markkinakuri, sijoittajansuoja ja sijoitusrahastot - Joensuu
markkinakuri, sijoittajansuoja ja sijoitusrahastot - Joensuu
markkinakuri, sijoittajansuoja ja sijoitusrahastot - Joensuu
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
SIJOITTAJAN ASEMA SIJOITUSRAHASTOSSA<br />
vastuussa ainoastaan sijoittamallaan pääomalla, ei ole tarvetta muiden rahasto-osuudenomistajien<br />
valvontaan.<br />
Kuudenneksi rahasto-osuudenomistajien ra<strong>ja</strong>ton vastuu vaikeuttaisi rahastoosuuksien<br />
arvonmääritystä sekä lisäisi sijoittajien <strong>ja</strong> rahastoyhtiön informaatiotarvetta<br />
123 . Rajoitetun vastuun vallitessa sijoitusrahaston arvo on sama kuin sen omistusten<br />
arvo <strong>ja</strong> vastaavasti rahasto-osuuden arvo on sijoitusrahaston arvo <strong>ja</strong>ettuna liikkeessä<br />
olevien rahasto-osuuksien lukumäärällä. Jos rahasto-osuudenomista<strong>ja</strong>t olisivat henkilökohtaisesti<br />
vastuussa, rahasto-osuuden arvoon vaikuttaisi myös muiden rahastoosuudenomistajien<br />
varallisuus. Ra<strong>ja</strong>ton vastuu johtaisi siihen, että rahasto-osuuden<br />
merkitsemistä a<strong>ja</strong>ttelevan sijoitta<strong>ja</strong>n tulisi ottaa huomioon myös olemassa olevien rahasto-osuudenomistajien<br />
varallisuus, jotta hän voisi varmistua siitä, että he kykenevät<br />
kantamaan osansa mahdollisesti realisoituvasta vastuusta. Rahasto-osuuden arvonmääritystä<br />
ra<strong>ja</strong>ttomassa vastuussa vaikeuttaa se, että kenelläkään osakkaalla ei olisi<br />
täydellistä informaatiota muiden rahasto-osuudenomistajien asemasta. Mitä enemmän<br />
rahasto-osuudenomistajia olisi, sitä vaikeampaa olisi rahasto-osuuden arvonmääritys.<br />
Siksi on todennäköistä, että paine rahasto-osuudenomistajien lukumäärän rajoittamiseksi<br />
kasvaisi 124 . Pienemmässä ryhmässä rahasto-osuudenomistajien olisi periaatteessa<br />
mahdollista seurata toinen toisensa varallisuutta.<br />
Ra<strong>ja</strong>ttoman vastuun vallitessa suhteellisesti varakkaammalla rahasto-osuudenomista<strong>ja</strong>lla<br />
on suurempi riski siitä, että hän joutuisi kantamaan muita suuremman osuuden<br />
mahdollisesti realisoituvasta vastuusta. Tällöin hän vaatisi muita rahastosijoittajia<br />
suuremman riskipreemion merkinnöistä sijoitusrahastoon. Käytännössä se voisi<br />
jopa johtaa tilanteeseen, jossa suhteellisesti varakkaimmille täytyisi maksaa rahastomerkinnöiden<br />
tekemisestä. Jotta <strong>sijoitusrahastot</strong>oiminta olisi ylipäätänsä kannattavaa,<br />
suhteellisesti köyhemmiltä rahasto-osuudenomistajilta tulisi vastaavasti periä muita<br />
rahastosijoittajia suurempi hallinnointipalkkio. Hallinnointipalkkion tulisi siis negatiivisesti<br />
korreloida rahastosijoittajien henkilökohtaisen varallisuuden kanssa. Koska<br />
rahastoyhtiön tulisi olla tietoinen kaikkien rahasto-osuudenomistajien varallisuusasemasta,<br />
ra<strong>ja</strong>ton vastuu aiheuttaisi informaatiokustannuksia myös rahastoyhtiölle.<br />
Rahasto-osuudenomistajien rajoitettu vastuu helpottaa myös sijoitusrahastojen<br />
vertailua. Eri sijoituskohteisiin sijoittavia sijoitusrahasto<strong>ja</strong> voidaan verrata keskenään<br />
erilaisilla tunnusluvuilla <strong>ja</strong> mittareilla. Esimerkiksi sijoitusrahastojen riskikor<strong>ja</strong>tun tuoton<br />
vertailu onnistuisi toki samoilla riski-tuottomittareilla myös ra<strong>ja</strong>ttoman vastuun<br />
123 Ks. osakeyhtiöoikeuden osalta myös Demsetz (1967), s. 359 <strong>ja</strong> Kaisanlahti (1999), s. 199.<br />
124 Julkisesti noteeratussa yhtiössä vaihdannan rajoittaminen vaikeuttaa osakkeiden hinnan määritystä.<br />
Ks. Carr <strong>ja</strong> Mathewson (1988), s. 769, Kaisanlahti (1996), s. 14 <strong>ja</strong> Posner (2003), s. 410-411. Osakkeiden<br />
vaihdannan seurauksena myös määräysvaltamarkkinoiden toiminta vaikeutuisi, koska ra<strong>ja</strong>ton<br />
vastuu vaikeuttaisi suurten osakemäärien siirtymistä <strong>ja</strong> pienentäisi siten kannustinta määräysvallan<br />
hankkimiseen. Ra<strong>ja</strong>ttoman vastuun vallitessa yritysvaltauksen uhkan katsotaan olevan pienempi<br />
kuin rajoitetun vastuun tapauksessa, koska määräysvallan hankkimista harkitsevalla sijoitta<strong>ja</strong>lla olisi<br />
suurempi riski kuin yhtiön nykyisillä osakkailla (ks. Easterbrook <strong>ja</strong> Fischel (1991), s. 42 <strong>ja</strong> Hansmann<br />
<strong>ja</strong> Kraakman (1991), s. 1905). Ks. kuitenkin Kaisanlahti (1996), jonka mukaan määräysvaltaa tavoittelevan<br />
osta<strong>ja</strong>n <strong>ja</strong> myyjän arvonmäärityksessä otetaan huomioon riski ra<strong>ja</strong>ttomasta vastuusta, jolloin<br />
se ei vaikuta yritysvaltauksien uhkaan.<br />
51
Change language