México - Casa de Bolsa Banorte

Alejandro Padilla (55) 1103 4043alejandro.padilla@banorte.comJuan Carlos Alderete (55) 1103 4046juan.alderete.macal@banorte.comCarlos Hermosillo (55) 5268 9924carlos.hermosillo.bernal@banorte.comTania Abdul Massih (55) 5004 1405Tabdulmassih@ixe.com.mxadicionalmente con la expectativa de los resultadostrimestrales, siendo ahora un punto en que la comparaciónbeneficiaría a México, superando al parecer tanto a lo quelas empresas en EE.UU. como en Europa estaránpresentando, hablando tanto de parámetros de crecimientocomo de cambio en la posición financiera. A las emisorasmexicanas les resultará particularmente benéfica larevaluación del peso en este periodo, ya que además deimpulsar la utilidad neta con las ganancias cambiarias quepasan por el estado de resultados, en el balance veremos unfortalecimiento simplemente por la re expresión de las deudadenominadas en moneda extranjera, ello más allá de lapropia aplicación de recursos. En general, éste se espera seaun trimestre bueno para las empresas, pero podríamos decirque mejor aún para los múltiplos del mercado.En el mes, el IPC avanzó 3.7% y superó ampliamente elcomportamiento de sus similares internacionales. Entreéstos, el S&P500 que tomamos como referencia base, tuvoun avance de 2.4% nominalmente, pero dada la apreciacióndel MXN (2.5%), el S&P500 medido en pesos fue de hechonegativo en -0.3%. Por su parte, el monto total de activosbajo custodia en las Afores creció 2.4% durante el trimestre,siendo que la parte de renta fija tuvo un aumento de 1.3%,y la porción de renta variable 7.1%, es decir, la decisión deinversión durante el mes privilegió a los mercados de rentavariable una vez más. Así, el 20.6% de los activosadministrados se encuentran invertidos hoy día en mercadosde renta variable, en contraste con 19.6% un mes atrás, y17.4% al cierre de septiembre de 2011; es claro quedurante los últimos doce meses el neto de los movimientosha favorecido la inversión en renta variable.Ahora, dentro de renta variable el desglose vertido eninstrumentos nacionales en contraste a los internacionalessigue siendo adverso a pesar del ya expuesto desempeñonacional, que ha superado significativamente a la granmayoría de sus similares. Al cierre del mes observamos quela porción nacional contribuye con 7.8% de los activostotales, con 12.7% proveniente de activos en el mercadointernacional. En septiembre, la parte nacional tuvo uncrecimiento de 8.2% y la internacional de 6.5%, aunque,considerando la variación en el valor de los activos, podemosinferir que una vez más los administradores optaron porincrementar su exposición al mercado internacional conmayor énfasis (+6.6%e), en contra de lo que sucede eninstrumentos nacionales (+4.6%e). No obstante, lorelevante es que en esta ocasión sí se tuvo una decisión másfavorecedora para el mercado nacional, en contra de lo quehabíamos venido observando en meses previos.Al cierre de septiembre, las Siefores cuentan con un balancede P$380,744m invertidos en renta variable, 38.1% en elmercado nacional, y 61.9% en el mercado extranjero. Lanovedad aquí es que se ha revertido un poco la tendencia alaumento de representatividad de mercados extranjeros, aúncuando esta situación responde primordialmente a lavariación del valor de los activos, y no a las decisiones deinversión. Llevando al máximo los límites de inversión encada tipo de Siefore— 5% en la Siefore Básica 1, 25% en laSB2, 30% en la SB3, y 40% para las SB4 y SB5, así comolas Siefores adicionales— estimamos que los administradorespodrían tener cerca de 31.6% de su tenencia invertida enmercados de renta variable. A la fecha este porcentaje es desólo 20.6%, nivel que mejora de forma importante desde el19.6% reportado un mes atrás, pero que aún ofrece unInversión en Renta Variable(miles de millones de pesos)400350300250200150100500NacionalSep-10 Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12Fuente: CONSARInternacionalaumento potencial de 44.5% en el monto invertido en rentavariable, asumiendo una inversión llevada al límite permitidopor la legislación. Es decir, las Siefores todavía cuentan conun amplio margen para destinar más inversión a losmercados de renta variable, aunque habrá que ver si loscambios en la legislación no representan una interrupción eneste proceso; no debería, en nuestra opinión.Posición en Deuda CorporativaLas Afores son los principales tenedores de deudacorporativa al mantener el 32.4% del monto en circulaciónde largo y corto plazo (cifras a septiembre 2012,$819,750mdp). Sin embargo, los activos de estosinstitucionales crecen a un mayor ritmo que el mercado decorporativos. Al cierre de septiembre de 2012, el mercadode Deuda Corporativa (LP) aumentó 9.3% vs. 3T11,mientras que los activos del sistema avanzaron 22.9%. Estorefleja que las necesidades de las Afores son superiores a laoferta del mercado, dejando abierta una ventana decrecimiento para la incorporación de nuevos emisores ymayor financiamiento. Es por eso que la Consar, ha llevadoel Régimen de Inversión al máximo punto de flexibilidadhistórico con las modificaciones anunciadas en octubre 2012para que las Afores puedan aprovechar todas lasoportunidades de inversión que se presenten y a su vez elmercado continúe siendo atractivo para todos susparticipantes. (Ver Lo Último en Noticias en pág. 6)En el mercado de Deuda Privada septiembre fue un mes muydinámico al colocarse como el segundo con el mayor montoemitido en lo que va del año con $22,625mdp, solo detrásde marzo 2012. Este dinamismo se vio impulsado por lacolocación de CFECB 12 por parte de la Comisión Federal deElectricidad por $13,500mdp, la emisión de mayor montodesde 2005, así como por la colocación de RCO 12 y 12U(Red de Carreteras de Occidente) por un monto total de$8,125mdp, siendo este un nuevo emisor de instrumentoscorporativos.Este escenario de colocaciones explica los aumentos queexperimentaron las Afores en su posición en los sectoresParaestatal e Infraestructura. El primero representó unainversión del 18.2% de la deuda privada aumentando245pb, mientras que el segundo ascendió a 8.7%incrementando 203pb. Sin embargo, la composición porsector permanece en línea con la de meses anteriores comose muestra en la gráfica Distribución de Deuda Privada porSector, con los sectores Vivienda y Paraestatal como los másrelevantes.31