Conceptos de Administracion Estrategica

CAPÍTULO 8 • IMPLEMENTACIÓN DE ESTRATEGIAS: TEMAS DE MARKETING, FINANZAS, CONTABILIDAD, INVESTIGACIÓN... 315
de las estrategias, la titularidad y el control de la empresa se diluyen. Esto constituye una
seria preocupación en el actual ambiente empresarial caracterizado por tomas de control
hostiles, fusiones y adquisiciones.
La dilución de la titularidad es una cuestión de suma importancia en corporaciones
estrechamente controladas, en donde la emisión de acciones afecta el poder de decisión de la
mayoría de los accionistas. Por ejemplo, la familia Smucker es dueña del 30% de las acciones
de Smucker’s, una compañía de jaleas y mermeladas muy conocida. Cuando Smucker’s adquirió
Dickson Family Inc., la compañía recurrió al endeudamiento, y no a las acciones, para
dejar intacta la titularidad de la familia.
Cuando se utiliza el análisis EPS/EBIT, es importante mantener la sincronía con los
movimientos de los precios de las acciones, las tasas de interés y los precios de los bonos.
En épocas en que los precios de las acciones están deprimidos, el endeudamiento puede
ser la alternativa más adecuada desde el punto de vista tanto del costo como de la demanda.
Sin embargo, cuando el costo del capital (tasas de interés) es alto, la emisión de acciones
se vuelve más atractiva.
Las tablas 8-4 y 8-5 proveen análisis EPS/EBIT para dos compañías: Gateway y
Boeing. Observe que en esos análisis la combinación de las opciones acciones/deuda varían
de 30/70 a 70/30. Se podría explorar cualquier número de opciones. No obstante, algunas
veces al preparar las gráficas de EPS/EBIT, las rectas se intersectarán, revelando así
los puntos de equilibrio en los que las alternativas de financiamiento se vuelven más o
menos atractivas. La pendiente de estas rectas será determinada por una combinación de
factores, incluyendo el precio de las acciones, la tasa de interés, el número de acciones y la
cantidad de capital necesario. También debe tomarse en cuenta aquí que las mejores alternativas
de financiamiento están indicadas por los valores EPS más altos. En las tablas 8-4
y 8-5, observe que las tasas de impuestos para las compañías varían considerablemente y
deben ser calculadas desde sus respectivos estados de resultados, al dividir los impuestos
pagados entre los ingresos antes de impuestos.
En la tabla 8-4, los valores EPS más altos indican que Gateway debe utilizar las acciones
para recaudar capital en condiciones económicas de recesión o normales, pero debe
financiarse con deuda en condiciones económicas de auge. Las acciones son la mejor
alternativa para Gateway en las tres condiciones económicas si las ganancias después de
impuestos (maximización de ingresos) fuera el criterio de decisión, pero las ganancias
por acción (maximización de la riqueza de los accionistas) constituyen el mejor indicador
para tomar esa decisión. Las empresas hacen muchas cosas a corto plazo para maximizar
las ganancias, por lo que los inversionistas y acreedores consideran que maximizar la riqueza
de los accionistas es el mejor criterio para tomar decisiones de financiamiento.
En la tabla 8-5, observe que Boeing debe recurrir a las acciones para reunir capital en
condiciones económicas de recesión (véase 0.92) o normales (véase 2.29), pero debe utilizar
el financiamiento por medio de deuda en condiciones de auge (véase 5.07). Calculemos
aquí el número de acciones de 1014.68 dada bajo la alternativa de las acciones para
Boeing. Divida $10,000 millones de fondos que se necesitan entre el precio de las acciones
de $53 188.68 millones de nuevas acciones que deben ser emitidas 826 millones de acciones
en circulación que ya existían 1014.68 millones de acciones para el escenario de
acciones. En la última fila, EPS es el número de acciones en circulación dividido entre EAT
en todas las columnas.
Observe que en las tablas 8-4 y 8-5 falta una fila de dividendos en los análisis de Gateway
y Boeing. Cuanto mayor es el número de acciones en circulación, más dividendos
hay que pagar (si verdaderamente la empresa paga dividendos). Pagar dividendos disminuye
EAT, lo que disminuye los valores de EPS de las acciones siempre que este aspecto esté
incluido. Para considerar dividendos en un análisis EPS/EBIT, simplemente inserte una
fila más para “Dividendos” justo debajo de la fila de “EAT” y luego inserte una fila de “Ganancias
después de impuestos y dividendos”. Hay que considerar que los dividendos harán
que el análisis sea más sólido.
Advierta que tanto en las gráficas de Boeing como de Gateway, hay un punto de
equilibrio entre el rango normal y de auge del EBIT, en donde la opción del endeudamiento
supera la opción 70% deuda/30% acciones y se presenta como la mejor alternativa
de financiamiento. Un punto de equilibrio es el lugar donde dos líneas se cruzan; es el