, sont
alors convertis en rendements residuels cumulatifs moyens (RRCM) ou en indices de
performance anormale (IPA). L' observation du comportement des RRCM ou IPA aux
environs de la date de survenance de I' evenement est utilisee pour apprecier les effets
d'information nouvelle sur les taux de rendement des titres. II est bien connu que les
etudes evenementielles se heurtent a une variete de problemes de specification et
d' estimation associes a I' usage des modeles de marche.
L'approche adoptee dans cette etude permet d' eviter de tels problemes en traitant
directement avec les taux de rendement des titres (i.e. des valeurs observees) plut6t
qu' avec les rendements residuels du modele de marche (i.e. des valeurs estimees).
Selon I'approche du «taux de rendement observe», I' effet de I'information nouvelle
sur les cours des titres est estime en comparant la distribution des rendements des
titres conditionnelle a la nouvelle information avec la distribution correspondante des
rendements non conditionnelle a cette information. Si I'information a un effet sur les
taux de rendement, la difference observee sera alors attribuee a I' effet de I'information
nouvelle [Gonedes (1975, 1978 ).]
La mise en oeuvre de ce cadre analytique necessite de tester I'inegalite de deux fonctions
de distribution. Ceci peut etre aisement realise si I' on pose quelques hypotheses
restrictives relatives a la nature de ces fonctions. Dans cette etude, no us supposons
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