markkinakuri, sijoittajansuoja ja sijoitusrahastot - Joensuu
markkinakuri, sijoittajansuoja ja sijoitusrahastot - Joensuu
markkinakuri, sijoittajansuoja ja sijoitusrahastot - Joensuu
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
VAKAVARAISUUSSÄÄNTELY<br />
Rahastoyhtiöllä on niin ikään kannustin olla ryhtymättä moraaliseen uhkapeliin<br />
ylläpitääkseen mainettaan <strong>ja</strong> taatakseen, että sen sijoitusrahastoille riittää kysyntää<br />
myös <strong>ja</strong>tkossa 45 . Tämä strategia on rahastoyhtiön kannalta edullinen, jos maineen menettämisestä<br />
aiheutuvat kustannukset ovat moraalisesta uhkapelistä saatavaa tuottoa<br />
suuremmat 46 . Mainekustannukset ovat erityisen suuret sellaisissa rahastoyhtiöissä, jotka<br />
ovat osa suurempaa konsernia. Konsernin brändin eli tavaramerkin luominen saattaa<br />
edellyttää huomattavia investointe<strong>ja</strong> <strong>ja</strong> voi viedä vuosia. Tällöin mainekustannukset<br />
estävät tehokkaasti moraalista uhkapeliä 47 . Rahastoyhtiön moraalinen uhkapeli aiheuttaa<br />
pahimmillaan kustannuksia myös konsernin muille yhtiöille. Tässä mielessä rahastoyhtiöt,<br />
jotka ovat osa suurta konsernia, voivat olla sijoittajien kannalta turvallisimpia<br />
kuin pienten yksityisten rahastoyhtiöiden <strong>sijoitusrahastot</strong>, koska maineen menettämisestä<br />
aiheutuvien kustannusten lisäksi emoyhtiö on usein riittävän vakavarainen<br />
korvaamaan sijoittajien vahingot. Konsernin maineen säilyttämiseksi emoyhtiöllä<br />
on kannustin maksaa sijoittajille täysi korvaus, jos konsernille aiheutuisi maineen<br />
menettämisestä korvauksia suuremmat kustannukset. Esimerkiksi Deutsche Bank<br />
maksoi korvauksia tytäryhtiönsä Morgan Grenfell Asset Management -rahastoyhtiön<br />
väärinkäytöksistä sijoittajille yli 210 miljoonan puntaa säilyttääkseen maineensa 48 .<br />
Toisaalta, jos sijoittajille maksettava korvaussumma ylittää maineen menettämisestä<br />
aiheutuvat kustannukset, ei sijoitta<strong>ja</strong>n asema ole riittävästi turvattu suurenkaan konsernin<br />
rahastoyhtiön sijoitusrahastoissa 49 .<br />
Maine kurinpidollisena keinona toimii hyvin rahoitusmarkkinoilla, jossa sijoitta<strong>ja</strong>t<br />
ovat ammattilaisia <strong>ja</strong> hyvin informoitu<strong>ja</strong>. Sen si<strong>ja</strong>an piensijoittajien kohdalla uhka<br />
maineen menettämisestä on pienempi. 50 Sijoitta<strong>ja</strong>nsuo<strong>ja</strong>n kannalta ongelmalliseksi saattavat<br />
muodostua sellaiset, erityisesti pienet, rahastoyhtiöt, joilla ei ole asiakkaina ammattimaisia<br />
sijoittajia. Koska piensijoitta<strong>ja</strong>t eivät kykene tai halua arvioida rahastoyhtiön<br />
operatiivisia riskejä <strong>ja</strong> oman pääoman riittävyyttä, maineeseen liittyvät tekijät<br />
eivät tällöin ole riittäviä ehkäisemään moraalista uhkapeliä. Toisaalta piensijoitta<strong>ja</strong>t<br />
ovat sijoittajina konservatiivisia <strong>ja</strong> edellyttävät rahastoyhtiöltä hyvämaineisuutta. Suurin<br />
45 Benson (1998).<br />
46 Shapiro (1983), Kreps <strong>ja</strong> Wilson (1982) <strong>ja</strong> Milgron <strong>ja</strong> Roberts (1982).<br />
47 Alexander (1999), s. 494. Ks. mainekustannuksista yritystoiminnassa enemmän Posner (2000), s. 148-<br />
153.<br />
48 Yksi viime vuosien merkittävimmistä väärinkäytöksistä <strong>sijoitusrahastot</strong>oiminnassa oli Morgan Grenfell<br />
-tapaus. Deutsche Bank -konserniin kuuluvan Isossa-Britanniassa toimivan Morgan Grenfell International<br />
Fund Management rahastoyhtiön kolmen sijoitusrahaston omaisuudenhoidosta vastannut<br />
salkunhoita<strong>ja</strong> muutti rahaston sijoitustoimintaa sääntöjen vastaisesti niin, että niiden varat keskitettiin<br />
korkeariskisiin noteeraamattomiin arvopapereihin. Tämän toteuttamiseksi perustettiin lähinnä<br />
Luxemburgiin holding-yhtiöitä, joiden kautta sijoituksia kierrätettiin. Valvontaviranomaiset keskeyttivät<br />
rahaston toiminnan 2.9.1996. Deutsche Bank osti rahastojen salkuista noteeraamattomat arvopaperit<br />
180 miljoonalla punnalla, jotta rahastot saattoivat <strong>ja</strong>tkaa toimintaansa. Lisäksi Deutsche<br />
Bank korvasi sijoittajille Morgan Grenfell -rahaston tuoton menetykset. Kokonaiskorvaukset sijoittajille<br />
nousivat yli 210 miljoonaan puntaan. Lisäksi yhtiö joutui maksamaan useita miljoonia puntia<br />
sakkoina <strong>ja</strong> väärinkäytösten selvittelykuluina valvontaviranomaisille. Ks. lisää Morgan Grenfell -tapauksesta<br />
esimerkiksi Franks <strong>ja</strong> Mayer (2001), s. 97-101.<br />
49 Ks. myös Franks <strong>ja</strong> Mayer (2001), s. 7.<br />
50 Goodhart (1988).<br />
69
Change language