La ineficiencia de la desigualdad

La ineficiencia de la desigualdad
Capítulo III
Gráfico III.27
América Latina (países seleccionados): deuda de los hogares, 2011-2016
(En porcentajes del PIB)
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Brasil Chile Colombia México Economías
emergentes
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Banco de Pagos Internacionales (BPI), Base de datos Global Liquidity Indicators
[en línea] http://www.bis.org/statistics/gli.htm.
2. Mayor vulnerabilidad externa real y financiera
Como resultado del endeudamiento externo, la vulnerabilidad externa de la región aumentó. En el gráfico III.28
se descompone la vulnerabilidad externa en sus determinantes reales y financieros 42 . En 21 de los 32 países
de la muestra se registró un incremento en el nivel de vulnerabilidad externa real, sin observarse diferencias
entre las subregiones. Por otra parte, en 27 de los 32 países se observa una mayor fragilidad financiera externa,
aunque con disparidades importantes: los países del Caribe se encuentran en la mayoría de los casos en una
situación mucho más vulnerable que los países de Centroamérica y América del Sur.
Las dimensiones real y financiera de la vulnerabilidad externa se retroalimentan, lo que acentúa la restricción
externa al crecimiento. Esta retroalimentación puede analizarse extendiendo la ley de Thirlwall para incorporar
otros componentes de la balanza de pagos, como los flujos por rentas y transferencias 43 . Una extensión de
este tipo es particularmente necesaria en un contexto de creciente financierización, donde los flujos financieros
tienden a ser cada vez más importantes en comparación con los flujos reales.
Las modificaciones de la condición de Thirlwall 44 en lo que respecta a América del Sur muestran que,
en general, incluir los flujos por rentas y transferencias hace que la tasa de crecimiento compatible con el
equilibrio externo a largo plazo sea inferior a aquella en la que solo se tienen en cuenta los flujos de comercio
(véase el gráfico III.29). En Centroamérica y México, en cambio, las trasferencias asociadas a las remesas
pueden contrarrestar el déficit por rentas e incluso ampliar los límites al crecimiento compatible con el equilibrio
externo. Aun así, la condición de deudores estructurales que caracteriza a todos los países de la región los
42
La vulnerabilidad real se calcula como el peso de las exportaciones primarias en los créditos de la cuenta corriente o el peso de las exportaciones de manufacturas,
exportaciones de turismo e ingreso de remesas en los créditos de la cuenta corriente. En relación con cada país, se escoge el mayor de ambos cocientes, conforme
a la metodología de Abeles y Valdecantos (2016). La vulnerabilidad externa financiera, por su parte, se calcula como los pasivos externos (incluido el acervo de
inversión extranjera directa) menos las reservas internacionales, todo ello en relación con el PIB medido en paridad de poder adquisitivo.
43
Véase una extensión del análisis de la restricción externa a los problemas de financiamiento en Moreno-Brid (1998) y Barbosa-Filho (2001).
44 ∗
La condición ampliada Thirlwall se define como
, donde y son la relación de los flujos por rentas y transferencias, respectivamente,
respecto a las importaciones, y r y t son la tasa de crecimiento de los flujos por rentas y transferencias, respectivamente. Se supone que el crecimiento mundial
y el de los flujos por transferencias es del 2% y que el crecimiento de los flujos por rentas es del 5%.
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