Les Vêtements Uniformes - HEC Montréal

HEC - Montréal
2-200-96 Finance Automne 2002
Coordonnateur : Martin Boyer
DEVOIR (20% de la note finale)
Enseignants : Marie-Hélène Allard, Karim Drira, Mondher Mtibaa, Serge Vincent,
Homayoon Shalchian, Achraf Zouaoui
Les Vêtements Uniformes
FINANCEMENT, CRÉATION DE VALEUR
ET CHOIX D’INVESTISSEMENT
Novembre 2002
Ce devoir doit se faire manière individuelle ou en équipe de deux
personnes. Vous avez jusqu’au lundi 2 décembre à 11H30 pour remettre
une copie papier de votre devoir à votre enseignant ou au secrétariat du
département de finance (local 4.263). Les copies électroniques ne sont pas
acceptables. Aucun retard ne sera toléré. Les règlements de HEC Montréal
sur le plagiat s’appliquent pleinement.
AUCUN RETARD NE SERA TOLÉRÉ.
AUCUNE EXCUSE NE SERA ACCEPTÉE.

Présentation des activités de l'entreprise
Les Vêtements Uniformes
Les Vêtements Uniformes est une entreprise canadienne, spécialisée dans la fabrication et la
commercialisation d’uniformes d’écoliers. Son siège social se situe à Montréal. L’entreprise
œuvre dans ce domaine depuis maintenant plus de 30 ans. Ces ventes ont augmenté de façon
constante et ce, malgré la récession de 1990. Les dirigeants de l’entreprise expliquent leur succès
par l’attention aux détails portée à chaque vêtement confectionné. En effet, les vêtements
confectionnés sont cousus à la main par des couturiers et des couturières chevronnés.
La structure de capital
Voici quelques détails sur la structure de capital actuelle des Vêtements Uniforme. Les dirigeants
mentionnent qu'ils ont atteint la structure de capital désirée pour l'entreprise. Voici les différentes
sources de financement actuelles de l’entreprise.
?? Au niveau du financement à court terme, l’entreprise a su établir de bonnes relations avec ses
fournisseurs. Ces derniers n’exigent aucun paiement d’intérêt. Actuellement, l’entreprise
doit 250 000 $ à ses fournisseurs.
?? L’entreprise a une limite de marge de crédit de 1 000 000 $, dont la moitié est actuellement
utilisée. Le taux de rendement exigé sur ce prêt est présentement égal au taux sans risque plus
200 points de base.
?? Au niveau du long terme, l’entreprise a contracté une hypothèque il y a 5 ans pour un montant
de 2 000 000 $. Cette hypothèque se rembourse par versements mensuels et vient à échéance
dans 10 ans. Le taux d’intérêt initial est le même que le taux d’intérêt actuel, soit 8 %
nominal, capitalisation mensuelle.
?? L’entreprise a émis, il y a quelques années, deux actions privilégiées qu’elle a vendues au
cabinet d’avocats qui s’occupe des affaires de l’entreprise. Chaque action donne un
dividende annuel de 10 000 $. Le taux de rendement exigé par le cabinet comptable est de 15
% annuel.
?? L’entreprise a actuellement sur les marchés 248 783 actions ordinaires. La valeur comptable
des fonds propres est de 3 076 084 $.
?? Veuillez noter que le rendement annuel des Bons du trésor à 90 jours est actuellement de 6 %
et la prime de risque historique du marché est de 6,5 %. Vous trouverez des détails sur
l’évolution du prix du portefeuille de marché (tel que mesuré par l’indice boursier TSE-300)
ainsi que sur l’évolution du prix de l’action de l’entreprise à l'annexe A.
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Le tableau suivant vous présente un résumé des informations sur la structure de capital de
l'entreprise :
Source de Nombre de Valeur Valeur Taux de rendement
financement titres comptable marchande exigé
Comptes fournisseurs 250 000 250 000 0 %
Marge de crédit 1 Taux sans risque + 2 %
Hypothèque 1 8 %
Actions privilégiées 2 15 %
Actions ordinaires 248 783 3 076 084
Présentation du nouveau projet
Nous sommes le 1 er février 2001.
Les dirigeants songent à étendre les activités de l’entreprise et à ouvrir un nouveau point de
fabrication et de vente dans la région d’Ottawa. L’entreprise a fait l’acquisition d’un terrain dans
cette région il y a plusieurs années au coût de 186 000 $. Ce terrain a récemment été évalué au
prix de 240 000 $. Si l’entreprise n’entreprend pas le projet, elle n’aura pas d’intérêt à le
conserver davantage. Pour réaliser le projet, l’entreprise devra faire l’acquisition d’une bâtisse au
coût de 350 000 $. Cette bâtisse est amortissable à un taux dégressif de 12 %. Les dirigeants
estiment qu’ils pourront opérer ce nouveau point de fabrication et d’usine pendant 20 ans. Après,
l’entreprise voudra concentrer ses activités dans la région montréalaise. D’après leurs
estimations, la bâtisse vaudrait alors 40 000 $ et le terrain vaudra 120 000 $.
