Informe de coyuntura, Setiembre del 2004 - Pontificia universidad ...

P O N T I F I C I A U N I V E R S I D A D C A T Ó L I C A D E L P E R ÚANÁLISISECONÓMICOD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í ADEP O N T I F I C I A U N I V E R S I D A D C A T Ó L I C A D E L P E R ÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í AP O N T I F I C I A U N I V E R S I D A D C A T Ó L I C A D E L P E R ÚCOYUNTURAD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í AP O N T I F I C I A U N I V E R S I D A D C A T Ó L I C A D E L P E R ÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í AS E T I E M B R E 2 0 0 4P O N T I F I C I A U N I V E R S I D A D C A T Ó L I C A D E L P E R ÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í AP O N T I F I C I A U N I V E R S I D A D C A T Ó L I C A D E L P E R ÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í AEquipo de AnálisisMilenka MoschelaHumberto OrtizComité EditorialOscar DancourtPedro FranckeJavier IguiñizColaboradoresCarla MurguiaCarlos RiscoCarlos SandovalCecilia MattaCristina SánchezDiana MariusEdward RiojaEliza SeguínFrancisco CoelloGina MarinoGiannina VaccaroIrina ValenzuelaMilagros DezaPaul AgredaRenato ValenciaSergio SalinasSITUACIÓN ECONÓMICA NACIONALSECTOR PÚBLICOSECTOR EXTERNOCONTEXTO INTERNACIONALTEMAS DE ANÁLISISJOSÉ OSCÁTEGUI ARTETA DIRECTOREL CONTEXTO POLÍTICO NACIONALPOLÍTICA FISCAL Y POLÍTICA MONETARIA DURANTE EL 2004EL TLC, LA PRODUCCIÓN ASIÁTICA Y NUESTRO SECTORTEXTILEVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS DEL PETRÓLEOEFECTOS DE LA SUBIDA DE PRECIOS DEL PETRÓLEO EN LAECONOMÍA MUNDIALFINN KYDLAND Y EDWARD PRESCOTT RECIBIERON ELPREMIO NOBEL 2004 EN ECONOMÍA

Si desea seguir recibiendo estapublicación envíenos un mensaje anuestro correo electrónico.Comentarios y/o sugerencias:coyuntura_pucp@pucp.edu.peÍNDICE3413141718INFORME EJECUTIVOI. SITUACIÓN ECONÓMICA NACIONALSector RealIndicadores IndirectosEmpleoSector Monetario y BancarioMercado de Renta Fija y Renta VariableFondos MutuosII. SECTOR PÚBLICOIII. SECTOR EXTERNOIV. CONTEXTO INTERNACIONALV. TEMAS DE ANÁLISISEL CONTEXTO POLÍTICO NACIONALPOLÍTICA FISCAL Y POLÍTICA MONETARIADURANTE EL 2004EL TLC, LA PRODUCCIÓN ASIÁTICA Y NUESTROSECTOR TEXTILEVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS DEL PETRÓLEOEFECTOS DE LA SUBIDA DE PRECIOS DELPETRÓLEO EN LA ECONOMÍA MUNDIALFINN KYDLAND Y EDWARD PRESCOTTRECIBIERON EL PREMIO NOBEL 2004 ENECONOMÍA2Nota: El contenido de estedocumento no necesariamenteexpresa la opi-APOYO BRINDADO POR LA DIRECCIÓN ACADÉMICA DE INVESTIGACIÓNEL EQUIPO DE ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA AGRADECE ELnión del Departamento de DE LA PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚEconomía, ni comprometela posición institucional dela Pontificia UniversidadCatólica del Perú.w w w . p u c p . e d u . p e / e c o n o m i a ? p u b _ i n f . h t mPONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

El pobre desempeño en el sector agrícola se debe a condicionesclimáticas desfavorables, como las sequías, quehan sufrido los sembríos de sus principales productos.La contracción de -29.23 % en la producción de cañade azúcar se debe, principalmente, a la escasez de aguaen los principales reservorios. Asimismo, los problemasfinancieros de las principales empresas azucareras, comoPomalca y Casa Grande, han afectado la producción deazúcar. En cuanto a la producción del maíz amarillo, este hadisminuido en 26.78% como consecuencia de la reduccióndel área sembrada por falta de agua. De igual manera, laproducción cafetalera, que muestra una caída de -29.42%,se vio perjudicada por la falta de lluvias, que ocasionó unbajo rendimiento del cultivo, así como por la reducción delos precios internacionales, que desincentivó su producción.Entre los cultivos que experimentaron un resultado favorable,tenemos a la papa, cuya producción se incrementóen 18.12% debido a las mayores áreas que se sembraronpor los mejores precios en chacra. De igual manera, laproducción de arroz aumentó en 23.47 %.El subsector pecuario sigue presentando una evolución positiva,con un incremento de 2.01% en el mes de agosto.Este crecimiento se explica por la mayor producción deganado vacuno, pues, ante la escasez de pastos naturales,se optó por una saca forzada.PescaEn agosto, la actividad pesquera registró un crecimientode 3.78% debido, según el INEI, al mayor desembarquede especies destinadas al consumo en estado fresco. Sinembargo, cabe resaltar que, durante dicho mes, se continuóla veda iniciada el 18 de julio en el área comprendida desdeel extremo norte (Tumbes) hasta el sur (Arequipa).El desembarque de las especies destinadas al congeladodisminuyó en 7.48%; del mismo modo, la extracción deespecies para enlatado se contrajo en 64.32%. La pescacontinental en agosto experimentó una caída de 27.37%con respecto al mismo mes del año anterior, debido,principalmente, a la menor extracción de especies para elfresco y el curado.Minería e hidrocarburosEn agosto, este sector registró un crecimiento de 5.91%con respecto al mismo mes del 2003. Dicho crecimiento seexplica, principalmente, por la evolución positiva de la producciónmetálica (5.44%) y de hidrocarburos (11.54%).El crecimiento del subsector minero metálico ha sidosignificativo gracias al incremento de la producción de losprincipales metales, como el cobre y el zinc. La producciónde hierro, en agosto, registró un aumento de 94.34% luegode haber superado la paralización ocasionada por la huelgade los trabajadores de la empresa Shougang Hierro Perú,única productora de este metal en el país. El factor atenuanteha sido la caída de producción de oro, que, por cuarto mesconsecutivo, presentó una caída en agosto de –13.34%como consecuencia de los menores niveles de producciónde las empresas de la gran y mediana minería.Por otro lado, la producción de hidrocarburos líquidos(petróleo crudo y líquidos de gas natural) se incrementóen 6.43% debido a la mayor extracción reportada por importantescontratistas como Pluspetrol, primer productorde hidrocarburo líquido en el país.5ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

ManufacturaDurante el mes de agosto, el sector manufactura registró unincremento de 5.14% con respecto a similar mes del añoanterior como resultado del mayor dinamismo mostradopor el subsector fabril no primario, que creció en 7.29%,a pesar de la contracción de -4.01% del subsector fabrilprimario.INDICADORES INDIRECTOSVenta de cementoEn septiembre, la venta total de cemento registró unacaída del 2% con respecto a su similar del año anterior,alcanzando un volumen de 385305 TM. Por otro lado, elcrecimiento acumulado en este año ha sido de 7.81% conrespecto al mismo periodo del año pasado.Demanda nacional de energía6El incremento de la producción en los bienes de consumose debió al buen desenvolvimiento de las actividades de tejidosy artículos de punto y ganchillo (34.31%), incentivadopor las mayores exportaciones beneficiadas por la Ley dePromoción Comercial Andina y Erradicación de la Droga(ATPDEA), entre otras.Asimismo, otras actividades industriales que contribuyeroncon el comportamiento favorable de los bienes de consumofueron los de bebidas no alcohólicas y aguas minerales(9.23%), productos lácteos (10.10%); aparatos de usodoméstico (73.92%); periódicos, revistas y publicacionesperiódicas (5.02%), explicado por la mayor edición dediarios; bebidas malteadas y de malta (3.18%), debido a lamayor producción de cerveza blanca (1.94%); entre otrasactividades.Con respecto a los bienes intermedios, su comportamientoestuvo asociado a la mayor manufactura de productosmetálicos, motivado por las actividades y trabajos realizadosen proyectos mineros y comerciales.Durante el mes de septiembrem, la actividad en el sectorenergético continuó al alza. El incremento de la producciónde energía (GWh) con respecto a su similar del año anteriorfue del orden del 7.01%; mientras que, por el lado de la demanda,el incremento fue de 3% con respecto al 2003.Cabe señalar que, en lo que va del año, la producciónacumulada de energía fue de 16267.54 GWh, cifra querepresenta un incremento del 5.73% con respecto a septiembrede 2003.PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

