XIGNUX Mejora su perfil de vencimientos

2,348
Estrategia de Deuda Corporativa
México
XIGNUX: Mejora su perfil de
vencimientos. S&P: mxAA-; Fitch: A+(mex)
• Los ingresos de Xignux al 3T16 han sido afectados principalmente por
la conversión cambiaria de las operaciones de la división Cables en
Sudamérica y el menor precio de los metales
• El resultado operativo enfrentó un comparativo elevado con respecto
al año anterior, así como mayor presión en márgenes
16 de noviembre 2016
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Idalia Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
idaia.cespedes@banorte.com
• Xignux mantiene la generación de flujo libre, una estructura
financiera sana y un holgado perfil de vencimientos
• Próxima amortización anticipada de XIGNUX 07, programada para el
30 de noviembre de 2016. De acuerdo a nuestro análisis esperamos que
los tenedores obtengan una plusvalía de $1.98 por título
Opinión crediticia de Xignux: Estable. Con base en los resultados operativos
al 3T16, un balance financiero sano y capacidad de pago para cubrir sus
obligaciones en el corto y mediano plazo, nuestra opinión crediticia para la
empresa se mantiene en Estable. Cabe recordar que desde finales de 2015 los
resultados de la empresa registran el cambio en las políticas de tipos de cambio
en la conversión de la información financiera en las operaciones de la división
Cables en Sudamérica, que con cifras acumuladas al 3T16 la apreciación del
dólar y la continua volatilidad del precio de los metales siguen afectando los
ingresos totales de la empresa. Aunado a lo anterior, en el trimestre observamos
una mayor presión en los márgenes operativos de la empresa derivado de un
elevado comparativo, mayor competencia y la constante volatilidad en el precio
de los metales.
Los ingresos de Xignux al 3T16 retrocedieron 12.4% vs 2015. Las ventas de
Xignux registraron una disminución de 12.4% durante el 3T16 con respecto al
mismo periodo del año anterior.
Resumen Financiero
Calificadoras y Recomendación
($mdp, %, pp, x veces)
Indicador 3T16 3T15 Var.
Ventas 9,863 11,254 - 12.4%
U. de Operación 350 790 - 55.7%
Mg. Operativ o 3.6% 7.0% - 3.5pp
EBITDA 552 1,024 - 46.1%
Mg. EBITDA 5.6% 9.1% - 3.5pp
Deuda Total/EBITDA 5.1x 3.3x 1.7x
Deuda Neta/EBITDA 2.7x 2.4x 0.3x
EBITDA / Int. Neto 3.6x 3.9x - 0.3x
Fuente: Banorte – Ixe con información de XIGNUX al 3T16.
Calificación S&P Fitch Moody’
Largo Plazo Local mx AA- A+(mex ) NE
Corto Plazo Local mx A-1 F1(mex ) NE
Largo Plazo BB+ NE NE
Perspectiv a Estable Estable NE
Emisión Cía/ Est Mdo. Rec. 2
XIGNUX 07 = = =
XIGNUX 13 = = =
XIGNUX 14 = = =
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ:
Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
1
Capacidad de pago
($mdp)
2,978
597
1,203
Documento destinado al público en general
95
1,972
1,611
7,185
2016 2017 2018 2019 2020 2021+
Vencimientos
EBITDA (12M)
FLE
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Xignux. **Flujo libre de
Efectivo = EBITDA – Int. Neto - CAPEX – Δ Cap. Trabajo.

La empresa informó que con cifras acumuladas al 3T16 los ingresos han sido
afectados principalmente por la conversión cambiaria de las operaciones de la
división Cables en Sudamérica y el menor precio de los metales que también ha
impactado negativamente a la división, además de la moderada actividad
económica en algunos países de América Latina.
Por segmento de negocio. Con cifras acumuladas en los primeros nueve meses
del año, los ingresos de Viakable (66.7% de las ventas totales antes de
eliminaciones) registraron un retroceso anual de 13.8% derivado del menor
precio del cobre que durante los nueve meses transcurridos del 2016 ha
disminuido 18.3% (a $2.13 dólares por libra). Por su parte, las ventas de Prolec
(6.0% del total) también disminuyeron en 18.9% vs 3T15; mientras que las
ventas de la división de Alimentos (27.4% del total) nuevamente se mostraron
defensivas ante el entorno económico al reportar un crecimiento anual de 15.7%
con respecto al mismo periodo de 2015.
