markkinakuri, sijoittajansuoja ja sijoitusrahastot - Joensuu
markkinakuri, sijoittajansuoja ja sijoitusrahastot - Joensuu
markkinakuri, sijoittajansuoja ja sijoitusrahastot - Joensuu
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
SIJOITTAJAN ASEMA SIJOITUSRAHASTOSSA<br />
miensa sijoitusrahastojen osuuksiin, ellei se ole saanut hyväksyntää tähän asiakkaalta<br />
etukäteen.<br />
Sijoitta<strong>ja</strong>nsuo<strong>ja</strong>n kannalta erityisen keskeisiä ovat sellaiset päätöksentekotilanteet,<br />
joita ei ole otettu välittömästi huomioon sijoitusrahastolainsäädännössä. Periaatteessa<br />
kaikki intressiristiriidan hyödyntämiseen tai aseman väärinkäyttämiseen liittyvät<br />
tilanteet voitaisiin kieltää. Se ei olisi kuitenkaan yhteiskunnan kannalta tehokasta, koska<br />
monet potentiaalisia intressiristiriito<strong>ja</strong> sisältävät päätöksentekotilanteet saattavat olla<br />
myös rahasto-osuudenomistajien edun mukaisia. Vaihtoehtoisesti jokaiseen mahdollisesti<br />
eturistiriito<strong>ja</strong> sisältävään liiketoimeen voidaan edellyttää valvontaviranomaisen<br />
ennakkosuostumusta tai rahasto-osuudenomistajien suostumusta. Molemmissa tapauksissa<br />
päätöksentekojärjestelmästä muodostuisi kuitenkin jäykkärakenteinen <strong>ja</strong> kallis,<br />
mikä haittaisi päätöksentekoa <strong>ja</strong> aiheuttaisi rahastosijoittajille ylimääräisiä päätöksenteosta<br />
aiheutuvia transaktiokustannuksia. 35 Tällaisia intressiristiriitatilanteita varten<br />
eri maiden sijoitusrahastolainsäädännössä on organisoitu erilaisia hallinnointi- <strong>ja</strong><br />
valvontainstituutioita, jotka poikkeavat toisistaan sen perusteella, millainen painoarvo<br />
niissä on annettu rahastosijoittajien hallintaoikeudelle, markkinamekanismien toimivuudelle,<br />
itsesääntelyorganisaatioiden toiminnalle <strong>ja</strong> ulkopuolisten tahojen, kuten<br />
säilytysyhteisön <strong>ja</strong> valvontaviranomaisen valvonnalle. 36 Erilaisista hallinnointi- <strong>ja</strong> valvontajärjestelmistä<br />
voidaan erottaa kolme erilaista kehityssuuntausta: 1) yhdysvaltalainen,<br />
2) sijoitusrahastodirektiiviin perustuva <strong>ja</strong> 3) trustijärjestelmään perustuva hallinnointi-<br />
<strong>ja</strong> valvontajärjestelmä 37 . Seuraavassa tarkastellaan yhdysvaltalaisen <strong>ja</strong> sijoitusrahastodirektiiviin<br />
perustuvan hallinnointi- <strong>ja</strong> valvontajärjestelmän ero<strong>ja</strong> 38 .<br />
2.2.2 Yhdysvaltalainen hallinnointijärjestelmä<br />
Yhdysvalloissa <strong>sijoitusrahastot</strong> on mahdollista perustaa joko sijoitusyhtiörakenteelle<br />
tai trustijärjestelmälle 39 . Käytännössä suurin osa sijoitusrahastoista on organisoitu sijoitusyhtiöiksi<br />
40 . Yhdysvalloissa sijoitusrahastojen sääntely perustuukin sijoitusyhtiörakenteen<br />
poh<strong>ja</strong>lle, jossa korostuu hallituksen rooli <strong>ja</strong> sen oikeudellinen vastuu rahastoyhtiön<br />
valvonnassa. Hallinnointijärjestelmän kulmakivenä on sijoitusrahaston hallituksen<br />
jäsenien riippumattomuus. 41 Muusta yhtiölainsäädännöstä poiketen sijoitusrahasto<strong>ja</strong><br />
sääntelevä laki Investment Company Act (ICA) edellyttää, että vähintään<br />
35 Ks. myös Annunziata (2002), s. 121.<br />
36 Thompson <strong>ja</strong> Choi (2001), s. 5.<br />
37 Thompson <strong>ja</strong> Choi (2001), s. 15.<br />
38 Trustijärjestelmän hallinnointi- <strong>ja</strong> valvontajärjestelmä perustuu puhtaasti sijoitusrahastomuotojen<br />
yhteydessä esitettyyn rakenteeseen, mistä syystä se jätetään tässä yhteydessä tarkastelun ulkopuolelle.<br />
39 Yhdysvalloissa on mahdollista perustaa myös ns. unit investmet trust (UIT) -sijoitusrahasto<strong>ja</strong>. Ne<br />
eroavat tavallisesti sijoitusrahastoista siinä, että UIT-rahastot perustetaan määräa<strong>ja</strong>ksi. Määräa<strong>ja</strong>n päättymisen<br />
jälkeen sijoitusrahaston varat <strong>ja</strong>etaan omistusosuuksien suhteessa edunsaajille (ks. ICI 2004,<br />
s. 6).<br />
40 Ks. ICI (2004).<br />
41 Thompson <strong>ja</strong> Choi (2001), s. 15.<br />
32