EMPLEOSegún el INEI, la tasa de ocupación para el trimestre móviljulio-agosto-septiembre del 2004 fue de 91.1%; dicha tasaregistra un leve incremento de 0.1% con respecto al mismoperiodo del año anterior y un incremento de 0.2% conrespecto al trimestre móvil inmediato anterior.Por sectores económicos, se aprecia que, para los trimestresjulio-agosto-septiembre 2004/2003, el empleo en el sectormanufactura experimentó un incremento de 8.5%, el cualtambién se aprecia en el sector servicio (5.8%). Por otrolado, el número de ocupados disminuyó en los sectoresconstrucción (-1.9%) y comercio (-2.1%).La cifra promedio de personas ocupadas en Lima Metropolitanapara el trimestre móvil julio-agosto-septiembre del2004 fue de 3712700 personas, resultado que representauna leve caída de 0.7% en comparación con el trimestreanterior y un incremento de 3.9% (137500 personas) conrespecto al mismo periodo del 2003.El número de personas ocupadas en Lima Metropolitanase ha incrementado en 3.9%, al igual que el número dedesempleados. Los beneficiarios de estos nuevos puestosde trabajo fueron las personas de alta calificación (educaciónsuperior), mientras que el incremento del desempleo sedio, sobre todo, en personal de menor instrucción (educaciónprimaria), lo que significa que la tendencia del mercadode trabajo es remplazar a la población menos instruida porla más calificada.7ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

SECTOR MONETARIO Y BANCARIOInflaciónEl Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitanaregistró en el mes de septiembre un ligeroaumento de 0.02%, alcanzando una variación acumuladaen los últimos doce meses de 4.03%, lo que incrementala posibilidad de que la inflación de este año supere la metadel BCRP (3.5%).que presentó el IPC durante este mes, incidiendo con -0.28% en el resultado general. Cabe mencionar que, porel contrario, los otros siete grupos de consumo registraronincrementos; tal es el caso del grupo de transportes y comunicaciones(0.89%) y el grupo de cuidados y conservaciónde la salud (0.80%), debido al aumento del precio de loscombustibles y de los gastos por hospitalización y medicinas,respectivamente.Liquidez y Emisión PrimariaEl saldo promedio diario de la liquidez de la banca en elBCRP (registrada al 27 de octubre) ascendió a 231 millonesde nuevos soles. Este resultado fue consecuencia, principalmente,de ingresos provenientes de las operacionescambiarias del BCRP (104 millones de nuevos soles diarios)y, en menor medida, por el vencimiento de los Certificadosde Depósito del BCR (CDBCRP).8El comportamiento alcista de los precios en seis de losocho grupos de consumo, gracias al incremento de las tarifaseléctricas, de los precios de los combustibles y de losprecios de los electrodomésticos por la aplicación de la Ley28300, es la principal causa de este resultado. No obstante,la disminución en el índice de precios del grupo de alimentosy bebidas (-0.07%), que representa casi el 50% en laponderación, y la fuerte caída en el grupo de otros bienesy servicios, donde destacan las ofertas de precios en variosbienes de cuidado personal y giras turísticas, amortiguaronla subida del índice general.Por otro lado, durante el mes de octubre, el IPC registróuna leve disminución de 0.02%, presentando por tercermes consecutivo una variación casi nula; mientras que lainflación anualizada fue de 3.95% (con una tasa promediomensual de 0.32%) y la inflación acumulada se ubicó en3.19%.La caída en 0.59% del grupo de alimentos y bebidas fueel principal determinante del comportamiento negativoNo obstante, estos ingresos fueron compensados con latransferencia de fondos hacia el Banco de la Nación, explicadospor el inicio del periodo de pago de impuestos y porla colocación de bonos soberanos por 225.5 millones denuevos soles. Asimismo, parte de la liquidez se esterilizómediante la subasta de nuevos CDBCRP y con la canalizaciónde fondos hacia el BCRP, bajo la forma de depósitosa plazo overnight.PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

Por otro lado, el saldo de la emisión primaria al 22 deoctubre ascendió a 7896 millones de nuevos soles, lo querefleja un aumento de 178 millones de nuevos soles (2.3%) con respecto al mes anterior. En este caso, las comprasde moneda extranjera en esa negociación y los menoresdepósitos overnight de las entidades financieras, fueron losfactores que determinaron la trayectoria ascendente dela emisión primaria; mientras que la colocación neta deCDBCRP, la venta neta de dólares al sector público y losmayores depósitos de este sector fueron los factores queamortiguaron su crecimiento.El promedio de la tasa interbancaria en moneda nacionalpara el mes de septiembre ha aumentado 5 puntos básicos(Pb) respecto al mes anterior, registrando un crecimiento de2.73. Por otro lado, las tasas de interés en moneda nacionaly en moneda extranjera mostraron un comportamientolevemente creciente en relación al mes anterior. La tasaactiva en moneda macional (TAMN) alcanzó los 24.99; esdecir, sufrió un descenso de 0.16 respecto del mes anterior.La tasa activa en moneda extranjera (TAMEX) aumentóligeramente hasta 9.22, creciendo 31 puntos con relaciónal mes de agosto de 2004.Tasas de interésDurante el mes de octubre, la tasa de interés preferencialmostró un comportamiento ascendente tanto en monedanacional como en moneda extranjera, ubicándose, al 27de octubre, en 2.91 y 1.73, respectivamente.La tasa de interés preferencial corporativa a 90 días enmoneda nacional, registrada al 27 de octubre, se ubicó en3.65, lo cual implicó un aumento con respecto al mes deseptiembre (3.51) y al mes de agosto (3.56). A la mismafecha, la tasa de interés preferencial corporativa a 90 díasen moneda extranjera fue de 2.39, luego de llegar al 2.22en septiembre y 2.15 en agosto.Por otro lado, la tasa de crédito por regulación monetariaen soles y la tasa overnight en soles experimentaron unaumento de 25 puntos, pasando de 3.5 a 3.75 y de 2 a2.25, respectivamente, durante el mes de octubre.Finalmente, la tasa pasiva en moneda nacional (TIPMN) yla tasa pasiva en moneda extranjera (TIPMEX) registraronlos valores de 2.49 y 1.13.9ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

