México - Casa de Bolsa Banorte

Carlos Hermosillo (55) 5268 9924carlos.hermosillo.bernal@banorte.comCemex – Resultados 3T12 (cifras nominales en millones de dólares)C o ncepto 3T 11 3T 12 R eal Var % 3T 12e Var. % e D esviació nVentas 3,977 3,899 -2.0% 3,904 -1.8% -0.1%Utilidad de Operación 248 242 -2.3% 392 58.4% -38.3%Ebitda 671 730 8.9% 721 7.5% 1.3%Utilidad Neta -730 -203 -72.2% 50 -106.9% -501.9%M árgenesM argen Operativo 6.23% 6.21% -0.02 p.p. 10.05% 3.82 p.p. -3.84 p.p.M argen Ebitda 16.86% 18.72% 1.86 p.p. 18.46% 1.6 p.p. 0.26 p.p.UPA ( US$ / ADR ) -0.699 -0.186 -73.4% 0.046 -106.6% -500.6%Fuente: Banorte-Ixe Casa de BolsaUna estimación interna menos agresivaA la par de los resultados del trimestre, Cemex comentóen su conferencia telefónica que a nivel consolidadoestima ahora una contracción de 1% en su volumen decemento para 2012, así como caídas cercanas a 2%para los casos de concreto y agregados. Lo anteriorcontrasta con la estimación previa que señalaba uncrecimiento de 1% en cemento, y de 0% para concretoy agregados. Este ajuste refleja una menor expectativaen la región de Europa y Mediterráneo, y a la par unamejora en la perspectiva para EU, en la que laestimación actual es de un crecimiento ligeramentesuperior al 10% (―low teens‖), en contraste a la preciode ―un digito alto‖. En el caso de México se ha tenido unajuste a la baja también, y ahora se estima 1% (antes+2%e).A pesar de que la revisión de estimaciones internaspudiera tomarse a primera instancia como un puntonegativo en este reporte, en realidad nos parece que suefecto será limitado, pues al faltar ya sólo un trimestrepara completar el año, la desviación sobre lasestimaciones del mismo es en realidad moderada, y dehecho no tiene un efecto sobre nuestras estimaciones,que desde antes se ubicaban por debajo de lasexpectativas de la empresa misma.Cobertura de compromisos financieros, sobradaComo resultado del intercambio de deuda (reestructura2012) las limitantes financieras (covenants) que eranimpuestas por el anterior acuerdo de refinanciamientode 2009 han sido revisadas, quedando así la coberturade deuda fondeada a EBITDA a un nivel inferior a 7.0xhasta finales de 2013 (hoy ya está en 5.98),ajustándose a 4.25 en diciembre de 2016. Los índicesde cobertura serían mínimo de 1.5x hasta junio de 2014(hoy es 2.03), y se ajustaría hasta 2.25x en diciembrede 2016. Lo anterior no implica que la empresa vaya acambiar su estrategia de austeridad y recuperaciónfinanciera, sino que al contrario, le otorga unaflexibilidad importante a fin de estructurar nuevasopciones a fin de seguir reduciendo sus pasivos ymanejando su perfil de vencimientos, tal como lo hizoapenas la semana pasada con la colocación deUS$1.5bn en notas que le permitirán cumplir con elcompromiso de prepagar US$1.0bn del acuerdo dereestructura 2012 en marzo próximo, pero ademásliquidar el primer pago de capital por US$500m queestaba contemplado para febrero de 2014.Cemex Latam, en breve al mercado de valoresAunque la empresa no ha ofrecido información adicionalrespecto a la colocación de Cemex Latam en el mercadode valores de Colombia, aseguró que en fechasrecientes han alcanzado lo que consideran ―avancesimportantes‖ en el proceso de autorizaciones, por lo queen breve—cuestión de de semanas, al parecer—podríamos ver el proceso acelerarse y apoyar a laposición financiera de la empresa seguramente en elpróximo reporte de cierre de año.CEMEX—Desglose Operativo (cifras en miles de dólares)Año 2011 2012 2012 A/A T/TTrimestre 2 1 2IngresosMéxico 968,175 837,695 832,651 -14.0% -0.6%EU 693,339 684,310 795,331 14.7% 16.2%Europa 1,344,905 872,866 1,099,956 -18.2% 26.0%Mediterráneo 476,944 377,242 383,902 -19.5% 1.8%Sudamérica 439,525 524,499 529,178 20.4% 0.9%Asia 129,306 128,264 141,906 9.7% 10.6%Otros 107,629 77,674 78,441 -27.1% 1.0%Total 4,159,823 3,502,550 3,861,365 -7.2% 10.2%Utilidad OperativaMéxico 259,966 243,758 252,678 -2.8% 3.7%EU (163,125) (147,956) (106,906) -34.5% -27.7%Europa 72,209 (7,198) 60,083 -16.8% -934.7%Mediterráneo 93,738 67,848 66,267 -29.3% -2.3%Sudamérica 95,486 157,396 168,430 76.4% 7.0%Asia 14,738 5,231 22,811 54.8% 336.1%Otros (116,281) (78,641) (95,194) -18.1% 21.0%Total 256,731 240,438 368,169 43.4% 53.1%EBITDAMéxico 311,999 296,712 300,124 -3.8% 1.1%EU (17,087) (24,049) 26,639 -255.9% -210.8%Europa 149,567 55,166 121,581 -18.7% 120.4%Mediterráneo 124,948 97,483 95,791 -23.3% -1.7%Sudamérica 119,755 177,977 189,387 58.1% 6.4%Asia 22,027 12,411 29,649 34.6% 138.9%Otros (77,958) (48,399) (60,780) -22.0% 25.6%Total 633,251 567,301 702,391 10.9% 23.8%Margen EBITDAMéxico 32.2% 35.4% 36.0%EU -2.5% -3.5% 3.3%Europa 11.1% 6.3% 11.1%Mediterráneo 26.2% 25.8% 25.0%Sudamérica 27.2% 33.9% 35.8%Asia 17.0% 9.7% 20.9%Otros -72.4% -62.3% -77.5%Total 15.2% 16.2% 18.2%Fuente: Cemex, Banorte-Ixe.37