México - Casa de Bolsa Banorte

Alejandro Padilla (55) 1103 4043alejandro.padilla@banorte.comJuan Carlos Alderete (55) 1103 4046juan.alderete.macal@banorte.comCarlos Hermosillo (55) 5268 9924carlos.hermosillo.bernal@banorte.comTania Abdul Massih (55) 5004 1405Tabdulmassih@ixe.com.mxReporte Afores Septiembre 2012• Los recursos administrados superaron nuevamente el máximo histórico previoalcanzado en julio al ubicarse en 1,852mmp• La CONSAR anunció cambios al régimen de inversión, con una reorganizaciónde la familia de Siefores, la modificación de medidas de riesgo y losrequerimientos de valores elegibles• El rendimiento del sistema fue de 11.2%, 11pb mayor al del mes anterior eimpulsado por un buen desempeño tanto en renta fija como en renta variable• Creemos que alzas adicionales en la participación de activos riesgosos estaránlimitadas tras el fuerte posicionamiento y la incertidumbre sobre el dinamismodel crecimiento globalEn septiembre, los recursos administrados por las Siefores (AUM) crecieron 2.4% m/m(+22.9% anual) al finalizar en 1,852mmp, un nuevo máximo histórico. En términosanuales este es el mayor incremento desde octubre de 2010, superando así el máximoprevio en julio pasado de 1,824mmp. Las entradas netas fueron de 13,360mdp, lo quesugiere ganancias por 30,424mdp. En términos de composición, las tenencias en rentavariable alcanzaron un nuevo máximo histórico de 20.7% de los AUM, con aumentos entodas las Siefores y en ambos segmentos. En contraste, la participación de deudagubernamental bajó 1% a 57%, sobre todo en Cetes y Otra Deuda. En Deuda Privada lapreferencia fue por el nacional al subir 31pb a 17.0%, con el internacional cayendo 12pb a2.3%.Por su parte, el rendimiento nominal anual fue de 11.2 %, 11pb mayor respecto al mesprevio, con menor VaR y mayor duración, con los mercados mexicanos mostrando unbuen desempeño. En deuda gubernamental las tasas tuvieron un comportamiento mixtoaunque recuperándose sobre todo en la segunda mitad del mes. Los Bonos M cerraroncon ligeras ganancias en la parte media (-2pb) y un mejor desempeño en Udibonos (-8pb). El VaR del sistema fue de 0.91%, cayendo en todas las Siefores y en su menor niveldesde mayo-junio de 2010. La duración se incrementó sustancialmente al pasar de 5,519a 5,720 días (11.2 años).Este mes la CONSAR anunció cinco cambios al régimen de inversión, que son: (1)extinción de la SB5 que será absorbida por la SB4; (2) mayor atención al apalancamientocon derivados y límites de liquidez, reemplazando el VaR con el VaR condicional (CVaR)en las SB1-SB5 y como criterio adicional en la SB0, que será creada de la SB1; (3)ampliación de instrumentos elegibles de deuda, permitiendo una calificación mínima deBBB- (previo A-); (4) permitir indistintamente calificación en escala nacional ointernacional para emisores nacionales en el extranjero y; (5) redefinición de losrequerimientos de aforo o capital retenido por el originador de instrumentos bursatilizadosdespués de la revisión de los enaltecedores de crédito autorizados (“creditenhancements”). Para mayor información referirse a la nota especial en este boletín o aldocumento “Panorama de los Fondos de Pensiones a septiembre 2012”.Hacia adelante, creemos que a pesar de que el tono en los mercados ha sido máspositivo, los desafíos al crecimiento (Eurozona, Asia, y en menor medida, EE.UU.) y lafalta de certidumbre sobre la situación en España y Grecia podrían limitar el apetito deriesgo, sobre todo tras el alza acumulada en el año y la elevada participación en activosde riesgo, en particular el mercado accionario. En renta fija, esperamos que semantengan cautelosas en posiciones en bonos M. Los Udibonos creemos que continúanmostrando mucho valor, por lo que seguirán posicionadas en estos instrumentos. En rentavariable, las Siefores podrían dejar un poco de lado la preferencia por los extranjeros, quedicho sea de paso, han tenido un desempeño inferior que las acciones locales. Por último,en deuda privada, esperamos un aumento por parte de los institucionales en instrumentosestructurados con base en el pipeline de colocaciones.29