Tipo de cambioEl precio del dólar interbancario—venta experimentó undescenso de 0.2% durante el mes de octubre y se cotizó,en promedio, en 3.32 nuevos soles por dólar; además, enel transcurso de este mes, alcanzó su mínimo nivel desdeenero de 1999 al cotizarse en 3.309 nuevos soles pordólar.Entre los factores que provocaron esta nueva caída del tipode cambio, se encuentran la decisión del BCRP de elevar sutasa de interés de referencia, la mejora de los indicadores delsector externo y la mayor demanda por soles destinada alpago de las obligaciones tributarias y a las subastas de bonossoberanos. Sin embargo, otros factores tales como la participacióndel BCRP en el mercado cambiario, acompañadode una mayor demanda de dólares por parte de los bancos—decisión tomada ante la persistente participación del enteemisor— amortiguaron esta apreciación del nuevo sol.CréditosSegún el BCRP, en el mes de agosto, el crédito del sistemafinanciero aumentó tanto en nuevos soles (1.2 %) comoen dólares (0.3 %). De este modo, la tasa anual de crecimientodel crédito en nuevos soles fue 9.1%, mientrasque en dólares fue 2.9%.Reservas internacionalesEl aumento de las compras netas de moneda extranjera,los depósitos del sector público y del Fondo de Segurode Depósito y el rendimiento a las inversiones explican elincremento de las reservas internacionales netas (RIN), lascuales, al 26 de octubre, ascendieron a 12200 millonesde dólares, monto mayor en 1034 millones de dólaresal alcanzado a fines de septiembre. Entre los factores queexplican este aumento, cabe destacar la emisión de bonossoberanos valorados en euros. Sin embargo, este efectopositivo se vio contrarrestado parcialmente por los menoresdepósitos del sistema financiero y por las ventas de monedaextranjera al sector públicoA la fecha, y en lo que va del año, las RIN han aumentadoen 2026 millones de dólares, mientras la posición de cambiodel BCRP registró un incremento de 1415 millones dedólares, hasta alcanzar los 5998 millones de dólares.El crédito al sector privado en moneda nacional aumentó en99 millones de nuevos soles (0.9 %). Así, el saldo registradofue de 10732 millones de nuevos soles. Del mismo modo,el crédito al sector privado en moneda extranjera disminuyóen 126 millones de dólares (-1.3), registrando un saldo de9821 millones de dólares.Asimismo, el BCRP ha reafirmado que el aumento del créditoen soles (190 millones) obedeció principalmente a lasdecisiones de las empresas bancarias, de los inversionistasinstitucionales y del Banco de la Nación. Por su parte, laexpansión del crédito en dólares (29 millones) se debió ala compra de bonos por parte de los inversionistas institucionales(i.e. bonos de Transportadora de Gas del Perú), locual fue compensado por un menor crédito de las empresasbancarias (128 millones de dólares).10PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

MERCADO DE RENTA FIJA Y RENTA VARIABLEEn septiembre, la Bolsa de Valores de Lima registró unaumento de 13.1 % en el Índice General (IGBVL) y de14.3 % en el Índice Selectivo (ISBVL). Hasta ahora, ambosíndices se han incrementado, en los últimos doce meses,en 50.3 y 58.8 %, respectivamente.Tal como afirma la BVL en su reporte mensual, los principalesíndices de cotizaciones lograron, en el mes, significativoscrecimientos de 15.02%, 16.41% y 17.27% para el ÍndiceGeneral, el Índice Selectivo y el Índice Selectivo Perú-15,respectivamente. De este modo, estos tres indicadoresregistraron sus máximos niveles históricos al cierre deseptiembre.En contraste, se apreció una reducción en los montos negociadoscon relación a meses anteriores debido a que nose registraron operaciones atípicas que generen distorsionesen los volúmenes contratados.Según CONASEV, el resultado de septiembre se debe,principalmente, al asombroso desempeño del sector minero(Milpo, Cerro Verde, Volcan, Morococha y Perubar),explicado por el aumento de los precios de los metalesbase (cobre, zinc y plomo), la aprobación de la ampliaciónde Cerro Verde (inversión de 800 millones de dólares) yla oferta pública de adquisición de Industrias Peñoles por el51% de acciones de Milpo (108 millones de dólares).Por su parte, el mercado de acciones de la Bolsa de Valoresde Lima debe su rendimiento a la mayor demanda depapeles mineros, motivado por la restitución de las alzas enlos precios de los metales en el mercado internacional.En cuanto a las emisiones inscritas en la BVL, el informemensual de CONASEV considera que, en el Registro Públicodel Mercado de Valores, se han inscrito emisionesde títulos por oferta pública primaria por un total de 47.3millones de dólares. Las más representativas fueron la 4ta.emisión del tercer programa de bonos corporativos deTelefónica del Perú S.A.A. (70 millones de nuevos soles),la 8va. emisión del primer programa de certificados de depósitosnegociables de la financiera CMR S.A. (30 millonesde nuevos soles) y la 2da. emisión del primer programa debonos corporativos del Banco Continental (8.84 millonesde dólares).Así, el monto total de las 57 emisiones inscritas entre eneroy septiembre de 2004 ascendió a 1679.7 millones de dólares;cifra que representa el 96.8 % del total de emisionesinscritas durante el año 2003.11ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

FONDOS MUTUOSSegún informa CONASEV, el rendimiento mensual para elconjunto de fondos mutuos, al cierre del mes de septiembre,fue de -0.50% en moneda nacional, con un equivalenteen dólares de 0.29%. Este resultado se debe a la apreciacióndel nuevo sol en el mismo periodo, tomando comoreferencia el tipo de cambio empleado por el sistema defondos mutuos, cuyo valor, al cierre de septiembre, fue de3.3395 nuevos soles por dólar.Asimismo, en los últimos doce meses, el rendimientodel sistema de fondos mutuos registró una variación de-1.42% en nuevos soles, con un equivalente en dólaresde 2.81%.Finalmente, el valor de la cartera de inversiones administradapor los fondos mutuos, al cierre del mes de septiembre,fue de 5,950.2 millones de nuevos soles.12PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

II. SECTOR PÚBLICOOperaciones del Gobierno CentralRecaudación tributariaEn agosto, el resultado económico del Gobierno Centraltuvo una mejora de 20.5% en comparación con los resultadosde agosto del año 2003. El menor déficit registrado esproducto del pequeño incremento de los ingresos corrientes(en 2.2%) y de los ingresos de capital (en 25%), lo quegeneró una mejora en el resultado primario de 15.1%. Elrubro que más contribuyó a la mejoría del resultado económicofue la reducción de los intereses de la deuda (6.9%),en su mayor parte, debido a la disminución de los interesespor deuda externa en 42 millones de soles en términosreales (11.3%). Es importante mencionar que los interesesde la deuda interna aumentaron en 270.4% en términosreales con respecto al mismo mes del año anterior.En cuanto al gasto corriente no financiero, este tuvo unligero aumento de 0.7% con relación a agosto del año 2003debido a que el incremento en el gasto en remuneracionesy en bienes y servicios fue compensado por la gran disminuciónde las transferencias.Las transferencias, excepto la que se destina al FONCO-MUN, tuvieron una disminución en sus montos, siendo lastransferencias por canon las que disminuyeron en mayormedida (-47.1%). En cuanto al gasto de capital, este tuvoun incremento de 4.2%, con lo que el total de gastos nofinancieros aumentó en 1.1%.En el mes de agosto, los ingresos tributarios del GobiernoCentral se incrementaron en 5.5% con respecto a agostodel 2003. El nivel alcanzado fue de 2566 millones denuevos soles. Ello se debió a un aumento en los pagos porimpuestos a los importaciones y a la mayor recaudaciónregistrada por Impuesto General a las Ventas (IGV) y porel Impuesto a la Renta (IR).El incremento en la recaudación responde a tres factores:el aumento de la tasa de 18 a 19% en agosto del 2003, elaumento en la base tributaria y el aumento en el nivel deactividad de la economía. La recaudación por IR aumentópor el pago de retenciones de Tercera Categoría, AnticipoAdicional y pagos de Quinta Categoría.De otro lado, la recaudación por Impuesto a las TransferenciasFinancieras (ITF) para el mes de agosto fue de 63 millonesde nuevos soles; mientras que la recaudación por impuesto alas importaciones aumentó en 10.3% con respecto al mismomes del año anterior. Cabe resaltar que nuestro examenconsidera, dentro del análisis del IGV e ISC, los aumentosdel IGV e ISC externos que se ven impactados por el mayordinamismo de las importaciones registradas en el mes deanálisis. El crecimiento de las importaciones se dio principalmenteen el rubro de materias primas y bienes intermedios,además del aumento en importación de bienes de capital parala agricultura y de equipos de transporte.13ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

