LIBER AMICORUM - IBR

40· ANNIVERSAIRE I.R.E.
Introduction
L'objet de cette etude est d' analyser I'impact de la divulgation de I'information financiere
requise sur les cours des titres des entreprises cotees a la Bourse de Bruxelles. 11
s' agit donc d' apprecier le contenu informatif de cette divulgation.
Jusqu' a la moitie des annees septante, les exigences legales concernant la comptabilite
et les obligations d'information des entreprises etaient minimales. En reponse a la
pression exercee par les divers utilisateurs de donnees comptables, le legislateur beige
promulgua le 8 octobre 1976 I' arrete royal relatif aux comptes annuels des entreprises.
Cet arrete revolutionne les obligations d'information des entreprises. Selon le
legislateur comptable, les donnees financieres dont I' arrete royal impose la divulgation
recelent de nouvelles informations utiles aux investisseurs dans I' estimation du
couple risque-rendement des entreprises soumises a ses dispositions. Si tel est effectivement
le cas, les cours boursiers des titres de ces entreprises ont dO etre influences
par cette legislation. C' est la validite de cette affirmation que nous souhaitons tester
dans cet article.
L'article est organise comme suit. Dans la premiere partie, nous developpons le cadre
analytique utilise pour apprecier les effets de la divulgation de I'information financiere
requise par l'arrE?te royal sur les taux de rendement des titres. En particulier, nous presentons
I'approche dite «taux de rendement observe» selon laquelie I'effet de la
divulgation d'informations nouvelles sur les cours des titres est evalue en comparant
la distribution des rendements des titres conditionnelle a la diffusion de cette information
a la distribution correspondante non conditionnelle a cette diffusion. Si I'information
nouvelle a un effet sur les taux de rendement, les deux distributions ne seront pas
identiques, et la difference observee peut etre attribuee a I' effet de I' information nouvelle.
La mise en oeuvre de cette methode requiert deux groupes d' entreprises: un
premier groupe compose d' entreprises affectees par la legislation et un second
groupe identique constitue d' entreprises non concernees par la legislation. 11 no us fut
possible de former ces deux groupes grace a I' existence de firmes qui appliquaient
volontairement la plupart des dispositions de I' arrete royal avant son entree en
vigueur. Ceci nous permit de realiser un test empirique de I'impact de la divulgation
de I'information financiere requise en examinant la difference entre les rendements
des titres de ces entreprises (le groupe des entreprises temoins) et ceux des titres des
entreprises qui n'appliquaient pas I'arrete avant son entree en vigueur (le groupe des
entreprises experimentales). Les proprietes de notre echantillon d'entreprises (50
temoins et 50 experimentales) et la construction des tests empiriques sont decrites
dans la deuxieme partie de I' etude.
Dans la troisieme partie, nous presentons et interpretons les preuves empiriques sur le
contenu informatif de I' arrete royal du 8 octobre 1976. Nos resultats suggerent que
les effets informatifs etaient presents dans les donnees quand ces effets sont mesures
par des changements dans les rendements moyens: I'ajustement des cours boursiers
eut donc lieu completement avant la date a laquelle les entreprises devaient, pour la
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