Sommaire - CCIFR

À l'épreuve du marché
L’inflation élevée et durable propre aux pays de l’Europe du Sud y a formé
un type particulier d’économie, doté de ses propres règles et mécanismes. Le
passage à une monnaie unique visait, entre autres, à remédier à cette tare et
à instaurer dans tous les États de la zone euro un modèle de développement
durable. Concrètement, il s’agissait du modèle allemand, fondé sur une monnaie
forte capable de préserver le pouvoir d’achat avec des taux d’intérêt durablement
bas et une épargne durablement haute — deux conditions nécessaires pour les
investissements. Avec le passage à l’euro, les pays de la périphérie ont obtenu une
monnaie d’une qualité bien supérieure à leurs anciennes monnaies nationales.
Mais les autres éléments de leur mécanisme économique ne se sont pas
« germanisés » d’eux-mêmes pour autant.
L’inflation était désormais sous contrôle, puisque seule la BCE était autorisée à
émettre de la monnaie. Mais les dépenses superflues n’ont pas disparu. Les biens et
services grecs, portugais ou encore espagnols se renchérissaient progressivement
par rapport aux produits des pays du noyau européen. Auparavant, pour endiguer
une perte de compétitivité, les autorités nationales avaient recours à la dévaluation,
c’est-à-dire qu’elles transféraient les conséquences négatives de leur politique
inefficace sur leurs partenaires de l’UE et sur les pays tiers. Avec l’introduction de
la monnaie unique, ce « bonus à la fraude » a pris fin. L’Allemagne, les Pays-Bas et
quelques autres États dotés d’une monnaie stable ont été débarrassés de cet impôt
extérieur qui réapparaissait à intervalles réguliers. Mais les pays faibles sont restés
seuls face aux résultats de leur politique.
Dans une économie inflationniste, les milieux d’affaires et la population
s’accoutument à voir la valeur de l’argent baisser en permanence. Par conséquent,
conserver son épargne en monnaie nationale n’a pas de sens : il faut le faire en
monnaie étrangère, ou sous la forme de biens matériels. De plus, lorsque la valeur
de l’argent est en baisse, c’est celui qui a souscrit un emprunt le premier qui est
avantagé. Pour dire les choses simplement, une monnaie stable incite à épargner et
à faire des projets à long terme, tandis qu’une monnaie instable incite à emprunter
et à faire des projets à court terme. En passant à l’euro, la Grèce et les autres États
de la périphérie de l’UE ont obtenu une monnaie de qualité, mais ont conservé
leurs anciennes pratiques — d’autant plus qu’ils ont bénéficié d’une manne sans
précédent sous la forme de taux d’intérêt bas. Emprunter est devenu moins cher, et
la quantité d’emprunteurs a explosé. Avant, les banques allemandes n’octroyaient
pas aux Grecs de crédits en drachmes, de crainte de voir la monnaie hellène
perdre de sa valeur. C’est-à-dire qu’un mécanisme de stabilisation automatique de
l’économie se mettait en action : le risque monétaire limitait la hauteur du crédit.
Avec le passage à l’euro, cette limitation a disparu. Les marchés ont commis l’erreur
de confondre le risque monétaire avec le risque-pays, et se sont mis à sous-estimer
RUSSIA IN GLOBAL AFFAIRS • VOL. 11 • NUMERO SPECIAL • 2013
107