III. SECTOR EXTERNOBalanza de pagosBalanza ComercialDurante el segundo trimestre del año, la cuenta corrienteregistró un déficit de 239.3768 millones de dólares, querepresenta el 1.33% del PBI, y es 237.16% mayor conrespecto al primer trimestre del 2004. Este aumento fuecausado principalmente por la contracción de la balanzacomercial, así como al incremento del saldo de la balanza deservicios no financieros, cuyo nivel ascendió a los 276.470millones de dólares.Desde mayo del presente año, la balanza comercial registraun superávit, alcanzando el valor más alto durante el mesde julio con 270 millones de dólares. Sin embargo, en elmes de agosto, presentó una caída del 39.5% con 163millones de dólares.Por otro lado, la cuenta financiera presentó un saldo positivode 542.694 millones de dólares, nivel que es 75.44 %superior al alcanzado el trimestre anterior. Este aumentoestuvo liderado por el fuerte incremento de los capitales decorto plazo que ingresaron durante este segundo trimestre,alcanzando los 227889 millones de dólares, 122358 millonesde dólares más que el periodo anterior.14PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

ExportacionesDurante el mes de agosto, los sectores no tradicionalesque registraron crecimiento fueron el sector agropecuario(7.78%), el sector químico (24.9%), el sector metal-mecánico(33.8%) y el sector sidero-metalúrgico (3.5%);mientras que el sector que presentó una mayor caída fueel pesquero, con 187 millones de dólares (-19.0%).Las exportaciones totales durante el mes de agosto crecieronun 45.8% en relación con el mismo mes del añoanterior, logrando alcanzar 1096 millones de dólares. Estecrecimiento se basó tanto en las exportaciones tradicionales(50.2%) como en las exportaciones no tradicionales(36.5%). En lo que va del año, las exportaciones acumuladashan crecido un 32.3%. Un hecho resaltante es que elcrecimiento de las exportaciones no ha modificado su estructura,ya que las exportaciones tradicionales representanun 72.4%; mientras que las no tradiciones, 27.5%.Los sectores tradicionales que resaltan por su crecimientodurante el mes de agosto son el minero (7.3%) y elpetrolero (21.5%); sin embargo, este crecimiento se viocontrarrestado por la caída de las exportaciones del sectorpesquero en 15.2%.15ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

ImportacionesDeuda externaLas importaciones que en agosto crecieron fueron las delos rubros bienes de consumo en 3.7%, materias primasy bienes intermedios en 20.1% y los bienes de capital ymateriales de construcción lo hicieron en 14.1%.El servicio total ejecutado de la deuda externa durante elmes de junio ascendió a los 350.586 millones de dólares,sumando un total de 1206.684 millones de dólares para elprimer trimestre del año. De este saldo, 200.8 millones dedólares fueron destinados a pagar el principal de la deuday 49.626 millones de dólares al pago de intereses. Cabeseñalar que la principal fuente de financiamiento atendidapor el servicio de deuda fue el Club de París, al cual sedestinaron 280.438 millones de dólares del total.16PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

IV. CONTEXTO INTERNACIONALA octubre, la tasa de interés americana (tanto la tasa PRIMEcomo la tasa de los fondos federales) continúa aumentando—dicha tendencia se viene observando desde junio— manteniéndoseen valores cercanos a 1.7%.La Reserva Federal Americana tiene planeado seguir aumentandola tasa de interés. Sin embargo, esto dependerádel crecimiento de la economía, por lo que, si la economíacrece a una tasa menor a la esperada, el aumento en la tasade interés puede sufrir un retraso. A octubre se registrauna caída de la confianza de los consumidores, pues elíndice preliminar de la Universidad de Michigan bajó de94.2 a 87.5%.En lo que respecta a las principales bolsas de valores delmundo, en los últimos meses se distingue una tendenciamuy estable en las bolsas americanas, como lo muestran susprincipales indicadores (Dow Jones, S&P 500 y el Nasdaq).En lo que respecta a la bolsa europea, el FTSE muestra unaligera caída debido al enfriamiento de la economía inglesaen el segundo trimestre. En lo que concierne a la bolsajaponesa, el índice NIKKEI muestra una tendencia a la bajaproducto del alza del petróleo.El euro sigue ganando terreno frente al dólar, situándoseactualmente por encima de 1.20 dólares. Esta tendenciase ha venido registrado durante todo el 2003 y lo que vadel 2004. En Europa se encuentran preocupados por queesta apreciación provoque una menor competitividad de susexportaciones y pueda mermar así el crecimiento de la economía.Ello sumado al incremento del precio del petróleoque podría reducir significativamente la tasa de crecimientodel 2005 (el cual se espera que sea superior al 2%).Por otro lado, los mercados latinoamericanos han tenido unligero aumento. La bolsa argentina lo hizo desde septiembredebido a expectativas positivas de crecimiento económico:creció 8.8% en agosto con respecto al mismo mes del añopasado y en el 2004 acumula una mejora de 8.6%. Algosimilar sucede en México, donde la bolsa ha seguido enaumento al crecimiento del sector corporativo impulsadoprincipalmente por Telmex.17ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

V. TEMAS DE ANÁLISISEL CONTEXTO POLÍTICO NACIONALPor José OscáteguiLos últimos tiempos tuvieron su dosis, ya habitual, dedenuncias de corrupción en el entorno presidencial, perotambién acciones que mostraron la debilidad del Estadoperuano. Al cierre de esta edición, entre otros incidentes,ocurrió la agresión del congresista González a la policía yal poder judicial; ocurrió también la agresión, a escopetazos,de comerciantes y delincuentes de un mercado dela capital contra la policía nacional; se percibe el crecienteenrejamiento por iniciativa privada de las calles de Lima(con la consiguiente violación del derecho ciudadano al libretránsito); se produjo el intento de toma de la hidroeléctricade San Gabán por parte de la protesta de los cultivadores dela hoja de coca, con el resultado de dos personas muertas;y se resolvió el paro de Yurimaguas.Con respecto a la corrupción del entorno familiar del Presidente,es inevitable notar que, aunque por lo general sonhechos delictivos de escasa gravedad (casi podríamos decirque la mayoría son casos de “pájaro-fruterismo”) eso no loshace menos punibles. Por ejemplo, la cuñada del PresidenteToledo fue acusada de querer conseguir empleo ilegalmentea una persona y, en torno a este tema, giraron durante variosdías los titulares de algunos diarios y tabloides; o, de otrolado, un hermano es acusado de aprendiz de testaferro.Estos hechos son condenables y deben ser sancionados paraevitar su repetición, pero su magnitud no puede compararsecon el vaciamiento de las arcas fiscales que ocurrió en ladécada pasada y también en épocas anteriores. Tampocopuede compararse con otras acusaciones en las que estáen juego muchísimo mayor dinero público, como son lasacusaciones de corrupción en los casos del Banco Wiesey del Banco Latino, donde el Estado puede perder cientosde millones de dólares y que no vienen mereciendo unaigual mirada acuciosa por parte de los medios de prensa.Parece que hay quienes piensan que el robo pequeño esun tema de corrupción, pero que el robo grande es untema de alta política de Estado.La debilidad del Estado PeruanoLa debilidad del Estado peruano, que hemos señalado envarias oportunidades, se manifiesta en diversas formas. Enla ausencia de canales por los que se procese los reclamosregionales y sectoriales y en la ausencia de criterios legalesy legítimos de solución. El sistema educativo estatal no tienecapacidad para educar a la población, ni para proveerle unmínimo de atención a la salud para todos los ciudadanos.El Estado peruano, hasta ahora, es incapaz de incorporarcomo ciudadanos al conjunto de la población.La fortaleza de un Estado radica, principalmente, en laexistencia de un tejido de instituciones legitimadas en elsector público y el sector privado que sirven para canalizarel sentimiento ciudadano. En nuestro país, ni los partidospolíticos tienen presencia efectiva, lo que no les permiteservir de intermediarios con la población. La ausencia deeste tejido se muestra en la falta de respeto a la autoridadpública, encarnada por la policía, así como también en la faltade recursos del que adolecen casi todas las dependenciaspúblicas. Sin embargo, esta debilidad también se muestra enla forma de convenios, como el de la Política de Control deDrogas y Desarrollo Alternativo, que dio origen a DEVIDA,pues con este convenio el Estado peruano ha perdido laposibilidad de tener una política antidrogas que tome encuenta la situación del campesinado y se ajuste más a losintereses nacionales. DEVIDA es una especie de “Ministeriode lucha contra las drogas” y es una bisagra privilegiada enla relación con los EE.UU. en el tema específico de la droga.Por esta razón, en este tema, la relación del Perú conEE.UU. escapa de la acción de nuestra Cancillería. Debidoa todo ello, no es raro que la acción antidrogas privilegie eluso de la fuerza en la erradicación de los cultivos de cocapor encima de la búsqueda del consenso, en base a unverdadero financiamiento de los programas de desarrolloalternativo. Esto viene generando tensiones y desarrollospolíticos en las zonas cocaleras que pueden resultar siendoopuestos a lo que sería deseable.18PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

