La ineficiencia de la desigualdad

La ineficiencia de la desigualdad
Capítulo III
los últimos años para afirmar que la regulación de la cuenta de capital puede ser una herramienta de política
necesaria y legítima (FMI, 2015) 39 .
Luego de la crisis de 2008 se produjo un gran crecimiento del mercado global de bonos. Las economías
emergentes tuvieron una participación activa en este proceso en tanto su acervo total de emisiones
internacionales aumentó de aproximadamente 500.000 millones de dólares en 2000 a aproximadamente
7 billones de dólares en 2016. Esto contrasta con el comportamiento de las economías desarrolladas, en la
mayoría de las cuales se redujo el nivel de endeudamiento en el último período.
Un rasgo novedoso de este proceso de endeudamiento fue el papel que jugó el sector privado, cuya
importancia relativa como emisor de valores internacionales frente al sector gubernamental aumentó en
todas las regiones en desarrollo. Los países de la región no escaparon a los efectos de esta nueva fase del
ciclo global de liquidez. La emisión de títulos de la deuda internacional, que se cifraba en 310.000 millones
de dólares en el período 2000-2007, aumentó a 761.000 millones en 2017 (la Argentina, el Brasil, Chile,
Colombia, México, el Perú y la República Bolivariana de Venezuela representan el 89% de ese monto).
Si bien el gobierno se mantiene como el emisor más importante de deuda internacional, su importancia
relativa ha disminuido 40 .
El mayor endeudamiento del sector corporativo no financiero tiene tres consecuencias macroeconómicas
para la región. En primer lugar, por encima de ciertos umbrales de deuda, los fondos obtenidos por las
empresas no se destinan al financiamiento de inversiones productivas. En segundo lugar, se produce un
cambio en la composición de la cuenta financiera de la balanza de pagos, en particular en relación con los flujos
de portafolio. A partir de la crisis financiera global, los montos anuales acumulados de flujos asociados a la
inversión en bonos, que son más sensibles a los cambios en el contexto externo, sobrepasan los vinculados
con las operaciones de préstamo (véase el gráfico III.25).
Gráfico III.25
América Latina (países seleccionados): flujos de deuda (bonos) y préstamos bancarios totales
correspondientes al sector corporativo no financiero, 2001-2015 ab
(En millones de dólares)
100 000
90 000
80 000
70 000
77 911
89 745
60 000
50 000
40 000
38 049
53 230
30 000
20 000
10 000
0
17 054
7 926
523 2 652
2001-2007 2008 2009 2010-2015
Total de bonos
Total de préstamos
Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de datos del Fondo Monetario Internacional (FMI).
a
Argentina, Brasil, Colombia, Chile, México y Perú.
b
Sobre la base de información trimestral.
39
Véase una revisión de la literatura reciente sobre este tema en Bastourre y Zeolla (2017).
40
En América del Sur y Centroamérica, entre el período 2000-2007 y el año 2017, la participación de la deuda pública como porcentaje del total disminuyó del 71,5%
al 44,7% y del 89,0% al 57,2%, respectivamente. Mientras tanto, la participación de la deuda del sector corporativo no financiero en la deuda total aumentó del
2,0% al 6,8%, en Centroamérica, y del 12,2% al 25,0%, en América del Sur.
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