HUITIÈME SESSION DE LA CONFÉRENCE Rapport ... - Unctad

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relevant les taux d'intérêt quand l'or a de tout temps été considéré comme une
valeur sûre. En revanche, on peut réduire les avoirs en devises en augmentant
les taux d'intérêt. Or beaucoup de gouvernements ont jugé nécessaire de
légaliser ces avoirs, généralement sous forme de comptes en devises dans les
banques du pays. Dans ces cas-là, le résultat global a souvent été
d'accroître, et non de réduire, la "dollarisation" (voir section g)
ci-dessous).
16. Le foncier et l'immobilier sont d'autres moyens de se protéger de
l'inflation. Toutefois, s'il est vrai que les particuliers peuvent épargner
sous forme de biens fonciers, la société, dans son ensemble, ne le peut pas.
En conséquence, un recul de la demande de terres en fera simplement baisser le
prix (ou le rythme de leur enchérissement) et redistribuera la richesse, mais
ne dégagera pas d'épargne. Il en va de même du patrimoine immobilier, si ce
n'est qu'une hausse des taux d'intérêt risque de réduire l'investissement des
ménages dans la construction de maisons nouvelles, d'accroître leur excédent
et de gonfler leurs dépôts bancaires. Mais les investissements immobiliers ne
sont pas forcément improductifs.
17. Il importe de se rappeler qu'un agrandissement du secteur financier
structuré ("financial deepening") par rapport au PIB ou à l'investissement
n'est pas toujours le signe d'un accroissement de l'épargne ni d'un abandon
d'autres formes de détention de la richesse. Il peut aussi être symptomatique
d'une dégradation des finances des entreprises et du secteur public et d'une
accumulation, par ces deux secteurs, d'une dette à court terme à des fins
autres que des investissements nouveaux. C'est ce qui peut se produire
lorsqu'une hausse des taux d'intérêt redistribue le revenu des entreprises et
du secteur public (c'est-à-dire des débiteurs) en faveur des créanciers.
Les secteurs débiteurs doivent alors emprunter davantage, pour financer le
même niveau de production et d'investissement, d'où un accroissement du stock
d'actifs et d'engagements financiers par rapport à la production et à
l'investissement. L'expérience de plusieurs pays montre que le fait peut se
produire même en cas de recul de l'épargne et de l'investissement.
18. Le rôle des taux d'intérêt dans la mobilisation des ressources
intérieures dépend donc des conditions macro-économiques et institutionnelles.
En conséquence, les généralisations concernant les politiques des taux
d'intérêt, quand elles ne tiennent pas compte des circonstances, ne sont pas
d'un grand secours. Des règles fixes appliquées aux taux d'intérêt réels ne
sont ni plus utiles ni plus judicieuses que les règles relatives à l'expansion
de la masse monétaire pour la conduite de la politique monétaire (procédé
abandonné par les banques centrales de nombreux pays industriels après
l'expérience des premières années 80).
d) Efficacité et réglementation
19. Une concentration plus poussée de l'épargne dans les établissements
financiers, les banques en particulier, ne sera profitable que dans la mesure
où ils jouent efficacement leur rôle d'intermédiaires financiers. C'est là
qu'interviennent les notions d'efficacité distributive dans la répartition des
ressources et le rapport coût-efficacité. Le rapport coût-efficacité désigne
le coût de 1'intermédiation financière et peut se mesurer d'après la marge
entre le taux débiteur et le taux créditeur, compte tenu de facteurs tels que