¿Mano dura o mano débil?Ante los hechos sociales mencionados, se han hechopresentes también los pedidos de “mano dura” como unamanera de “defender” la democracia peruana. Sin embargo,las bases generales del descontento del “Perú profundo” hansido señaladas por la Comisión de la Verdad y la Reconciliacióny seguir sus recomendaciones sería una mejor manerade defender la democracia, fortalecer el Estado y disminuirel descontento popular que recurrir a la “mano dura”. Esbueno recordar que un Estado es fuerte no cuando haceuso de la fuerza, sino cuando no tiene que usarla.Ante esto, todos los sectores proponen la reforma del Estado.Será bueno saber, en los próximos meses, si todosellos están pensando en lo mismo.Perspectivas para el paísAl cierre de esta edición ha concluido CADE 2004 en laciudad de Trujillo. El optimismo empresarial es notable, yes que sería difícil no estar optimista con las condicionespromisorias que enfrenta la economía peruana. Los dirigentesde la política económica han alcanzado a estabilizarla ylograr, durante los últimos tres años, un crecimiento homogéneode casi 4.5% anual, que debe continuar en el2005, mientras que en anteriores periodos se tuvo tasas decrecimiento del producto incluso mayores, pero, tal comose aprecia en el gráfico, fueron seguidas de caídas violentasy sostenidas, lo que no ha ocurrido ahora. Sin embargo,también al cierre de esta edición, existen diversos conflictosen varias ciudades del interior del país que solo se explicanen el contexto de los cambios que están ocurriendo o estánpor ocurrir en nuestro país. Nos referimos a procesosinternos como la descentralización y a procesos con elexterior tan importantes como el Acuerdo de ComplementaciónEconómica con el MERCOSUR, la integraciónvial con Brasil y el TLC con EE.UU., cuya proximidad haceque regiones, organizaciones y pobladores busquen posicionarseventajosamente para beneficiarse de su desarrollo.Además, la democratización de nuestra sociedad, que esimpulsada desde abajo, demanda soluciones más rápidas delo que nuestras instituciones actuales están en condicionesde procesar.19ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

POLÍTICA FISCAL Y POLÍTICAMONETARIA DURANTE EL 2004Política fiscalDurante el primer semestre del 2004, el superávit del sectorpúblico fue el 0.9% del PBI debido a ciertos problemas enla ejecución presupuestal por parte de los gobiernos regionales;sobre todo, en los proyectos de inversión pública.Así, para alcanzar la meta del déficit fiscal planteada por elGobierno (1.4% del PBI) se tendría que dar un gran impulsofiscal durante el segundo semestre del 2004.El gasto no financiero del Gobierno Central cayó de 13.7a 12.5% del PBI entre el primer trimestre de 2003 y el de2004, lo que reflejó el menor gasto corriente no financiero(de 12.3 a 11.6% del PBI) como de capital (de 1.5 a 0.9%del PBI). La misma tendencia se observa en el segundotrimestre del 2004.20Como indica el BCRP, el gasto corriente no financieroaumentó en términos reales durante los dos trimestresdel 2004 debido a los aumentos salariales otorgados en elsegundo semestre de 2003 y en abril de 2004, así como aun mayor gasto en bienes y servicios asociados a programassociales (PRONAA) y a comisiones de recaudación de laSUNAT, entre otros; los que fueron compensados con unmenor nivel de transferencias corrientes, principalmente, ala Oficina de Normalización Previsional (ONP).Durante el primer trimestre del 2004, los ingresos corrientesdel Gobierno Central tuvieron un buen desempeñodebido a la mejora de los ingresos tributarios; consecuencia,a su vez, del aumento de las utilidades de las empresas, lasmodificaciones al impuesto a la renta (IR), la elevación de 16a 17% del Impuesto General a las Ventas (IGV) a partir deagosto del 2003, la ampliación del Régimen de Percepcionesdel IGV a la importación implementada a mediados denoviembre del 2003 y el reforzamiento de las medidas deampliación a la base tributaria. Así, para el primer semestredel 2004, los ingresos corrientes del Gobierno Central seincrementaron en 9.5% en términos reales con respectoal primer semestre del 2003. Por otro lado, el Impuesto alas Transacciones Financieras (ITF) contribuyó con 266 millonesde nuevos soles, cifra muy por debajo de lo previstoinicialmente, producto de la reducción de la tasa de 0.15a 0.08%. Hay que tomar en cuenta los menores ingresospor impuestos a las importaciones debido al proceso dedesgravación arancelaria.Los requerimientos de financiamiento para el primer semestredel 2004 ascendieron a 696 millones de dólares, quese cubrieron con desembolsos externos por 905 millonesde dólares, la colocación de bonos soberanos (entre junioy agosto) en el mercado interno por un monto equivalentea 270 millones de dólares y con 76 millones de dólares porconcepto de privatización.PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

Política monetariaLa inflación acumulada en el periodo enero-septiembre del2004 fue de 2.67%, siguiendo una tendencia creciente desdefebrero del 2004. Este comportamiento es explicado poruna serie de shocks de oferta que se consideran de carácter“transitorio”. Según el BCRP, del incremento acumuladodel Índice de Precios al Consumidor (IPC) de 3.2% entreenero y agosto, 1.2% son explicados por el aumento deprecios de bienes importados (por el aumento de los preciosinternacionales de algunos insumos importados comoel trigo, la soya y los combustibles) y 2.0% por la inflacióninterna (por condiciones climáticas adversas).de cambio nominal registró una evolución estable, puesfluctuó entre 3.47 y 3.49 nuevos soles por dólar. El BCRPafirma que, desde mediados de junio, se observó una claratendencia apreciatoria; tendencia que se acentuó en losmeses siguientes, pasando de 3.48 (en junio) a 3.36 nuevossoles por dólar (en septiembre).Cabe anotar que las decisiones de política monetaria seguían por el comportamiento de la inflación subyacente,aquella que aísla los componentes más volátiles de la canastabásica. Si bien ha seguido una tendencia creciente, esta hasido mucho más moderada, registrándose un 1.73% entreenero y septiembre del 2004.La emisión primaria y el circulante continuaron con la tendenciacreciente registrada desde el segundo semestre del2003. La tasa de variación anual del saldo promedio de laemisión primaria pasó de 10.1% en diciembre del 2003 a20.5% en septiembre del 2004. Sin embargo, se observauna caída en el saldo promedio de la emisión primaria, de8217 millones de nuevos soles en julio a 7717 millonesde nuevos soles en septiembre del 2004, asociado con laelevación de la tasa de interés de referencia, que se ubicaactualmente en 2.75%.Entre enero y septiembre del 2004, el tipo de cambionominal registró una apreciación acumulada de 3.15%,mientras que el tipo de cambio real multilateral registróuna apreciación de 5.08%. Hasta la mitad del año, el tipoPara evitar que se den situaciones de alta volatilidad en elmercado cambiario, el BCRP intervino comprando entreenero y agosto del 2004 cerca de 1198 millones de dólares.Estas intervenciones cambiarias son esterilizadas de modoque no se afecte el nivel de la tasa interés interbancaria.Como indica el BCRP, en cuanto a los Certificados de Depósito(CDBCRP), entre abril y julio del 2004, el bancodisminuyó el plazo promedio de sus colocaciones debido alaumento de la pendiente de la curva de rendimientos. Entreabril y mayo, el BCRP reguló la liquidez bancaria a base derepos y colocaciones de CDBCRP a una semana; a partirde junio, se reanudaron colocaciones a plazos mayores yse registró un incremento en las tasas de interés a 3 y a 6meses. En agosto, luego del incremento de la tasa de interésde referencia del BCRP, se observa una mayor demandapor plazos mayores y una menor pendiente; sobre todo,en el tramo entre 6 y 9 meses. Con la reducción estacionalde los depósitos del sector público en el BCRP en julio yla reanudación de las intervenciones cambiarias en julio yagosto, el saldo de CDBCRP se ha incrementado de 5188millones nuevos soles en junio a 6100 millones nuevos solesen agosto del 2004 para esterilizar el impacto monetariode estas operaciones.21ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