Xignux enfrentó un comparativo elevado con respecto al año anterior y
mayor presión en márgenes. El resultado operativo de la empresa al tercer
trimestre del año enfrentó un comparativo elevado con respecto al mismo
periodo de 2015, además de la debilidad económica en algunos países de
América Latina y la presión en márgenes por mayor competencia, y la
volatilidad en los precios de los metales. Derivado de lo anterior, durante el
tercer trimestre del año, la empresa reportó caídas en su utilidad operativa y
EBITDA en el orden de 55.7% y 46.1%, respectivamente, con respecto al
mismo periodo del año anterior. Cabe mencionar que durante el trimestre los
costos de ventas como porcentaje de las ventas aumentaron 150pb (a 79.8%);
mientras que los gastos operativos avanzaron 159pb (a 16.4%). En este mismo
sentido, la empresa registró contracciones en sus márgenes operativos: el
margen operativo al 3T16 disminuyó 347pb (a 3.6%) y el margen EBITDA
351pb (a 5.6%).
El balance financiero: al 3T16 las métricas crediticias muestran una ligera
presión. Al 3T16, la Deuda Total ascendió a $12,662mdp lo cual representa un
incremento de 22.9% vs 2015, mientras que la Deuda Neta registró una
disminución de 6.8% para totalizar en $6,817mdp, debido al incremento en
Efectivo de 95.9%. Cabe mencionar que durante el trimestre, la deuda bancaria
registró un incremento anual de 22.9%, mientras que la deuda bursátil no
registró cambios. Por su parte, las razones de Apalancamiento Total,
Apalancamiento Neto y Cobertura – Deuda Total/EBITDA, Deuda
Neta/EBITDA, EBITDA/Gastos financieros netos – al 3T16 se ubican en: 5.1x
(3.3x al 3T15), 2.7x (2.4x al 3T15), y 3.6x (3.9x al 3T15), respectivamente.
Cabe señalar que la posición en derivados de Xignux incluye $24.7mdd del
efecto mark-to-market del intercambio de CBs en pesos, durante mayo de 2007,
diciembre de 2013, y febrero de 2014 a dólares mediante la contratación de
cross currency swaps.
2

Resultados Operativos
($mdp, %)
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
Ventas Mg. Bruto Mg. Operativo Mg. EBITDA
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Estructura financiera
(x veces)
5.0x
4.0x
3.0x
2.0x
1.0x
3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
EBITDA / Interés Neto Deuda Neta / EBITDA
4.0x
3.0x
2.0x
1.0x
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 3T16. Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 3T16.
Capacidad de pago: Sólida. Actualmente, Xignux cuenta con un holgado perfil
de vencimientos, con el 86% de su deuda contratada a largo plazo y una vida
promedio de 4.1 años. Cabe mencionar que para 2017 la empresa tenía
programada la primera amortización parcial del bono XIGNUX 07 ($450mdp);
sin embargo, dio el aviso de amortización anticipada total para el próximo 30 de
noviembre de 2016. Por su parte, la empresa cuenta con los recursos para
enfrentar los próximos vencimientos: Flujo Libre de Efectivo U12M positivo
($2,268mdp), nivel de Efectivo actual ($5,845mdp), líneas disponibles no
utilizadas y la generación de EBITDA U12M ($2,505mdp). Derivado de lo
anterior, estimamos que la compañía será capaz de cubrir sus obligaciones en el
corto y mediano plazo.
Capacidad de pago
($mdp)
7,185
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
16,000
12,000
1,831 685 941
1,769
1,800
2,978
2,348
597
1,203
95
1,972
1,611
2016 2017 2018 2019 2020 2021+
Vencimientos EBITDA (12M) FLE
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés
Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo
8,000
4,000 8,470 9,204 9,143 9,401
10,862
0
3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
Deuda LP Deuda CP
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 3T16.
