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Marissa Garza (55) 5004 1179marissa.garza@banorte.comAlpekNo recurrentes impactan crecimientosResultados por debajo de expectativasLos resultados reportados por Alpek durante el 3T12 se situaron por debajo denuestros estimados afectados por eventos no recurrentes que impactaronnegativamente las operaciones. De esta forma, los volúmenes solo lograronincrementarse en 5% A/A, siendo insuficiente este crecimiento para lograrcompensar la disminución del 8% en los precios promedio de las materiaspetroquímicas, resultado de los menores precios del petróleo. La compañíareportó ingresos por P$23,817 millones y EBITDA por P$2,519, que representandisminuciones anuales del -3.8% y -6.3%, respectivamente. En términos dedólares tanto los ingresos como el EBITDA disminuyeron 13% A/A.Cadena de Poliéster afectada por cierres temporalesEl negocio de Poliéster, que contribuye con el 78% de los ingresos y el 74% delEBITDA consolidado, registro una disminución del -3.5% A/A en sus ventas,afectadas por la interrupción de operaciones de un importante cliente a lo largode un mes y cuya situación se resolvió a mediados de agosto. Aunado a loanterior se registraron varias interrupciones en algunas plantas de EstadosUnidos, afectadas por el Huracán Isaac. De esta forma, el incremento del 3%A/A observado en los volúmenes no fue suficiente para compensar ladisminución anual del -6% observada en los precios promedio de los productosde esta cadena en términos de pesos, por los menores precios de las materiasprimas. A pesar de lo anterior, es importante destacar que el margen de EBITDAde este segmento logro mantenerse en niveles del 10.0%, similares a losregistrados en el 3T11, resultado del esquema de ―costo mas margen‖ queutiliza Alpek en sus fijación de precios.Menores márgenes en Plásticos y QuímicosEl negocio de Plásticos y Químicos, que contribuye con el 22% de los ingresos yel 26% del EBITDA, se vio afectado por una disminución del -15% en los preciospromedio de los productos, a consecuencia de la baja en los precios del petróleoy de las materias petroquímicas. Lo anterior se vio parcialmente compensadocon el crecimiento del 13% en los volúmenes de ventas, impulsado por la fuertedemanda del polipropileno. Así, los ingresos de esta división disminuyeron -4.6% A/A, mientras que el EBITDA se contrajo en -13.3% A/A. Aunado a lasdisminuciones en los precios, las menores exportaciones de caprolactama aChina, resultado de una menor demanda e incrementos en capacidad, afectaronlos márgenes de esta división que se contrajeron en 130pb A/A al ubicarse en12.6%.Fuerte crecimiento a nivel netoA pesar de la debilidad mostrada a nivel operativo, Alpek registró una utilidadneta por P$1,387 millones, que representa un incremento del 68% A/A apoyadalos menores costos financieros. El balance de la compañía permanece sólido. Alcierre del 3T12 la razón de Deuda Neta/EBITDA se ubicó en tan solo 0.8x conuna cobertura de intereses de 6.7x, similar a la registrada en el 2T12.Reiteramos nuestra recomendación de COMPRACon los resultados del trimestre es probable que observemos cierta toma deutilidades por parte del mercado. No obstante, seguimos pensando que lasperspectivas de la compañía se mantienen sólidas. Hacia adelante se espera unamayor estabilidad en los precios de los productos. Lo anterior en conjunción conla expectativa de una recuperación en la demanda dada la elevada exposición asegmentos defensivos, particularmente consumo hacia Norteamérica, ayudarana fortalecer las operaciones y resultados de la compañía. Lo más relevante deAlpek radica en los planes de inversiones que mantiene para los próximos años,algo que deberá ser una catalizador para las acciones conforme se vayanconcretando y reflejando en las operaciones. Tal es el caso del proyecto deintegración hacia el MEG, el licenciamiento de la tecnología IntegRex, eldescuellamiento de las plantas de Columbia y Pearl River entre otros.Reporte Trimestral15 de Octubre de 2012Marissa Garza Ostosmarissa.garza@banorte.com5004-117942.0021.2%N.D.Datos Básicos de la acciónPrecio Actual (P$) 34.65Precio ADR (USD$)N.D.Acciones por ADRN.D.Dividendo (retorno) P$0.43 / 1.25%Máximo - Mínimo 12m (P$) 35.60 - 25.91Valor de mercado (USD$ m)5,701Acciones en circulación (m)2,118% entre el público17.9%Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)92.8Resultados(cifras en millones de pesos)2011 2012E 2013E 2014EIngresos 90,667 102,091 118,576 129,007Utilidad Operativa 8,046 8,435 10,067 11,140EBITDA 9,864 10,569 12,342 13,677Margen EBITDA 10.9% 10.4% 10.4% 10.6%Utilidad Neta 4,291 6,971 10,492 12,473Margen Neto 4.7% 6.8% 8.8% 9.7%Activo Total 61,958 70,754 87,026 99,452Disponible 3,584 8,884 11,867 13,108Pasivo Total 43,211 36,322 42,102 42,056Deuda 19,682 15,613 15,439 14,652Capital 15,158 30,851 41,342 53,814Múltiplos y razones financieras2011 2012E 2013E 2014EFV/EBITDA 10.9x 8.4x 7.0x 6.1xP/U 17.3x 10.6x 7.3x 6.1xP/VL 4.9x 2.4x 1.8x 1.4xROE 28.3% 30.3% 29.1% 26.2%ROA 6.9% 10.5% 13.3% 13.4%DeudaNeta/EBITDA 1.6x 0.6x 0.3x 0.1xDeuda/Capital 1.3x 0.5x 0.4x 0.3xRendimiento relativo al IPC32%27%22%17%12%7%2%-3%ALPEKPrecio Objetivo (2013 P$):Rendimiento Potencial :Precio Objetivo ADR :IPCCOMPRA-8%Abr-2012 Jun-2012 Ago-2012 Oct-201239