Evaluación y perspectivasLa política fiscal ha sido coherente con la meta del déficitfiscal (1.4% del PBI) para este año. Se observa estabilidaden las finanzas públicas con una mejora considerable enlos ingresos tributarios. Algunos analistas proyectan que eldéficit fiscal cerraría el 2004 en1.2% del PBI, por debajo dela meta del Gobierno debido al retraso en la ejecución delgasto, principalmente. El BCRP espera que, para el 2005,el déficit fiscal se reduzca a 1% del PBI, con un incrementoreal de 6.7% en los ingresos corrientes y de 4.1% en losgastos. Los requerimientos financieros ascenderían a 2938millones de dólares, lo que implicaría un incremento conrespecto al 2004 debido a mayores amortizaciones dedeuda pública.Por otro lado, la política monetaria ha buscado mantenerla estabilidad de los precios, interviniendo en el mercadocambiario para reducir la volatidad y elevando la tasa deinterés de referencia. Ambas medidas están dirigidas a frenarlas presiones inflacionarias. Algunos analistas consideranque para el 2005 el BCRP recobraría cierto margen demaniobra, ya que los diversos factores que explicaron laspresiones inflacionarias durante el 2004 disminuirán en el2005. Según el BCRP, la inflación para el 2004 se ubicaríaalrededor del límite superior del rango meta (3.5%); entanto que, para el 2005, se espera que la inflación retornea dicho rango (2.5%).EL TLC, LA PRODUCCIÓN ASIÁTICA Y NUESTROSECTOR TEXTILUno de los principales rubros que serán afectados por losacuerdos a los que se llegue en el TLC con EE.UU., esel textil que, aunque nos entristezca decirlo, es nuestraindustria “de punta”. Una de las razones ofrecidas paraconvencer al país sobre la bondad del acuerdo ha sidoque nos permitiría acceder a un “mercado de 300 millonesde personas” cuyos ingresos medios son quince veces máselevados que el ingreso medio peruano. En el caso enque se llegue a algunos acuerdos que configuren un TLC,estos empezarían a regir en el 2006, pero serían firmados acomienzos o mediados del 2005. Los acuerdos, se estima,permitirían que los productos de nuestros fabricantes detextiles y confecciones ingresen libre de obstáculos a esemercado.Sin embargo, desde el 1 de enero del 2005, cesará deexistir el Acuerdo Multifibras, que permitía a EE.UU.imponer cuotas a los productos asiáticos —chinos enparticular— para su acceso al mercado norteamericano.A partir de entonces, esos productos tendrán acceso libreal mercado norteamericano en condiciones similares a lasque tendrán las confecciones andinas, con la excepción delpago de un arancel relativamente liviano (17%).Con respecto a los textiles y confecciones, hasta ahora, acambio de otras concesiones a los EE.UU., el acuerdo deel ATPDEA permite el acceso libre, de los productos de lospaíses andinos considerados en él al mercado norteamericano,mientras que la producción asiática solo puede ingresaren las cantidades limitadas que las cuotas le permiten. Comomencionamos líneas arriba, esto terminará el 1 de enero del2005. A partir de esta fecha, a la inmensa producción chinase unirá también la gigantesca producción de India, la dePakistán y la de todos los demás países asiáticos y del mediooriente; los cuales gozarán de mayores facilidades que losproductores chinos por razones geopolíticas y porque ellostambién tienen TLC’s con EE.UU. ¿Qué quedará entoncesdel mercado de 300 millones de personas ofrecido a lospaíses andinos, y al Perú en particular, en base al que senegocian acuerdos y concesiones?.22PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

La Organización Mundial de Comercio (OMC) tiene una respuestay esta se encuentra en el gráfico que adjuntamos.y el indio y no se puede bajar más. Finalmente, la industriaperuana tampoco desarrolla diseños propios ni es dueñade alguna marca importante. Es decir, todo indica que notenemos posibilidades de competir ventajosamente con losproductores asiáticos en el mercado norteamericano.Esto significaría que, en las negociaciones del TLC, nosofrecen el mercado de textiles y confecciones norteamericanocomo contrapartida a concesiones que ellos quierende nosotros, cuando ese mercado, según la OMC, seráocupado por chinos e indios y podríamos estar haciendoconcesiones en áreas cruciales como los de propiedad intelectualy protección a las inversiones, que son importantespara EE.UU., a cambio de nada o casi nada.Es deseable que este aspecto, entre otros, sea aclaradopor los negociadores peruanos, porque en sus reclamos ymovilizaciones, el país está demostrando que no le agradanlas sorpresas.Fuente: The EconomistLa OMC estima que, en la actualidad, la participación detodos los países de América (con excepción de México) enel mercado de EE.UU. es de alrededor de 16%, pero que,luego de la eliminación del Acuerdo Multifibras, esta participaciónse reduciría a 5%, mientras que las participacionesde China e India se incrementarían significativamente.La mejor información disponible no nos permite desecharesta estimación; por lo tanto, las posibilidades de que laindustria peruana no sea afectada de modo significativo sonmuy reducidas o nulas. La competitividad en este rubro sebasa, principalmente, en los siguientes aspectos: calidadde la materia prima, es decir, del algodón; economías deescala en base a los volúmenes de producción; el costo dela mano de obra; y la propiedad y capacidad de creaciónde los diseños y/o marcas. Con respecto al algodón, la producciónperuana ha perdido esta ventaja como argumento,pues ahora se basa en el algodón importado. Con respectoa las economías de escala, los volúmenes de la producciónde China y de la India son de tal magnitud que, luego deintegrar verticalmente el proceso productivo, pueden lograreconomías de escala mayores de lo que la relativamentepequeña industria peruana podría tener. Con respecto alcosto de la fuerza de trabajo, el salario en el Perú, medidoen dólares, es bastante bajo pero es más alto que el chinoEVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS DEL PETRÓLEOLos precios del petróleo crudo han alcanzado niveles sinprecedentes. A la fecha, el precio del petróleo West TexasIntermediate (WTI) sobrepasó la barrera de los 55 dólarespor barril. Este nuevo record histórico se produce dentrode una crisis que lleva más de dos años de duración. Laactual crisis se presenta, a diferencia de las anteriores quese produjeron en situaciones de bonanza económica, enun periodo de recuperación para la economía mundial despuésde haber enfrentado una etapa de débil crecimientoeconómico. Este hecho nos sitúa en una crisis de carácterrecesivo e inflacionario a nivel global.23ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