Pour cette nouvelle usine, les dirigeants ne savent toutefois pas s’ils adopteront le mode de
production actuel, soit coudre les vêtements à la main. Bien que ce mode de production ait
contribué à la bonne réputation de l’entreprise, les dirigeants pensent que grâce aux innovations
technologiques des dernières années, on retrouve sur les marchés des machines à coudre
industrielles qui pourraient produire des vêtements de qualité semblable à la qualité des
vêtements cousus à la main. Les dirigeants pensent que ce mode de fabrication permettrait de
produire les vêtements à un coût plus faible. Ils hésitent donc entre deux modes de fabrication :
a) engager de la main-d’œuvre et maintenir la fabrication à la main ou b) acheter les machines et
procéder à l’automatisation du processus. Chaque mode de fabrication comporte ses avantages et
ses inconvénients.
Voici en détails chacune des deux options.
Option 1 : Adoption du mode de production actuel
Le premier mode de production étudié correspond au mode de production actuel de l’entreprise.
Dans ce premier cas, les vêtements sont cousus à la main. L’entreprise paie ses couturiers (ères)
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en moyenne 38 000 $ par année. Les dirigeants estiment qu’un couturier peut coudre en
moyenne 2 400 vêtements par année.
Voici une liste des autres coûts associés à ce mode de production :
?? Électricité : 15 000 $ par année
?? Amortissement comptable : 14 000 $ par année
?? Assurances : 10 000 $ par année
?? Coût du matériel (tissu, fil, aiguille, etc.) : 12 $ par vêtement
?? Salaire du dirigeant de la nouvelle usine : 110 000 $ par année
?? Publicité : 5 000 $ par année.
Option 2 : Mode de production automatisée
Dans ce second mode de production envisagé, les dirigeants n’emploieraient pas de couturiers.
Toutefois, quatre employés travailleraient à l’usine afin de veiller aux opérations et faire les petits
travaux de finition. Ces employés seraient payés 32 000 $ par année. Les dirigeants devraient
toutefois acheter des machines à coudre industrielles. On estime que quatre machines sont
nécessaires pour le niveau de production visée. Chaque machine coûte 45 000 $ et est
amortissable à un taux dégressif de 15 %. Ces machines auront une valeur de revente nulle à la
fin du projet.
Avec ce mode de production, on réduit le montant total de salaires des employés. Cependant,
chaque machine coûte 2 000 $ en entretien annuellement et ce, peu importe le niveau de
production. Le niveau de risque de ce type de processus de fabrication est donc différent puisque
la structure de coûts n’est pas la même que la structure de coûts actuelle de l’entreprise. Les
concurrents de l’entreprise ont tous adopté ce mode de production.
Les autres coûts (électricité, amortissement comptable, assurances, matériel, salaire du dirigeant
et publicité) seraient identiques pour les deux modes de production.
Les prévisions de ventes
Les dirigeants ont engagé des consultants afin de prévoir les quantités vendues et les prix pour
leurs vêtements pour les 20 prochaines années. Les consultants ont chargé un prix de 17 500 $
pour cette étude. Ils ont établi trois scénarios potentiels. Ces scénarios sont équiprobables.
Voici le résumé de chaque scénario.
Scénarios
Optimiste Réaliste Pessimiste
Quantités vendues (par année) 84 000 76 800 69 600
Prix 45 $ 40 $ 35 $
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Autres informations
Voici quelques autres informations utiles pour votre travail.
On estime qu'il n'y aura aucune inflation.
Le taux d'imposition moyen de l’entreprise est de 35 %
Le taux d’imposition marginal de l'entreprise est de 40 %.
Le taux d’imposition marginal des concurrents est de 45 %.
50 % du gain en capital est imposable.
Les concurrents ont la même structure de capital que l’entreprise. Cependant, leurs
actionnaires ordinaires exigent en moyenne un rendement de 2 % plus élevé que les
actionnaires ordinaires de Vêtements uniformes, afin de réfléter le risque différent.
Questions:
(1) Quel est le coût moyen pondéré du capital de l’entreprise ?
(2) Vous savez que l’entreprise choisit les projets ayant un ratio E (VAN) / Écart-type(VAN)
supérieur à 4 et que plus le ratio est élevé, plus le projet est intéressant. L’entreprise
devrait-elle ouvrir une succursale à Ottawa ? Si oui, quel mode de production devrait-elle
adopter ?
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