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3 Rapport <strong>de</strong> gestion<br />
Risques et incertitu<strong>de</strong>s<br />
PAGE 62<br />
Au 31 décembre <strong>2008</strong>, <strong>Valeo</strong> dispose d’une trésorerie <strong>de</strong> 661 millions<br />
d’euros. Les sources supplémentaires d’accès à la liquidité sont les<br />
suivantes :<br />
■ <strong>de</strong>s lignes <strong>de</strong> crédit bancaire confirmé à échéance moyenne<br />
■<br />
<strong>de</strong> 2,3 ans pour un total <strong>de</strong> 1,2 milliard d’euros, ouvertures<br />
<strong>de</strong> crédit non utilisées au 31 décembre <strong>2008</strong>. Ces lignes <strong>de</strong><br />
crédit ont été négociées auprès <strong>de</strong> 10 banques internationales<br />
<strong>de</strong> qualité (notation Moody’s moyenne <strong>de</strong> Aa2). En vertu <strong>de</strong>s<br />
covenants négociés avec les banques, l’exigibilité anticipée <strong>de</strong>s<br />
tirages effectués et/ou l’annulation <strong>de</strong>s lignes <strong>de</strong> crédit peuvent<br />
être mises en œuvre si le ratio d’en<strong>de</strong>ttement financier net sur<br />
capitaux propres avant intérêts minoritaires et après répartition<br />
du Groupe dépasse les 120 % ;<br />
un programme <strong>de</strong> financement à court terme sous forme <strong>de</strong> billets<br />
<strong>de</strong> trésorerie plafonné à 1,2 milliard d’euros. Toutefois, l’accès au<br />
marché <strong>de</strong>s billets <strong>de</strong> trésorerie est désormais restreint pour <strong>Valeo</strong><br />
<strong>de</strong>puis l’abaissement <strong>de</strong> sa notation Moody’s le 7 janvier 2009 en<br />
catégorie spéculative (« non invest ment gra<strong>de</strong> ») (voir section<br />
3.I.5.4 ci-<strong>de</strong>ssous).<br />
L’en<strong>de</strong>ttement financier brut du Groupe <strong>de</strong> 1 491 millions d’euros<br />
au 31 décembre <strong>2008</strong> se compose d’une <strong>de</strong>tte à court terme <strong>de</strong><br />
166 millions d’euros et d’une <strong>de</strong>tte à long terme <strong>de</strong> 1 325 millions<br />
d’euros (89 % du total). La maturité moyenne <strong>de</strong> l’en<strong>de</strong>ttement<br />
financier long terme ressort à 3,5 ans à la clôture <strong>de</strong> l’exercice.<br />
Les composantes <strong>de</strong> l’en<strong>de</strong>ttement financier à plus d’un an sont<br />
les suivantes :<br />
■ un emprunt <strong>de</strong> 463 millions d’euros représenté par <strong>de</strong>s obligations<br />
■<br />
■<br />
à option <strong>de</strong> conversion en actions nouvelles et/ou d’échange en<br />
actions existantes remboursable en totalité le 1er janvier 2011 ;<br />
<strong>de</strong>ux emprunts syndiqués pour un total <strong>de</strong> 225 millions d’euros<br />
avec une échéance <strong>de</strong> remboursement au 29 juillet 2012.<br />
Ces <strong>de</strong>ux emprunts sont également soumis au covenant<br />
qui s’applique aux lignes <strong>de</strong> crédit et qui est relatif au ratio<br />
d’en<strong>de</strong>ttement financier du Groupe ;<br />
et, dans le cadre d’un programme <strong>de</strong> financement à moyen<br />
et long terme Euro Medium Term Notes d’un montant maximum<br />
<strong>de</strong> 2 milliards d’euros, un emprunt <strong>de</strong> 600 millions d’euros<br />
remboursable le 24 juin 2013. L’Euro Medium Term Notes comporte<br />
une option accordée aux obligataires qui peuvent <strong>de</strong>man<strong>de</strong>r le<br />
remboursement anticipé ou le rachat <strong>de</strong> leurs obligations si un<br />
changement <strong>de</strong> contrôle <strong>de</strong> <strong>Valeo</strong> intervien t et qu’il entraîne<br />
une baisse <strong>de</strong> la notation <strong>de</strong> l’obligation en <strong>de</strong>ssous <strong>de</strong> celle <strong>de</strong><br />
valeur d’investissement (« investment gra<strong>de</strong> ») dans l’hypothèse<br />