Calificaciones
Opinión de Fitch. El 6 de junio de 2016, la agencia publicó su
reporte de calificación sobre Xignux y sus emisiones, en el cual
mantiene las calificaciones de largo y corto plazo en escala nacional
en ‘A+(mex) / F1(mex)’ así como de las emisiones XIGNUX 07 / 13 /
14 en ‘AA(mex)’, todas con Perspectiva Estable.
Principales Drivers. Para Fitch, una acción de calificación negativa
podría resultar, entre otros factores, de una disminución continua en la
rentabilidad y capacidad de generación de flujo de efectivo de la
compañía. Además, por adquisiciones significativas financiadas
3

mayormente con deuda que desvíen consistentemente el apalancamiento
neto objetivo de la compañía de 2.5x.
Por otra parte, acciones de calificación positivas podrían derivar de una
volatilidad menor en los segmentos de negocios distintos a través de los
ciclos económicos. Esto, en conjunto con una generación positiva
continua de FFL y apalancamiento bruto y neto de forma constante
igual o inferior de 2.5x y 1.0x, respectivamente.
Opinión de S&P. El 24 de mayo de 2016, S&P confirmó las
calificaciones de Xignux en ‘BB+ / mxAA- / mxA-1‘. La Perspectiva
es ‘Estable’.
Principales Drivers. S&P podría bajar las calificaciones de la empresa
si sus indicadores se deterioran debido a un mayor nivel de deuda y/o a
márgenes más débiles, que se traduzcan, de manera consistente, en un
índice de fondos operativos (FFO) a deuda por debajo de 20% y de flujo
de efectivo operativo (OCF) a deuda por debajo de 15%. En contraste,
la agencia considera que un alza de la calificación en escala global
actualmente es poco probable; sin embargo, podría subir las
calificaciones si Xignux mejora sus indicadores financieros, dando
como resultado un índice de FFO a deuda por encima de 45% y de OCF
a deuda superior a 35% de manera sostenida, impulsado por una
significativa recuperación de los precios del cobre.
Nuestra opinión sobre las calificaciones. Por nuestra parte descartamos
cambios de calificación en el corto y mediano plazo sobre Xignux y sus
emisiones (parcialmente garantizadas). Mantenemos nuestra opinión de que
Xignux ha enfrentado retos importantes en los últimos años, sin embargo, su
diversificación geográfica y de producto y su liderazgo en algunos mercados
donde participa le han ayudado a mitigar la volatilidad del mercado,
particularmente el impacto por la caída en el precio del cobre. Cabe señalar que
al cierre del tercer trimestre del año la empresa mantiene una sana estructura
financiera y un holgado perfil de vencimientos, además de que su estrategia
sigue siendo conservadora en cuanto a adquisiciones, evitando así mayores
presiones sobre los niveles de apalancamiento. En este sentido, vale la pena
mencionar que si bien nuestro modelo nos indica que el indicador de
apalancamiento neto se encuentra ligeramente por arriba del objetivo
establecido por la administración (2.7x vs 2.5x), la empresa reportó que su
indicador considerando dividendos recibidos de las asociadas y negocios
conjuntos se ubica en 2.1x.
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones XIGNUX 07 / 13 / 14.
Considerando que las emisiones se encuentran en perspectiva ‘Estable’ por
ambas calificadoras, y que nuestra Opinión Crediticia es “ESTABLE”, la
recomendación de Análisis se fundamentará en el “Relative Value” de cada
emisión contra una muestra de emisiones comparables integrada por títulos con
calificación en escala nacional ‘mxAA’. Cabe señalar que las emisiones cuentan
con garantía parcial de Bancomext por el 33% del monto principal de la serie
07, por el 33% de la serie 13, y por el 36% de la serie 14, motivo por lo cual
4

dichas emisiones cuentan con calificación crediticia superior a la de Xignux
(‘mxAA-’ por S&P y ‘A+(mex) por Fitch).
Tasa Fija: XIGNUX 07 (próxima a amortizar) / 13. Considerando la muestra
(Tasa Fija, ‘AA’), reiteramos nuestra recomendación de MANTENER para
XIGNUX 07 / 13 ya que se encuentran prácticamente en la curva. Cabe señalar
que el promedio del spread de la muestra no registró cambios durante el último
trimestre, al igual que el spread de las emisiones XIGNUX 07 / 13 avanzó 3pb.
