markkinakuri, sijoittajansuoja ja sijoitusrahastot - Joensuu
markkinakuri, sijoittajansuoja ja sijoitusrahastot - Joensuu
markkinakuri, sijoittajansuoja ja sijoitusrahastot - Joensuu
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
SIJOITTAJAN ASEMA SIJOITUSRAHASTOSSA<br />
Hallituksen rooliin intressiristitilanteiden ehkäisijänä on kuitenkin suhtauduttu<br />
epäilevästi. Ensinnäkin on kyseenalaistettu hallitusjäsenten todellinen riippumattomuus<br />
48 . Vaikka rahasto-osuudenomista<strong>ja</strong>t valitsevat riippumattomat hallituksen jäsenet,<br />
rahastoyhtiö päättää heidän ehdolle asettamisesta 49 . Tällöin riippumattomilla<br />
hallituksen jäsenillä on kannustin toimia ennemminkin rahastoyhtiön kuin rahastosijoittajien<br />
intressien mukaisesti, jotta jäsenet voivat varmistaa hallitukseen uudelleenvalintansa<br />
50 . Lisäksi riippumattomien hallituksen jäsenten nimittäminen usean sijoitusrahaston<br />
hallitukseen on nähty ongelmalliseksi. Vaikka jokaisella sijoitusrahastolla<br />
on periaatteessa oma hallituksensa, käytännössä rahastoyhtiön kaikkiin sijoitusrahastoihin<br />
valitaan samat hallituksen jäsenet 51 . Sen on katsottu johtavan siihen, että riippumattomat<br />
hallituksen jäsenet eivät voi valvoa tehokkaasti rahasto-osuudenomistajien<br />
etu<strong>ja</strong>, vaikka sillä saavutetaankin mittakaavaetu<strong>ja</strong> 52 .<br />
Toiseksi rahasto-osuuteen liittyvää erityispiirrettä, rahasto-osuudenomista<strong>ja</strong>n oikeutta<br />
lunastaa rahasto-osuutensa välittömästi, on pidetty hallituksen kautta toteutuvaa<br />
hallintaoikeutta tehokkaampana intressiristiriitojen ehkäisykeinona, jos tyypillisimmät<br />
väärinkäytöstilanteet on muuten säädelty, eikä rahasto-osuuksien lunastamiseen<br />
sisälly huomattavia transaktiokustannuksia 53 . Sijoitusrahastossa sijoitta<strong>ja</strong> voi helpommin<br />
vaikuttaa rahastoyhtiön opportunistiseen käyttäytymiseen kuin osakeyhtiössä<br />
yritysjohdon opportunistiseen käyttäytymiseen. Osakeyhtiössä osakkeenomista<strong>ja</strong>n<br />
täytyy hankkia enemmistö yhtiön osakkeista tai saada yhtiön enemmistö osakkeenomistajista<br />
äänestämään omien intressiensä mukaisesti, jos hän haluaa vaikuttaa<br />
yhtiön päätöksentekoon. Osakkeenomista<strong>ja</strong> voi tietenkin myydä osakkeensa toiselle<br />
sijoitta<strong>ja</strong>lla, mutta intressikonflikti siirtyy vain uuden osakkeenomista<strong>ja</strong>n kannettavaksi<br />
ellei hänellä ole parempia edellytyksiä intressiristiriidan ratkaisemiseksi. Koska<br />
mahdollinen uusi osakkeenomista<strong>ja</strong> voi ottaa intressikonfliktit etukäteen huomioon,<br />
hän on valmis maksamaan osakkeesta vähemmän. Sen si<strong>ja</strong>an sijoitusrahastossa osuudenomista<strong>ja</strong><br />
voi lunastaa osuutensa nettoarvoon välittömästi 54 . Rahastoyhtiö, joka ei<br />
48 Ks. esitetystä kritiikistä Carter (2001).<br />
49 Tufano <strong>ja</strong> Sevick (1997) <strong>ja</strong> Carter (2001), s. 16. Suomen corporate governance -suositusten (2003)<br />
mukaan listayhtiön hallituksen tulisi perustaa yhtiön johdosta riippumaton nimitysvaliokunta, jonka<br />
tehtäviin kuuluu muun muassa hallituksen jäsenien valinnan valmistelu yhtiökokoukselle tehtävää<br />
ehdotusta varten. Talouspoliittinen ministerivaliokunta kuitenkin päätti, että valtionyhtiöissä <strong>ja</strong><br />
valtion osakkuusyhtiöissä tullaan perustamaan osakkeenomistajien nimitysvaliokunta. Hallituksen<br />
jäsenten nimeämisoikeus on niillä osakkeenomistajilla, joiden osuus yhtiön kaikkien osakkeiden tuottamista<br />
äänistä on suurin. Ks. KTM (2004).<br />
50 Tufanon <strong>ja</strong> Sevickin tutkimuksen mukaan esimerkiksi ne riippumattomat hallituksen jäsenet, joille<br />
rahastoyhtiö maksoi korkeamman palkkion, hyväksyivät keskimäärin suuremman hallinnointipalkkion<br />
kuin ne hallituksen jäsenet, joiden palkkio oli pieni (Tufano <strong>ja</strong> Sevick (1997), s. 353).<br />
51 Esimerkiksi Vanguardin Groupin sataa sijoitusrahastoa valvoo sama yhdeksän henkinen hallitus.<br />
52 Carter (2001), s. 16.<br />
53 Ks. esimerkiksi Fama <strong>ja</strong> Jensen (1983a) Fama <strong>ja</strong> Jensen (1983b), Fama <strong>ja</strong> Jensen (1985) sekä Baumol<br />
ym. (1990), s. 212-213. Ks. <strong>markkinakuri</strong>n merkityksestä myös Williamson (1985), s. 31-32.<br />
54 Vrt. OYL 6:9.1 §, jonka mukaan yhtiöjärjestyksessä voidaan määrätä, että osakepääomaa voidaan<br />
yhtiön osakkeita lunastamalla alentaa enintään vähimmäispääomaan asti. Yhtiöjärjestyksessä on tällöin<br />
määrättävä: 1) mitä osakkeita lunastusmääräys koskee; 2) onko yhtiöllä oikeus tai velvollisuus<br />
lunastaa osakkeet; 3) mitä varo<strong>ja</strong> käytetään lunastushinnan maksuun; 4) lunastusjärjestys <strong>ja</strong> -menettely;<br />
sekä 5) lunastushinta tai sen laskemisessa käytettävät perusteet.<br />
34
Change language