Document de référence 2008 - Valeo

3 Rapport de gestion
Risques et incertitudes
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Au 31 décembre 2008, Valeo dispose d’une trésorerie de 661 millions
d’euros. Les sources supplémentaires d’accès à la liquidité sont les
suivantes :
■ des lignes de crédit bancaire confirmé à échéance moyenne
■
de 2,3 ans pour un total de 1,2 milliard d’euros, ouvertures
de crédit non utilisées au 31 décembre 2008. Ces lignes de
crédit ont été négociées auprès de 10 banques internationales
de qualité (notation Moody’s moyenne de Aa2). En vertu des
covenants négociés avec les banques, l’exigibilité anticipée des
tirages effectués et/ou l’annulation des lignes de crédit peuvent
être mises en œuvre si le ratio d’endettement financier net sur
capitaux propres avant intérêts minoritaires et après répartition
du Groupe dépasse les 120 % ;
un programme de financement à court terme sous forme de billets
de trésorerie plafonné à 1,2 milliard d’euros. Toutefois, l’accès au
marché des billets de trésorerie est désormais restreint pour Valeo
depuis l’abaissement de sa notation Moody’s le 7 janvier 2009 en
catégorie spéculative (« non invest ment grade ») (voir section
3.I.5.4 ci-dessous).
L’endettement financier brut du Groupe de 1 491 millions d’euros
au 31 décembre 2008 se compose d’une dette à court terme de
166 millions d’euros et d’une dette à long terme de 1 325 millions
d’euros (89 % du total). La maturité moyenne de l’endettement
financier long terme ressort à 3,5 ans à la clôture de l’exercice.
Les composantes de l’endettement financier à plus d’un an sont
les suivantes :
■ un emprunt de 463 millions d’euros représenté par des obligations
■
■
à option de conversion en actions nouvelles et/ou d’échange en
actions existantes remboursable en totalité le 1er janvier 2011 ;
deux emprunts syndiqués pour un total de 225 millions d’euros
avec une échéance de remboursement au 29 juillet 2012.
Ces deux emprunts sont également soumis au covenant
qui s’applique aux lignes de crédit et qui est relatif au ratio
d’endettement financier du Groupe ;
et, dans le cadre d’un programme de financement à moyen
et long terme Euro Medium Term Notes d’un montant maximum
de 2 milliards d’euros, un emprunt de 600 millions d’euros
remboursable le 24 juin 2013. L’Euro Medium Term Notes comporte
une option accordée aux obligataires qui peuvent demander le
remboursement anticipé ou le rachat de leurs obligations si un
changement de contrôle de Valeo intervien t et qu’il entraîne
une baisse de la notation de l’obligation en dessous de celle de
valeur d’investissement (« investment grade ») dans l’hypothèse
où elle était précédemment notée valeur d’investissement ou qu’il
entraîne une baisse d’une catégorie de notation (par exemple de
Ba1 à Ba2) si cette notation était précédemment en dessous de
valeur d’investissement .
Document de référence 2008 - VALEO
Les lignes de crédit avec les banques et les dettes long terme
du Groupe comportent des clauses dites de défauts croisés ( « cross
default ») en vertu desquelles si un certain montant de dette
financière est susceptible de devenir exigible par anticipation, les
autres dettes financières peuvent alors également être exigées
par anticipation. A la date d’arrêté des comptes annuels, le Groupe
prévoit de respecter les covenants attachés à sa dette sur les douze
prochains mois.
3.I.5.3. Risque de crédit
Valeo est exposé au risque de crédit, notamment au risque de défaut
de ses clients constructeurs.
Valeo travaille avec tous les constructeurs du secteur. Au
31 décembre 2008, le premier g roupe automobile client de Valeo
représente environ 18 % du poste clients. Environ 12 % du poste
clients correspondent aux constructeurs américains Chrysler, Ford
et General Motors dans le monde, seuls 5 % du poste concernent
ces clients en Amérique du Nord. La dégradation de la conjoncture
automobile ces dernières années a entraîné un contrôle renforcé du
risque client et des délais de règlement qui au cas par cas peuvent
faire l’objet de renégociations bilatérales avec les clients. Le délai
de règlement moyen au 31 décembre 2008 est de 69 jours, stable
par rapport à 2007.
Valeo réalise par ailleurs plus de 16 % de son chiffre d’affaires
en seconde monte sur le marché du remplacement. Les clients
nombreux et dispersés sur ce marché font l’objet d’un suivi constant
et le risque de défaut est couvert par une police d’assurance-crédit.
Ces clients représentent un peu plus de 10 % du poste clients du
Groupe au 31 décembre 2008.
3.I.5.4. Notation
La notation Moody’s de la dette long terme du Groupe s’établit
à Ba1 avec une perspective négative depuis le 7 janvier 2009.
La dette court terme est notée not prime depuis cette date.
Les notations de la dette long terme et court terme avaient été
précédemment abaissées le 22 octobre 2008 de Baa2/perspective
négative à Baa3/perspective stable et de Prime 2 à Prime 3. L’accès
au marché des billets de trésorerie est désormais restreint pour Valeo
depuis le classement de la dette du Groupe en catégorie spéculative
(« non investment grade »). Ce classement est également de nature
à renchérir le coût de financement du Groupe. Par ailleurs, il est
susceptible d’avoir un impact sur le refinancement des dettes à
l’échéance.