où elle était précé<strong>de</strong>mment notée valeur d’investissement ou qu’il<br />
entraîne une baisse d’une catégorie <strong>de</strong> notation (par exemple <strong>de</strong><br />
Ba1 à Ba2) si cette notation était précé<strong>de</strong>mment en <strong>de</strong>ssous <strong>de</strong><br />
valeur d’investissement .<br />
<strong>Document</strong> <strong>de</strong> <strong>référence</strong> <strong>2008</strong> - VALEO<br />
Les lignes <strong>de</strong> crédit avec les banques et les <strong>de</strong>ttes long terme<br />
du Groupe comportent <strong>de</strong>s clauses dites <strong>de</strong> défauts croisés ( « cross<br />
<strong>de</strong>fault ») en vertu <strong>de</strong>squelles si un certain montant <strong>de</strong> <strong>de</strong>tte<br />
financière est susceptible <strong>de</strong> <strong>de</strong>venir exigible par anticipation, les<br />
autres <strong>de</strong>ttes financières peuvent alors également être exigées<br />
par anticipation. A la date d’arrêté <strong>de</strong>s comptes annuels, le Groupe<br />
prévoit <strong>de</strong> respecter les covenants attachés à sa <strong>de</strong>tte sur les douze<br />
prochains mois.<br />
3.I.5.3. Risque <strong>de</strong> crédit<br />
<strong>Valeo</strong> est exposé au risque <strong>de</strong> crédit, notamment au risque <strong>de</strong> défaut<br />
<strong>de</strong> ses clients constructeurs.<br />
<strong>Valeo</strong> travaille avec tous les constructeurs du secteur. Au<br />
31 décembre <strong>2008</strong>, le premier g roupe automobile client <strong>de</strong> <strong>Valeo</strong><br />
représente environ 18 % du poste clients. Environ 12 % du poste<br />
clients correspon<strong>de</strong>nt aux constructeurs américains Chrysler, Ford<br />
et General Motors dans le mon<strong>de</strong>, seuls 5 % du poste concernent<br />
ces clients en Amérique du Nord. La dégradation <strong>de</strong> la conjoncture<br />
automobile ces <strong>de</strong>rnières années a entraîné un contrôle renforcé du<br />
risque client et <strong>de</strong>s délais <strong>de</strong> règlement qui au cas par cas peuvent<br />
faire l’objet <strong>de</strong> renégociations bilatérales avec les clients. Le délai<br />
<strong>de</strong> règlement moyen au 31 décembre <strong>2008</strong> est <strong>de</strong> 69 jours, stable<br />
par rapport à 2007.<br />
<strong>Valeo</strong> réalise par ailleurs plus <strong>de</strong> 16 % <strong>de</strong> son chiffre d’affaires<br />
en secon<strong>de</strong> monte sur le marché du remplacement. Les clients<br />
nombreux et dispersés sur ce marché font l’objet d’un suivi constant<br />
et le risque <strong>de</strong> défaut est couvert par une police d’assurance-crédit.<br />
Ces clients représentent un peu plus <strong>de</strong> 10 % du poste clients du<br />
Groupe au 31 décembre <strong>2008</strong>.<br />
3.I.5.4. Notation<br />
La notation Moody’s <strong>de</strong> la <strong>de</strong>tte long terme du Groupe s’établit<br />
à Ba1 avec une perspective négative <strong>de</strong>puis le 7 janvier 2009.<br />
La <strong>de</strong>tte court terme est notée not prime <strong>de</strong>puis cette date.<br />
Les notations <strong>de</strong> la <strong>de</strong>tte long terme et court terme avaient été<br />
précé<strong>de</strong>mment abaissées le 22 octobre <strong>2008</strong> <strong>de</strong> Baa2/perspective<br />
négative à Baa3/perspective stable et <strong>de</strong> Prime 2 à Prime 3. L’accès<br />
au marché <strong>de</strong>s billets <strong>de</strong> trésorerie est désormais restreint pour <strong>Valeo</strong><br />
<strong>de</strong>puis le classement <strong>de</strong> la <strong>de</strong>tte du Groupe en catégorie spéculative<br />
(« non investment gra<strong>de</strong> »). Ce classement est également <strong>de</strong> nature<br />
à renchérir le coût <strong>de</strong> financement du Groupe. Par ailleurs, il est<br />
susceptible d’avoir un impact sur le refinancement <strong>de</strong>s <strong>de</strong>ttes à<br />
l’échéance.