Adicionalmente, la serie 07 se ubica arriba de par a un precio limpio de $101.71
y la serie 13 se encuentra prácticamente a par a un precio limpio de $100.25 vs
$100 de VNA.
Amortización XIGNUX 07, plusvalía de $1.98ps por título. Banco Invex
(Rep. Común) informó que conforme a la notificación recibida por parte de la
empresa y conforme a lo establecido en el título que ampara la emisión, en el
apartado de "Amortización Anticipada", el próximo 30 de noviembre de 2016 se
llevará a cabo la amortización anticipada total de los CBs, para lo cual se
realizarán los pagos siguientes: i) el importe de los intereses devengados por el
período de 19 días comprendido entre el 11 de noviembre de 2016 y el 30 de
noviembre de 2016 que asciende a $6,634,958.33ps; ii) el monto de
amortización anticipada total que se dará a conocer el 28 de noviembre de 2016;
una vez realizado el cálculo del precio de amortización anticipada junto con la
información utilizada para determinar dicho precio.
Cabe mencionar que de acuerdo a nuestros cálculos, con información de Valmer
al 16 de noviembre de 2106 y tomando en consideración el MBONO181213
para descontar los pagos pendientes, el precio a pagar por amortización
anticipada voluntaria sería de $103.93ps por título, aproximadamente, por lo que
los Tenedores experimentarían plusvalías con respecto a su precio limpio actual
($101.97ps) equivalentes a $1.98ps por título. No obstante lo anterior, estaremos
pendientes de la información definitiva que proporcione el Representante
Común al respecto el próximo 28 de noviembre de 2016.
*En mayo de 2016 los Acuerdos de Asamblea de Tenedores de XIGNUX 07
contempló la inclusión de una cláusula que permita que la emisora pague
anticipadamente los CBs y la forma de cálculo del precio a pagar por
amortización anticipada, lo cual quedó de la siguiente manera: “El Emisor
pagará a los Tenedores, una cantidad igual al monto que resulte mayor de (1)
el 100% del monto de principal insoluto de los CBs, o (2) el monto que resulte
de calcular el valor presente de cada uno de los pagos pendientes respecto de
los CBs, de principal y de intereses de conformidad con el calendario de pagos
que aparece en el Título, descontados a la Tasa de M Bono, (i) en el caso del
principal, con base en el número de días comprendidos entre la fecha de
amortización anticipada y la fecha de vencimiento programada de los
Certificados Bursátiles (sobre una base de periodos de 182 días y un año de
360 días), y (ii) en el caso de intereses, con base en el número de días
comprendidos entre la fecha de amortización anticipada y por cada Periodo de
Intereses posterior, hasta la fecha de vencimiento programada.”
5

TIIE28 + Spbretasa
Yield (%)
91FIDEPCB14
91TMMCB10
91PASACB11
feb-14
ene-09
jul-09
may-14
ene-10
ago-14
jul-10
ene-11
nov-14
jul-11
feb-15
ene-12
may-15
jul-12
ene-13
ago-15
jul-13
nov-15
ene-14
jul-14
feb-16
ene-15
may-16
jul-15
ene-16
ago-16
jul-16
nov-16
Tasa Variable: XIGNUX 14. Reiteramos nuestra recomendación de
MANTENER para la emisión XIGNUX 14. La emisión se ubica por debajo de
la curva de emisiones comparables (Tasa TIIE28, ‘AA’); sin embargo, éste
comparativo resulta poco representativo ya que se compone en su mayoría de
emisiones respaldadas por activos. Cabe señalar que el promedio del spread de
la muestra aumentó 1pb durante el último trimestre, mientras que el spread de la
emisión XIGNUX 14 retrocedió 3pb. Actualmente, la emisión se ubica arriba de
par a un precio limpio de $101.37 vs $100 de VNA.
XIGNUX – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
Emisión DxV Fecha Venc. Circ. Tasa de Interés VNA
Precio Cpon Yield Spr Var. (pb) Calificadoras
Limpio (%) (%) (%) 1 M 1 Q S&P/Moody’s/Fitch
Recomend.
