La ineficiencia de la desigualdad

Capítulo III
Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL)
los de la gerencia (Froud y otros, 2006; Aglietta y Bretton, 2001; Epstein y Jorratt, 2016), que trae aparejado
un acortamiento de los plazos requeridos para realizar los beneficios de una inversión (cortoplacismo) 37 .
En las economías en desarrollo, la tendencia a la financierización adopta formas asociadas a la posición
subordinada de estas en la jerarquía monetaria global (Fischer, 2015; Kaltenbrunner y Painceira, 2016), que
otorga un papel fundamental a la apertura de la cuenta financiera de la balanza de pagos. La financierización
subordinada (Lapavitsas, 2014) o periférica (Becker y otros, 2010; Rodrigues, Santos y Teles, 2016) remite a
las relaciones de dependencia que se ponen de manifiesto con mayor intensidad cuando el ciclo financiero
global se constituye en el vector determinante de la dinámica en estas economías y da lugar a un régimen
de acumulación dominado por las finanzas internacionales, pero con rasgos específicos. Estos atañen, en lo
fundamental, a los efectos que produce la manera de operar del sistema financiero en la economía local y a
los cambios que los movimientos de capitales transfronterizos inducen en el comportamiento de los actores
(los bancos centrales, los bancos comerciales, las firmas y los hogares, e, incluso, el sistema político).
El concepto de financierización periférica es al capitalismo contemporáneo lo que la noción de capitalismo
periférico de Prebisch (1981) era al capitalismo global de fines de la década de 1970. La financierización
periférica refleja un conjunto de prácticas económicas caracterizadas por relaciones de subordinación con
respecto al ciclo financiero global —y a los actores internos y externos que determinan su dinámica— que
inducen cambios de comportamiento en los actores económicos y políticos locales que refuerzan el patrón
de especialización existente y aumentan la vulnerabilidad externa. Estos rasgos fueron facilitados por la
mayor liberalización de la cuenta financiera que caracterizó a los países de la región en comparación con otras
regiones del planeta (CEPAL, 2012).
1. Financierización periférica y endeudamiento
En un contexto de financierización periférica, la apertura irrestricta de la cuenta financiera implica que las
condiciones de liquidez internacionales (en buena medida derivadas de la política monetaria y la aversión al
riesgo imperante en los países centrales) se transmitan prácticamente sin mediaciones hacia la periferia y
se constituyan en un determinante fundamental de su dinámica económica de corto plazo 38 . Prebisch (1946)
advirtió de forma temprana los riesgos de esta interdependencia cuando se refería a la subordinación de la
dinámica económica latinoamericana al movimiento cíclico universal. Esa interdependencia se ha exacerbado
en las últimas décadas como consecuencia de la mayor apertura financiera de la región. En momentos de
auge, por ejemplo, para neutralizar los efectos negativos del ingreso masivo de capitales (como la apreciación
cambiaria), los bancos centrales periféricos acumulan grandes reservas internacionales. Como contrapartida,
suelen incurrir en operaciones financieras con los bancos locales que, debido a la alteración de la estructura
temporal de sus activos, estimulan el otorgamiento de créditos de corto plazo (en general, para financiar el
consumo de los hogares) en detrimento de los créditos de más largo plazo (Kaltenbrunner y Painceira, 2016).
El ingreso masivo de capitales desde el exterior configura un patrón de crecimiento que no necesariamente
se traduce en un mayor potencial exportador. El sector privado no financiero, local e internacional, también
suele aprovechar las condiciones de liquidez en los mercados globales para financiarse e invertir en activos
locales, beneficiándose de los diferenciales en las tasas de retorno, otra vez sin una contrapartida en el plano
productivo (Caballero, Panizza y Powell, 2015; Bruno y Shin, 2015; Serena y Moreno, 2016). Así, prevalecen los
efectos distorsionadores y desestabilizadores propios de los flujos de capitales de corto plazo, que facilitan
la formación de burbujas financieras y dan lugar a procesos de apreciación cambiaria que tienen efectos
negativos en la producción (Rajan y Subramanian, 2011; Botta, Godin y Missaglia, 2015). Ha sido en reacción
a este tipo de implicancias que algunos organismos internacionales, como el FMI, revisaron su postura en
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En CEPAL (2010, cap. II) se puede hallar una discusión acerca de la relación entre el cortoplacismo y el deterioro de las inversiones de mayor potencial transformador
en América Latina y el Caribe.
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En estudios recientes se constata que la intensidad y la orientación de los flujos financieros internacionales se encuentra determinada, en mayor medida, por
las condiciones globales de liquidez (factores de empuje o push factors) y, en menor medida, por la calidad de las instituciones o el buen comportamiento de las
variables macroeconómicas fundamentales de cada país (factores de atracción o pull factors) (Aizenmann, Binici y Hutchinson, 2014; Eichengreen y Gupta, 2014;
Cerutti, Claessens y Puy, 2015). Véase una revisión de la literatura en Koepke (2015).
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