24Los fundamentos macroeconómicos que directamenteinfluencian en el precio de las materias primas en generaly la de los mercados de energía en particular, son lossiguientes:- El aumento de la demanda mundial desde el 2003, en elque destacan EE.UU. y China, es una causa que presiona alalza los precios del petróleo. China, durante el 2003, crecióa una tasa del 9.1%. Entre el 2002 y el 2003, aumentó sudemanda de petróleo en 11% y espera que el 2004 seincremente en 15%, aunque se observa que el crecimientode su demanda ha caído a 6% en agosto con respecto alsegundo trimestre de este año, que fue de 25%.- Desde el segundo semestre del 2003, el crecimiento enla demanda de petróleo ha crecido por encima de su tendenciahistórica. Las proyecciones de la demanda mundialpara el 2004 han sido revisadas y ahora se encuentran en82 millones de barriles por día (Mb/d), 2.6 Mb/d superiora la cifra del 2003 y superior en 1.3 Mb/d en comparacióna la demanda promedio entre 1989 y 2002, lo que representael más rápido incremento desde 1980. Asia y losEE.UU. representan 67% del crecimiento de la demandapor petróleo desde el 2002.- La OPEP se encuentra cerca de la saturación de su capacidadproductiva. La producción de crudo desde 1990 se hacaracterizado por una producción superior a la capacidadproductiva. Esta está concentrada en los países miembrosde la OPEP y se encuentra entre el 5 y el 7% de la capacidadproductiva mundial. Este hecho le ha dado a la OPEPpoder para controlar los precios, pues produce el 40% delpetróleo crudo a nivel mundial. Sin embargo, en el actualcontexto cercano a la saturación de su capacidad productiva,la OPEP ha perdido su poder para controlar y estabilizar losprecios y esto tiene como consecuencia que sus decisionesconcernientes a cuotas no tendrán mayor impacto hastaque la capacidad productiva adicional no sobrepase el 4%de su capacidad total.- Actualmente, los miembros de la OPEP, salvo Irak, Venezuelay Nigeria, mantienen su producción a casi su total capacidad.Ningún miembro de la OPEP, salvo Arabia Saudita,se encuentra en capacidad de aumentar agresivamente suproducción. Cualquier evento que afecte la producción depetróleo no podrá ser enfrentado por la OPEP y causaría unalza inmediata en los precios. Según la International EnergyAgency (IEA), la capacidad sin utilizar de la OPEP (sin incluira Irak) estaría alrededor de 0.3 Mb/d, lo que representa el1% de la demanda global. Adicionalmente, se espera queel crecimiento de la demanda mundial absorba cualquierincremento de la producción durante el 2005.- Los inventarios de petróleo crudo de la OECD se encuentranen niveles históricamente bajos lo cual disminuye lacapacidad de absorción de un shock de oferta y un aumentode la demanda. Los niveles absolutos de inventarios de losEE.UU. y Europa, a pesar de tener niveles superiores a losque presentaron el 2000 y el 2003, son bajos dados losactuales niveles de demanda. Esto es más preocupante en lamedida en que se acerca el invierno en el hemisferio norte,puesto que el petróleo es usado para la calefacción.- Algunos factores que tienden a desestabilizar el mercadoson las dificultades en la producción, tales como sabotajesrecurrentes a las tuberías de exportación en Irak o problemaslaborales en Nigeria y Noruega. En Nigeria, elconflicto civil sigue sin solución y se teme que se puedarepetir una reducción de la producción como la del 2003que fue de casi el 40%, aunque por ahora la producciónPONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

se ha mantenido en un nivel estable. Mientras tanto, enNoruega, la huelga de trabajadores petroleros ocasionóla reducción de la producción en 55 mil barriles diarios ainicios de octubre. EE.UU. ha visto reducida su capacidadde producción en 400 mil barriles diarios a raíz del paso delos huracanes en el Golfo de México que dañaron variasinstalaciones petroleras.- La anticipación de dificultades futuras en la producción.Un factor importante es la preocupación de que la empresarusa OAS Yukos reduzca su producción debido asus problemas con el gobierno de ese país. La empresaproduce alrededor del 2% de la producción global. Losbajos niveles de capacidad adicional a nivel mundial generanpreocupaciones sobre como se podrá afrontar en el futuroun shock de oferta.- El alza en los precios del petróleo desde julio refleja lapercepción del mercado de fundamentos preocupantes yde amenazas sobre la capacidad productiva creíbles. Segúnvarios analistas, bajo este contexto de incertidumbre, losprecios continuarían elevándose y una muestra de ello sonlas declaraciones del Presidente del FMI, Rodrigo Rato,advirtiendo sobre la poca probabilidad de que los precioscayeran en el futuro cercano.EFECTOS DE L A SUBIDA DE PRECIOS DELPETRÓLEO EN L A ECONOMÍA MUNDIALEn líneas generales, el aumento de precios produce unatransferencia de recursos de los países importadores a lospaíses exportadores a través de la variación de los términosde intercambio. Al mismo tiempo, puede producirse unefecto adverso para los exportadores debido a una reducciónde sus exportaciones a causa de la recesión de sussocios comerciales producto de la crisis.El alza de precios en los países importadores crea presionesinflacionarias, incrementando el costo de los insumos; porotro lado, reduce la demanda agregada, además de crearexpectativas negativas con respecto al futuro desempeñode la economía, desalentando así la inversión. De estamanera, se reducen los ingresos fiscales y aumentan losdéficit presupuestales.Bajo estas circunstancias, la política económica juega unpapel determinante, ya que si solo se preocupa en disminuirla inflación, como es el caso de la política económicaactual en el Perú, puede acrecentar la inestabilidad en elproducto y el empleo. Por otro lado, una política que solose preocupe por mantener el producto estable elevaríael efecto inflacionario, perjudicando el crecimiento en ellargo plazo.Un reciente estudio de la International Energy Agency (IEA)mostró que un alza de precios sostenida de 25 a 35 dólarespor barril tendría efectos importantes sobre el desempeñoeconómico de los países que conforman la OECD: la tasade crecimiento disminuiría, con respecto a lo proyectado 1 ,en 0.4 % en el 2004 y el 2005, y la tasa de inflación seelevaría en 0.5 % durante el 2004 y en 0.6 % en el 2005.En cuanto al desempleo, este aumentaría en 0.1 % en el2004 y 2005.El impacto varía de acuerdo al grado en que el país esimportador de petróleo. En este aspecto, los países europeossufrirían mayores consecuencias, empeorando así losproblemas de desempleo que aquejan a la región. El otrogran afectado sería Japón, que importa casi la totalidad delpetróleo que consume. En ambos casos, la disminución delos déficit fiscales en ambas regiones (Europa en promediopresenta un déficit del 3% del producto y Japón del 7%)sería inviable en el corto plazo.Mientras tanto, EE.UU. se vería afectado en menor grado,pues produce gran parte del petróleo que consume. Sinembargo, recordemos que el informe supone un aumentosostenido a 35 dólares por barril y actualmente el precioes 20% mayor a esta proyección, lo cual, sin duda, harádisminuir el crecimiento de los EE.UU. En este contexto, elgobierno peruano se encuentra en plenas negociaciones deun acuerdo comercial con el vecino del norte. La preguntaes si éste brindará los resultados esperados por la poblaciónbajo la actual coyuntura mundial.En lo que se refiere a los países en desarrollo, el impactoen los países que son importadores de petróleo es mayorque en el caso de la OECD. El aumento sostenido en 10% causaría una reducción del 1.5% después de un año.En el mismo periodo, el crecimiento de América Latina sereduciría en 0.2% y la inflación aumentaría en 1.2%.251 3.2% y 3.3% para el 2004 y 2005 respectivamente según aparece en el OECDEconomic Outlook 2004.ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

