markkinakuri, sijoittajansuoja ja sijoitusrahastot - Joensuu
markkinakuri, sijoittajansuoja ja sijoitusrahastot - Joensuu
markkinakuri, sijoittajansuoja ja sijoitusrahastot - Joensuu
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
RAHASTOYHTIÖN HALLITUS<br />
hyviä riskinkantajia, koska he voivat ha<strong>ja</strong>uttaa sijoituksensa useaan eri yhtiöön. Toisaalta<br />
myös asiakkaat voivat olla hyviä riskinkantajia, jos ostokset muodostavat vain<br />
pienen osan kokonaismenoista, tai jos asiakkaat ovat toisia yrityksiä, jotka voivat siirtää<br />
riskiä edelleen. 75<br />
Lähtökohtaisesti katsotaan, että residuaali- <strong>ja</strong> hallintaoikeutta ei tulisi erottaa toisistaan,<br />
koska jos hallintaoikeus on osapuolella, jolla ei ole residuaalioikeutta, hänellä<br />
ei ole myöskään kannustinta käyttää hallintaoikeutta tavalla, joka maksimoi yrityksen<br />
voiton 76 . Tällä perusteella kontrollioikeus tulisi olla siis rahasto-osuudenomistajilla,<br />
koska <strong>sijoitusrahastot</strong>oiminnassa residuaalioikeus luonnollisesti on heillä. Toisaalta<br />
toimialoilla, joilla voittoa tavoittelevat yhteisöt perinteisesti toimivat, residuaalioikeuden<br />
antamisesta jollekin osapuolelle aiheutuisi niin suuret transaktiokustannukset,<br />
että on tehokkaampaa toimia yhtiömuodossa, jossa residuaalioikeutta ei ole, vaan<br />
yhteisön (yhdistys tai säätiö) jäsenillä on vain hallintaoikeus. Se, kannattaako hallintaoikeus<br />
luovuttaa ulkopuoliselle rahastoyhtiölle, riippuu viime kädessä markkinavaihdannan<br />
<strong>ja</strong> omistusoikeuden transaktiokustannuksien suuruudesta.<br />
Tarkasteltaessa sitä, tulisiko <strong>sijoitusrahastot</strong>oiminnassa kontrollioikeus olla rahasto-osuudenomistajilla,<br />
voidaan kysymys muotoilla seuraavasti: voidaanko markkinavaihdannan<br />
kustannuksia alentaa rahasto-osuudenomistajien kontrollioikeudella.<br />
Sijoitusyhtiössä markkinavaihdannan kustannukset ovat sijoitusrahastomuotoa pienemmät,<br />
koska rahasto-osuudenomista<strong>ja</strong>t voivat vaikuttaa sijoitusrahaston päätöksentekoon.<br />
Sijoitusyhtiömuodossakaan markkinavaihdannan kustannukset eivät täysin<br />
eliminoidu, koska rahastoyhtiö hoitaa sijoitusrahaston hallintoa sijoitusyhtiön hallituksen<br />
kanssa tekemän sopimuksen no<strong>ja</strong>lla. Kustannuksia voidaan tarkastella kuitenkin<br />
omistusoikeuden transaktiokustannuksina, koska sijoitusyhtiömuodossa rahastoyhtiön<br />
asema rinnastuu yritysjohdon asemaan osakeyhtiössä. Tällöin riittää siis, että<br />
vertaillaan rahasto-osuudenomistajien markkinavaihdannan kustannuksia <strong>ja</strong> omistusoikeuden<br />
hallinnointi- <strong>ja</strong> valvonta- sekä päätöksentekokustannuksia 77 . Jos markkinavaihdannan<br />
kustannukset ovat suuremmat kuin valvonta- <strong>ja</strong> päätöksentekokustannukset,<br />
on perusteltua antaa kontrollioikeus rahasto-osuudenomistajille.<br />
Rahastoyhtiön mahdollinen markkinavoima voi johtaa suuriin markkinavaihdannan<br />
kustannuksiin. Jos rahastoyhtiöillä on markkinavoimaa suhteessa asiakkaisiin,<br />
markkinavaihdannan transaktiokustannuksia voidaan alentaa rahasto-osuudenomistajien<br />
kontrollioikeudella. Äärimmäisessä tapauksessa, jos markkinavoima esittäytyy<br />
monopolina, <strong>sijoitusrahastot</strong>oiminnan organisoiminen esimerkiksi osuuskunnan muotoon<br />
saattaisi olla yhteiskunnallisesti tehokkainta. Todellisuudessa, vaikka sijoitusrahastomarkkinat<br />
ovat Suomessa keskittyneet, alan yrityksillä ei ole markkinavoimaa,<br />
koska alalle on potentiaalisia tulijoita ainakin ulkomailta sekä alalla esiintyy kilpailua<br />
myös substituuttimarkkinoilla eli keskenään kilpailevilla säästö-, sijoitus- <strong>ja</strong> vakuutustuotemarkkinoilla.<br />
75 Hansmann (1999) <strong>ja</strong> Hansmann (2000), s. 44-45<br />
76 Hansmann (2000), s. 12.<br />
77 Riskin kantamisesta ei aiheudu lisäkustannuksia, koska residuaalioikeus on joka tapauksessa rahasto-osuudenomistajilla.<br />
154
Change language