91XIGNUX07 906 10-may -19 1,450 FIJA : 8.67% 100.00 101.71 8.67 7.66 1.07 0.0 pp 0.0 pp mx AA//AA (mex )/ MANTENER
91XIGNUX13 2,568 27-nov -23 2,500 FIJA : 8.96% 100.00 100.25 8.96 8.91 1.79 0.0 pp 0.0 pp mx AA//AA (mex )/ MANTENER
91XIGNUX14 1,543 05-feb-21 500 TIIE28 + 1.3% 100.00 101.37 6.41 6.22 0.93 0.0 pp -2.5 pp mx AA//AA (mex )/ MANTENER
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 15 de noviembre de 2016.
Valor relativo XIGNUX 07 / 13 / 14
(Yield, Duración / TIIE28, AxV)
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
91XIGNUX07
91XIGNUX13
91PASACB12
4.0
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0
3.0
91ECREDCB16
91PLANFCB13
2.0
91VIVACB15
Duración
90EDONL06
AA-
AA+
91BNTECB07
Evolución spreads
(%)
4.5
3.5
2.5
1.5
0.5
2.0
1.5
91XIGNUX07
91XIGNUX13
1.0
91XIGNUX14
1.0
0.5
0.0
0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0
AxV
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 15 de noviembre de 2016. Viñetas Rojas:
emisiones de XIGNUX; Viñetas Grises: AA.
91XIGNUX14
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 15 de noviembre de 2016.
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XIGNUX – Información financiera
($mdp)
2015 U12M 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
Balance General
Total Activos 32,001 36,997 30,410 33,209 32,001 31,619 34,382 36,997
Efectiv o e Inv . Temporales 3,049 5,845 2,223 2,983 3,049 2,626 3,546 5,845
Cx C y otras Cx C 7,152 9,152 7,895 8,788 7,152 7,849 8,965 9,152
Inv entarios 3,756 3,934 4,101 4,063 3,756 3,445 3,796 3,934
Activ os Fijos Netos 11,496 11,681 10,235 11,184 11,496 11,092 11,919 11,681
Total Pasivos 23,547 29,119 21,668 23,987 23,547 23,724 26,027 29,119
Prov eedores 6,474 8,917 5,785 6,837 6,474 6,900 7,854 8,917
Deuda Financiera CP 685 1,800 1,226 1,831 685 941 1,769 1,800
Deuda Financiera LP 9,204 10,862 8,265 8,470 9,204 9,143 9,401 10,862
Total Capital 8,454 7,878 8,741 9,222 8,454 7,895 8,355 7,878
Estado de Resultados
Ventas 37,577 35,228 10,332 11,254 6,624 9,305 9,437 9,863
Costo Venta 29,757 27,568 8,422 8,809 5,095 7,233 7,373 7,868
Gastos Adm. y Ventas 5,715 5,742 1,473 1,668 1,090 1,485 1,549 1,619
Utilidad Operación 2,108 1,832 457 790 422 579 482 350
Utilidad Neta Mayoritaria 350 1,328 -103 -10 581 436 238 73
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación 1,876 1,832 457 790 422 579 482 350
Depreciación 694 673 219 234 71 201 200 201
EBITDA 2,836 2,505 676 1,024 492 780 681 552
Interés Neto -679 -700 -199 -188 -89 -179 -201 -231
EBITDA - Interés Neto 2,157 1,805 477 836 403 601 480 321
Capital Trabajo 1,917 1,845 41 197 1,581 39 -513 738
Capex -1,101 -1,382 441 398 -2,198 267 259 292
Flujo Efectivo 2,973 2,268 960 1,431 -214 907 225 1,351
Deuda y Caja
Deuda CP 685 1,800 1,226 1,831 685 941 1,769 1,800
Deuda LP 9,204 10,862 8,265 8,470 9,204 9,143 9,401 10,862
Deuda Total 9,889 12,662 9,490 10,301 9,889 10,083 11,170 12,662
Caja 3,049 5,845 2,223 2,983 3,049 2,626 3,546 5,845
Deuda Neta 6,840 6,817 7,268 7,318 6,840 7,458 7,624 6,817
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto 4.18x 3.58x 3.59x 3.87x 4.18x 4.54x 4.53x 3.58x
Deuda Total / EBITDA 3.49x 5.05x 3.35x 3.34x 3.49x 3.39x 3.75x 5.05x
Deuda Neta / EBITDA 2.41x 2.72x 2.57x 2.37x 2.41x 2.51x 2.56x 2.72x
Pasiv os/Capital 278.5% 369.6% 247.9% 260.1% 278.5% 300.5% 311.5% 369.6%
Pasiv os/Activ os 73.6% 78.7% 71.3% 72.2% 73.6% 75.0% 75.7% 78.7%
Márgenes
Mg. Bruto 20.81% 21.75% 18.48% 21.73% 23.09% 22.27% 21.87% 20.23%
Mg. Operativ o 5.61% 5.20% 4.42% 7.02% 6.36% 6.22% 5.10% 3.55%
Mg. EBITDA 7.55% 7.11% 6.54% 9.10% 7.43% 8.38% 7.22% 5.59%
Mg. Neto 0.93% 3.77% -1.00% -0.09% 8.77% 4.68% 2.53% 0.74%
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX.
