Performance des LBO : Une revue de littérature - cergam

II. PERFORMANCES POST-LBO
Un état du marché du LBO sera tout d’abord rapidement dressé, il permettra de faire un point sur
l’engouement ou non que suscitent les LBO. C’est pourquoi il figure à ce stade de l’article afin de le
mettre en relation avec les performances constatées, ce qui soulèvera des interrogations.
Une comparaison sera ensuite faite entre les résultats des études anglo-saxonnes et ceux des études
françaises, et face aux différences constatées des tentatives d’explications seront apportées.
II.1. Evolution du marché du LBO
D’après Kaplan (1997) 57% des grandes firmes américaines furent l’objet de rachat ou se
restructurèrent elles-mêmes entre 1982 et 1989, mais il y a un net ralentissement aux Etats-Unis depuis
les années 90. En effet Kaplan (1997) montre comment des leçons importantes ont été tirées des
années 80 et, leur application a fait que les LBO suivants n’auraient pas engendré les rendements
anormaux que l’on a pu connaître alors. Ceci est en partie dû à des changements dans le gouvernement
des entreprises. Les modifications qu’apportaient les raiders (tant en terme de structure du passif que
de décisions managériales courantes) avaient déjà été appliquées.
Les opportunités d’investissement par LBO se sont considérablement réduites aux Etats-Unis, et les
résultats des dernières opérations sont décevants. Par contre, l’Europe a toujours un fort potentiel (et
en particulier la France), et les levées de fonds à destination de LBO se multiplient. Les LBO ayant
enregistré moins de contre-performances que le capital risque, ils représentent de 60 à 70% des
allocations de fonds en private equity. Et les fonds étrangers se pressent sur le marché européen.
Ces dernières années des opérations très importantes se sont montées. Par exemple Legrand racheté
par le consortium KKR-Wendel investissement pour 3,63Mds € en 2002, et de plus il s’agissait d’un
retrait de la cote. Le levier est cependant faible puisque cette acquisition a été financée pour moitié par
fonds propres. Aujourd’hui ce sont surtout les entreprises de taille moyenne qui attirent les
investisseurs. En France la majorité des LBO sont des désinvestissements de groupe, viennent ensuite
les PME familiales qui sont transmises à un tiers généralement. Les opérations de retrait de la cote qui
étaient très rares il y a quelques années sont de plus en plus nombreuses. Quant aux LBO secondaires
(voire tertiaires), ils se multiplient et sont de plus en plus un moyen pour les fonds de déboucler le
LBO en revendant leur participation à un autre fonds pour récupérer leur plus-value. Tendance qui
risque de se poursuivre tant que les investisseurs estiment qu’une IPO ne serait pas la meilleure
solution.
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