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Raquel Moscoso (55) 5335 3302rmoscoso@ixe.com.mxAlseaAPETECIBLE BOCADO…Continúan fuertes crecimientosEl día de hoy, Alsea reportó sus resultados correspondientes al 3T2012. Laemisora reportó Ventas de $3,502mdp y Ebitda de $413mdp. Lo anterior,equivale a crecimientos del orden de 26.5% y 44.6% en Ventas y Ebitdarespectivamente. Los resultados, estuvieron en línea con nuestros estimados.Impulsa positivo desempeño VMTEl crecimiento de 26.5% observado en las ventas fue producto de los siguientesfactores: 1) La apertura de 102 unidades corporativas en los U12m, equivalentea un incremento neto de 10.0% en el número de unidades; 2) Un muy positivodesempeño en las VMT del trimestre (11.2%), apoyadas por la implementaciónde exitosas estrategias comerciales y de comunicación, que se vieron traducidasen un aumento tanto en el número de órdenes como en el ticket promedio y 3)La mejora sostenida en el entorno de consumo en los países donde la compañíamantiene operaciones.Buena Expansión en MárgenesLos márgenes consolidados de la compañía, tuvieron una muy buena expansiónen el trimestre. El Margen bruto mostró una mejoría de 0.7pp al pasar de< 64.1%< en el 3T11 a 64.8% en el 3T12. El cambio en la mezcla de negocios,donde el mayor crecimiento se observa en las unidades con menor costo comoporcentaje de las ventas, favoreció de manera importante la expansiónmostrada durante el trimestre. No obstante, que este efecto estuvocontrarrestado parcialmente por la depreciación del peso contra el dólar. Elcrecimiento en el Margen Bruto sumado a una buena marginalidad en gastos porun mayor número de unidades en operación así como por el positivo desempeñoen las VMT de la emisora, se vio traducido en una expansión de 150pb tanto enel Margen Operativo como en el Margen Ebitda.México favorecido por Italianni’sLas operaciones de México (63.0% de las ventas), durante el 3T2012presentaron un incremento de 23.6% vs el 2T11. El aumentó estuvo favorecidopor la apertura de 62 unidades corporativas en los U12m (40 de las cualespertenecen a Italianni’s, aprox. 65.0%), así como también por el positivocrecimiento de las VMT. El Ebitda tuvo un crecimiento de 46.3%, impulsado enbuena por el apalancamiento operativo obtenido gracias al crecimiento en lasVMT y también por el positivo efecto del cambio en el portafolio de negocios.Sudamérica avanza con paso firmeLa división de Alimentos y Bebidas Sudamérica (27.1% de las ventasconsolidadas), reportó crecimientos en Ventas y Ebitda de 43.8% y 24.8%respectivamente. El incremento en Ventas tiene su origen principalmente en laincorporación de 40 unidades adicionales durante los U12m, así como también aun positivo crecimiento de las VMT en la región. La mayor base de tiendas en laregión, ha derivado sumado a un buen crecimiento en las VMT ha derivado enuna mayor marginalidad de los gastos operativos, lo que ha derivado en unamejora consistente en la rentabilidad de la región.Introducimos PO2012E de $28.0, recomendamos COMPRAEl reporte de Alsea, mostró una importante solidez tanto en Ventas como a niveloperativo. La mejora sostenida en el consumo tanto en México como en el restode los países donde la compañía opera, sumada al positivo crecimiento orgánicoy la incorporación de las unidades de Italianni’s son algunos de los factores queen nuestra opinión continuarán favoreciendo el crecimiento durante los próximostrimestres. La mayor solidez de las operaciones en Sudamérica con una mayorbase de tiendas, tenderá a beneficiar en términos de márgenes operativos, dadala mayor dilución de gastos fijos en la región. En nuestra opinión, la perspectivapara la compañía se mantiene favorable, dada la alta fragmentación y escasapresencia de jugadores de alto nivel en el sector. Incrementamosrecomendación a COMPRA e introducimos PO2013E de $28.0. Lo anterior, conbase en un crecimiento en Ebitda para 2013E y un múltiplo FV/Ebitda estimadoa pagar de 9.9x (similar al promedio U3a de 9.3x y 19.0% inferior al múltiploactual de 12.3x).Reporte Trimestral18 de Octubre de 2012Raquel Moscoso Armendarizrmoscoso@ixe.com.mx5335-330228.0025.0%N.D.Datos Básicos de la acciónPrecio Actual (P$) 22.40Precio ADR (USD$)N.D.Acciones por ADRN.D.Dividendo (retorno) 0.1%Máximo - Mínimo 12m (P$) 22.74 - 12.26Valor de mercado (USD$ m)1,105Acciones en circulación (m)634% entre el público36.0%Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)17.7Resultados(cifras en millones de pesos)Precio Objetivo (2012 P$):Rendimiento Potencial :Precio Objetivo ADR :2010 2011 2012E 2013EIngresos 8,947 10,669 13,697 16,105Utilidad Operativa 328 536 832 1,111EBITDA 1,003 1,260 1,629 1,922Margen EBITDA 11.2% 11.8% 11.9% 11.9%Utilidad Neta 151 203 289 533Margen Neto 1.7% 1.9% 2.1% 3.3%Activo Total 6,105 9,374 9,545 10,126Disponible 284 317 714 290Pasivo Total 3,015 6,081 5,923 5,968Deuda 1,592 4,057 3,494 3,993Capital 2,844 2,994 3,260 3,742Múltiplos y razones financieras2010 2011 2012E 2013EFV/EBITDA 8.4x 8.7x 11.5x 9.7xP/U 32.8x 48.1x 48.8x 26.5xP/VL 2.7x 2.9x 4.3x 3.8xROE 5.3% 7.0% 9.3% 15.2%ROA 2.5% 2.6% 3.1% 5.4%EBITDA/Intereses 10.9x 9.6x Int.Gan. Int.Gan.DeudaNeta/EBITDA 1.3x 3.0x 1.7x 1.9xDeuda/Capital 0.6x 1.4x 1.1x 1.1xRendimiento relativo al IPC (12 meses)COMPRA96%86%Alsea * IPC76%66%56%46%36%26%16%6%-4%Oct-2011 Ene-2012 Abr-2012 Jul-2012 Oct-201245