La ineficiencia de la desigualdad

La ineficiencia de la desigualdad
Capítulo VII
Uno de los principales desafíos es fortalecer la capacidad de traspaso de las políticas monetarias más
flexibles desde los bancos centrales al resto del sistema financiero y, a través de este canal, a la economía
real. Las autoridades monetarias de las economías desarrolladas enfrentan restricciones para alcanzar ese
objetivo, pero en los países de la región el mecanismo de transmisión es incluso más limitado por la excesiva
exposición de los sistemas locales a los ciclos de liquidez internacional, producto de la ausencia o debilidad
de las políticas macroprudenciales, en un contexto de apertura de la cuenta de capital.
El mantenimiento de una estructura interna de tasas de interés nivelada con las tasas de interés externas
brinda la holgura de liquidez necesaria para promover el cambio estructural progresivo, y evita las operaciones
de arbitraje y acarreo (carry-trade) que han proliferado en algunos países de la región y que agudizan la
financierización, obstaculizando la inversión (véase el capítulo III y Shin, 2016). Los países de la región deben
transitar de una política monetaria dedicada al control de la tasa de inflación como objetivo primordial hacia un
enfoque más amplio e integral que, al mismo tiempo que promueve la estabilidad financiera, sea compatible
con un mayor ritmo de crecimiento. Esto implica flexibilizar el manejo de la liquidez según lo requieran las
circunstancias y contar con una regulación financiera más activa que ajuste de manera dinámica los parámetros
regulatorios para mantener un nivel deseado de fortaleza en el sistema financiero, con el fin de minimizar
el riesgo sistémico 2 . De lograrse estos objetivos, la tasa de interés y la oferta monetaria tendrían un menor
peso en el manejo de la demanda agregada.
El conjunto de estos instrumentos, es decir, la política macroprudencial, busca limitar la acumulación
de estructuras financieras frágiles, incluida la prevención de las burbujas de activos y crédito. Los riesgos
sistémicos no solo se vinculan con la dinámica de activos y pasivos financieros. En la actualidad, podrían estar
agudizándose burbujas climáticas; es decir, riesgos ambientales de alcance sistémico que no se reflejan en
el valor de los activos y que el sistema financiero no tiene en cuenta adecuadamente. En este sentido, la
internalización del riesgo climático debería expresarse en tasas de interés y primas que distingan entre las
inversiones altas en carbono (más riesgosas) y las bajas en carbono (con menores riesgos). En las decisiones
de inversión, la preferencia por inversiones bajas en carbono debería expresarse en las tasas de descuento.
La historia de la región muestra que la dinámica del crecimiento de corto y largo plazo se relaciona no solo
con el comportamiento de variables reales como la productividad y la inversión, sino también con la estabilidad
crediticia y financiera. Además, el sector financiero tiende a ampliar las fluctuaciones de la demanda agregada
y la actividad real.
Como se argumenta en el capítulo III, en un contexto de creciente endeudamiento del sector privado,
velar por la estabilidad financiera es un requisito para garantizar un crecimiento sostenido de largo plazo. Por
un lado, el aumento del endeudamiento de los hogares en varios países de la región plantea la posibilidad de
que una situación de endeudamiento imponga una carga financiera desproporcionada en comparación con el
ingreso, lo que puede generar situaciones insostenibles en el tiempo. Esto tendría consecuencias negativas
para la igualdad, ya que los hogares de menores ingresos son los que soportan las mayores cargas financieras,
sufren las peores condiciones de acceso a préstamos y enfrentan la mayor vulnerabilidad ante cambios de las
condiciones crediticias. Por el otro, en el sector empresarial no financiero, un mayor endeudamiento podría
llevar a ajustes de los niveles de producción e inversión; esto tendría efectos macroeconómicos negativos si
se trata de un grupo de empresas importantes en la producción y la inversión, dado que puede perjudicar el
crecimiento de largo plazo, la generación de empleo y la distribución del ingreso.
Mantener la estabilidad financiera requiere, como condición sine qua non, proteger las economías de los
vaivenes del ciclo financiero internacional. Las economías con mayor profundización financiera y liquidez en
los mercados son las que más capital atraen y las más expuestas a los cambios abruptos de los mercados
financieros (Eichengreen y Gupta, 2015). Esto lleva a reconocer las limitaciones y la vulnerabilidad asociadas a
la apertura financiera (véase el capítulo III y Marcus, 2016). Incluso cuando el ciclo financiero internacional no es
impulsado por inversiones de corto plazo o asociado a reversiones súbitas de flujos financieros, los vaivenes en
los mercados de crédito internacionales pueden crear distorsiones financieras y reales importantes. En el mundo
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El riesgo sistémico es el riesgo de una interrupción de los servicios financieros causada por un trastorno total o parcial del sistema financiero, que puede tener
importantes repercusiones negativas sobre la economía real.
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