26En el caso de China, su producto disminuiría en 0.8%y el de la India en 1%. El impacto en las economías endesarrollo importadoras de petróleo de Asia y África seríamayor, pues son menos eficientes en el uso de la energía,lo que las obliga a utilizar gran parte de su producto en laimportación de este recurso 2 . Así, los países del sub-Saharareducirían su producto en 3%. En resumen, los países másafectados serían los países en desarrollo.Los resultados presentados en el informe del IEA sonaquellos que se llevarían a cabo en un escenario optimista,en el cual se produciría una subida de los precios del petróleomenor en 300% a la producida hasta el momento.Además, no toma en cuenta efectos indirectos como lassubidas de las tarifas eléctricas, que fueron ya anunciadaspor OSINERG, ni los efectos de políticas gubernamentalesinadecuadas sobre la confianza del consumidor y del inversionista.Por último, no se toman en cuenta los efectosnegativos que una mayor volatilidad de los precios puedetener en el corto plazo sobre el manejo económico y laeficiente distribución del capital.En este contexto, las expectativas de un aumento en elfuturo de la inversión extranjera no son positivas debidoa que la desaceleración del crecimiento mundial reducirálos precios de las materias primas y se empeoraría nuestrabalanza comercial, aumentando así los índices de riesgo paísy desalentando a los inversionistas.Un factor a favor para nuestro país bajo este contextoson los altos precios del oro, los cuales se espera que semantengan altos en el futuro. Esto, sumado a la debilidaddel dólar, reduce el impacto negativo del alza del precio delos combustibles, pues aumenta la capacidad adquisitiva denuestra moneda en el mercado externo.Impacto en la economía domésticaEl Perú es un importador neto de petróleo desde el año1988, siendo sus principales abastecedores Ecuador, Venezuelay Colombia. Por esta razón, las fluctuaciones enel precio internacional del petróleo tienen una incidenciadirecta en la economía (al afectar la capacidad adquisitivade la población) y en la inflación, la cual se transmite, principalmente,a través de la importación de combustibles yproductos derivados.Cabe resaltar que el valor de estas importaciones se ha idoincrementando en los últimos tiempos debido a un aumentode la demanda de combustibles y a la creciente tendenciade sus precios en el mercado internacional. De esta manera,las importaciones de combustibles durante el primersemestre del año aumentaron en 232 millones de dólarescon respecto al primer semestre del año anterior.Entre enero y agosto del presente año, los precios internacionalesdel petróleo se incrementaron en 26.1%,mientras que el índice de precios interno de los combustiblesaumentó solo en 11.2% gracias al mecanismo deestabilización de precios de los combustibles adoptadopor el Gobierno. La contribución de este aumento en lainflación doméstica durante la primera mitad del año ha sidode 0.54%, en tanto que la inflación acumulada durante esteperiodo de 3.2%.Cabe señalar que, pese a que las refinerías han ido reajustandosus precios casi a la par de la variación de la cotizacióninternacional del crudo, incrementando así los precios delos combustibles hasta en un 21%, casi todos los precioslocales de los combustibles están por debajo de sus preciosreferenciales de importación, sobre todo en el precio delkerosene; hecho que se observa claramente en el casode Petroperú, que en la actualidad presenta un retraso deaproximadamente 10% en sus precios.De otro lado, también existe preocupación por la eliminaciónde este mecanismo ante el continuo aumento de lacotización internacional de los combustibles y la ausenciade una propuesta alternativa por parte del Gobierno hastael momento. Si bien se reconoce que este mecanismobasado en la variación del impuesto selectivo al consumopodía poner en peligro a la meta fiscal debido a los costosde la reducción del ISC, la no existencia de un mecanismode estabilización pone en peligro la meta de inflación.2 En el 2000, los países del sub-Sahara gastaron el 14% de su PBI enla importación de petróleo.PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

FINN KYDL AND Y EDWARD PRESCOTTRECIBIERON EL PREMIO NOBEL 2004 ENECONOMÍAPor José OscáteguiLa Academia Sueca de Ciencias decidió premiar a dos economistasque fueron pilares en el desarrollo de la llamadaRevolución de las Expectativas Racionales.En palabras de la Academia, ellos fueron premiados “por sucontribución a la macroeconomía dinámica: la consistenciatemporal de la política económica y las fuerzas que generanlos ciclos de negocios”.Con respecto al trabajo sobre la consistencia temporal dela política económica, la referencia es, sin duda, al artículoacadémico Rules rather than Discretion: The inconsistencyof optimal plans. La referencia a su trabajo sobre las fuerzasque generan los ciclos de negocios es, también sin duda, asu artículo inicial Time to build and agregate fluctuations, perotambién al trabajo posterior realizado por ambos, juntose individualmente, tratando de dar consistencia a la teoríadel Ciclo de Negocios (Business Cycle).Ambas publicaciones se sustentan en el trabajo de Robert E.Lucas (premiado con el Nobel en 1995) y, en este sentido,es volver a premiarlo nueve años después. El primer trabajoque mencionamos, es una aplicación casi directa, aunquea un problema diferente, de la idea básica contenida en lallamada Crítica de Lucas (Lucas Critique). Esta idea es que uncambio en la política económica, sea este efectivo o futuro,es decir, esperado, hace que cambien los parámetros decomportamiento de los agentes, de modo que no se puedeestimar los efectos de este cambio en la política asumiendoque el comportamiento de los agentes no varía. Por esto,sostenía Lucas, la estimación econométrica que asume quelos parámetros mencionados no varían produce resultadosincorrectos.Los dos nuevos premiados con el Nobel aplican este razonamientoal análisis de la política económica y, partiendode donde llegó Lucas, concluyen, primero, que cuando losagentes son racionales, se esforzarán por predecir las accionesde los que toman las decisiones de política económicacon el fin de anticiparse a esas decisiones y contrarrestarposibles efectos negativos o aprovechar los que fueran positivos.Por esto, las políticas futuras pueden tener consecuenciassobre las acciones actuales de los agentes y tornarincluso inefectivas las políticas que se tomen en el presente,sobre todo si estas políticas se implementan suponiendoque el comportamiento de los agentes no variará. Amboseconomistas encuentran el caso típico en la relación entreinflación y empleo que se expresa en la curva de Phillips.El hacedor de política podría, una vez que ha convencidoa los agentes de que no habrá inflación, hacer una políticaexpansiva y, así, engañarlos. Sin embargo, los agentes económicosno serán engañados permanentemente porquetienen expectativas racionales y ajustan su comportamientosegún la información más reciente que reciben, tanto sobreel pasado como sobre el posible futuro.A partir de esto, los premiados establecen que el método decontrol óptimo no es el adecuado para el análisis de políticaeconómica, pues este serviría solo cuando los resultadoscorrientes y el movimiento del estado del sistema dependenúnicamente de las decisiones pasadas y del estado actual.En el control óptimo (o en la programación dinámica), seoptimizaría cada etapa del proceso y el futuro no seríaconsiderado. La “inconsistencia” de la política óptima estádefinida en términos de los resultados que da el métodode control óptimo, pues no toma en cuenta el efectosobre las decisiones, en el presente, de las expectativasfuturas que los agentes tienen sobre la política económica.Por esto, una vez que el que hace la política económicaha conseguido que los agentes económicos crean que seaplicará una cierta política, podría ser óptimo cambiarla yasí optimizar sus objetivos en cada periodo, engañando alos agentes. Con esa definición de consistencia, la políticaóptima, definida en términos del control óptimo, resulta ser“inconsistente”. Sin embargo, como los agentes son racionales,esto tendrá consecuencias negativas en los siguientesperiodos, pues ellos incorporarán en sus acciones futurasla experiencia pasada y la anticipación de lo que esperanque ocurrirá en el futuro.Con respecto a su aporte sobre el entendimiento de lasfuerzas que generan los ciclos de negocios, el premio puedeser o prematuro o exagerado, pues hay cierto consensoen la profesión de que, hasta la fecha, la contribución de laTeoría de los Ciclos de Negocios a la comprensión de lasfluctuaciones económicas es, en el mejor de los casos, muypoca, pues su contrastación empírica no ha sido satisfactoria.Sin embargo, gracias a todo este esfuerzo, y al de los quedieron origen e impulsaron la Revolución de la ExpectativasRacionales, se generó un desarrollo instrumental, entérminos de métodos matemáticos dinámicos de aplicaciónen la Economía, que ha sido de mucha importancia y quecontinuará siéndolo.27ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

ANÁLISISCOYUNTURAECONÓMICODE28imagen pucpPONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚPONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚD E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A