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Raquel Moscoso (55) 5335 3302rmoscoso@ixe.com.mxWalmex3T12 BUENA RENTABILIDAD…Buenos CrecimientosEl día de hoy, Wal-Mart de México y Centroamérica publicó sus resultadoscorrespondientes al 3T2012. Las Ventas ($100,840mdp), tuvieron uncrecimiento de 11.4%, mientras que el Ebitda ($9,426mdp) creció en 14.7%.Las cifras reportadas estuvieron en línea con nuestros estimados, aunque a nivelde Ebitda, estuvieron ligeramente mejores (+3.0%).Impulsa positivo crecimiento VMTLas ventas del 3T2012 de Walmex se vieron impulsadas por un positivocrecimiento en el indicador de VMT durante el trimestre. En México las VT seincrementaron en 10.6% mientras que el indicador de VMT de la compañíadurante este período registró un crecimiento de 4.8%, impulsado en buenamedida por un muy positivo desempeño durante el mes de septiembre. LasVentas estuvieron apoyadas por las aperturas realizadas durante 2011, así comotambién por el crecimiento a VMT, resultado de una estrategia promocionalmucho más agresiva por parte de la empresa, lo que se tradujo en un favorablecrecimiento del ticket promedio principalmente. Por otro lado, Centroaméricaregistró crecimientos más modestos, del orden de 3.2% en VMT y +9.4% a VT.México: Buena expansión en márgenesEn México, los márgenes Operativo (8.1%) y Ebitda (10.1%) de Walmex seincrementaron durante el trimestre en 0.5pp. Por otro lado, el Margen bruto(22.8%) tuvo un crecimiento de 60pb vs el 3T11, esto como resultado del flujode mercancía de temporada. El crecimiento en el margen bruto del trimestre fuede 13.7%, mientras que los gastos generales aumentaron 12.8%. El incrementoen el gasto estuvo derivado de incrementos en rentas, energía eléctrica ymantenimiento, así como también por remodelaciones, ya que la compañíaremodeló un total de 150 unidades en el 3T12.Centroamérica: Sigue débilLas operaciones de Centroamérica, continúan en proceso de ser integradascompletamente a los sistemas Wal-Mart. Actualmente, se ha completado laconversión de todas las unidades comerciales. La integración de los centros dedistribución se estima estará terminada hacia mediados de 2013. Lo anterior,permitirá a la compañía una mejor ejecución en la región. Las liquidaciones demercancía obsoleta impactaron negativamente los márgenes, los cuales tuvieronuna caída de 100pb en el margen operativo y 130pb en el Margen Ebitda.Esperaríamos una mejora en los resultados futuros de Centroamérica, derivadodel mejor control en los inventarios gracias a la implementación de los sistemas,lo que deberá favorecer los márgenes de esa división.Reiteramos COMPRA e introducimos PO2013E de $45.0Las cifras reportadas por Walmex, continúan mostrando una muy buenafortaleza operativa. Las estrategias promocionales como ―las horas contadas‖ yel ―ahorro más grande de México‖, han sido muy bien recibidas por el mercado yse han visto traducidas en incrementos importantes tanto de ticket como detráfico. Actualmente, el consumo en general, está dando señales de unarecuperación más sostenida, lo que en nuestra opinión estará favoreciendo losresultados de la emisora hacia adelante. Por otro lado, la completaimplementación de los sistemas en Centroamérica, permitirá un mejor control enel manejo de las operaciones de la región. Estamos anticipando que la compañíatendrá una expansión en su piso de ventas 2013 de 9.0%, lo que resulta inferioral promedio histórico de los últimos 4 años (2009 – 2012) de 10.2%, así comotambién un crecimiento en Ebitda de 9.4%. Asumiendo un múltiplo FV/Ebitda apagar de 17.0x (inferior al promedio U12m de 17.6x), el PO2013E sería de$45.0. Es importante comentar, que en el caso de que en la reunión anual 2013con analistas que generalmente tiene lugar al inicio de año (Febrero), lacompañía anunciara una mejor expectativa en su crecimiento de piso de ventaspara el año, esto nos llevaría a revisar nuestros estimados y Precio Objetivo. ElPO2013E equivale a un rendimiento potencial de 15.4% sobre los nivelesactuales de $39.0, reiteramos COMPRA.Reporte Trimestral17 de Octubre de 2012Raquel Moscoso Armendarizrmoscoso@ixe.com.mx5335-330245.0015.4%36.14Datos Básicos de la acciónPrecio Actual (P$) 38.99Precio ADR (USD$) 30.51Acciones por ADR 10Dividendo (retorno) 0.0%Máximo - Mínimo 12m (P$) 44.87 - 32.71Valor de mercado (USD$ m)54,135Acciones en circulación (m)17,745% entre el público36.0%Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)607.3Resultados(cifras en millones de pesos)Precio Objetivo 2013:Rendimiento Potencial :Precio Objetivo ADR :2010 2011 2012E 2013EIngresos 335,857 380,907 427,732 469,692Utilidad Operativa 27,044 30,079 33,669 36,849EBITDA 33,294 37,415 42,130 46,082Margen EBITDA 9.9% 9.8% 9.8% 9.8%Utilidad Neta 19,550 22,254 23,879 26,829Margen Neto 5.8% 5.8% 5.6% 5.7%Activo Total 189,472 219,221 238,663 263,423Disponible 24,661 25,166 30,363 30,076Pasivo Total 70,462 90,038 102,271 108,884Deuda 14,385 16,934 17,430 17,165Capital 118,682 128,867 136,063 154,165Múltiplos y razones financieras2010 2011 2012E 2013EFV/EBITDA 20.0x 19.2x 16.4x 15.0xP/U 33.8x 33.0x 29.0x 25.8xP/VL 5.4x 5.4x 5.1x 4.5xROE 16.5% 18.0% 18.0% 18.5%ROA 10.3% 10.9% 10.4% 10.7%EBITDA/Intereses Int.Gan. Int.Gan. 36.6x 18.7xDeudaNeta/EBITDA -0.3x -0.2x -0.3x -0.3xDeuda/Capital 0.1x 0.1x 0.1x 0.1xRendimiento relativo al IPC (12 meses)39%34%29%24%19%14%9%4%Walmex VIPCCOMPRA-1%Oct-2011 Ene-2012 Abr-2012 Jul-2012 Oct-201243