Descripción de la Compañía
XIGNUX es uno de los principales conglomerados industriales en México.
Actualmente, cuenta con 3 principales áreas de negocios: Viakable (alambre y
cable eléctrico), Prolec (infraestructura) y Qualtia (carnes frías y quesos). En el
2015, XIGNUX generó ingresos por $37,577mdp y EBITDA por $2,836mdp,
cifras reportadas bajo las normas internacionales de contabilidad IFRS y con lo
cual la empresa determinó usar el método de participación para la joint venture
Prolec-GE.
7

Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
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el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora
Emisora Fecha Recomendación
XIGNUX 16-11-2016 Estable
XIGNUX 06-09-2016 Estable
XIGNUX 13-06-2016 Estable
XIGNUX 01-04-2016 Estable
XIGNUX 17-11-2015 Estable
XIGNUX 12-08-2015 Estable
Historial de Recomendación de Emisiones
Emisión Fecha Recomendación
XIGNUX 07 16-11-2016 Mantener
XIGNUX 13 16-11-2016 Mantener
XIGNUX 14 16-11-2016 Mantener
XIGNUX 07 06-09-2016 Mantener
XIGNUX 13 06-09-2016 Mantener
XIGNUX 14 06-09-2016 Mantener
XIGNUX 07 13-06-2016 Mantener
XIGNUX 13 13-06-2016 Mantener
XIGNUX 14 13-06-2016 Mantener
XIGNUX 07 01-04-2016 Mantener
XIGNUX 13 01-04-2016 Mantener
XIGNUX 14 01-04-2016 Mantener
XIGNUX 07 17-11-2015 Mantener
XIGNUX 13 17-11-2015 Mantener
XIGNUX 14 17-11-2015 Mantener
XIGNUX 07 12-08-2015 Mantener
XIGNUX 13 12-08-2015 Mantener
XIGNUX 14 12-08-2015 Mantener
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Miguel
Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer y Francisco José Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a
la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte
de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de
análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Director General Adjunto Análisis Económico y
Gabriel Casillas Olvera
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Raquel Vázquez Godinez
Económico y Bursátil
gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433 - 4695
raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional juan.garcia.viejo@banorte.com (55) 1670 - 2252
Francisco José Flores Serrano Analista Economía Nacional francisco.flores.serrano@banorte.com (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
santiago.leal@banorte.com (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) 1670 - 1719
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) 1670 - 2249
Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales /
(55) 1670 - 2250
Valentín III Mendoza Balderas
valentin.mendoza@banorte.com
Consumo Discrecional
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
alejandro.faesi@banorte.com (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos
Director General Adjunto de Administración de
Activos
alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
arturo.monroy.ballesteros@banorte.com (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
gerardo.zamora@banorte.com (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
luis.pietrini@banorte.com (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
pimentelr@banorte.com (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional rircado.velazquez@banorte.com (55) 5268 - 9879
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial victor.roldan.ferrer@banorte.com (55) 5004 - 1454
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