México - Casa de Bolsa Banorte

Gabriel Casillas (55) 4433 4695gabriel.casillas@banorte.comLa economía global crecerá a un ritmo más lentoEl FMI revisó a la baja sus perspectivas de crecimiento para2012 y 2013 a 3.3% y 3.6%, respectivamente, de previos3.5% y 3.9% anual. Las reducciones fueron generalizadas,con excepción de Oriente Medio así como del Norte de Áfricay de la región Subsahariana, cuya perspectiva decrecimiento permaneció sin cambios. Las mayores revisionesa la baja fueron en el crecimiento para 2013 en Brasil (a 4%de 4.7%) y en España (de -0.6% a -1.3%).Detrás de estas revisiones están tres factoresprincipalmente: (1) la intensidad de la crisis europea no hadisminuido tanto como se pensaba inicialmente; (2) ladebilidad de las instituciones financieras; y (3) políticasinadecuadas en países desarrolladas, particularmente en loque toca a la política fiscal.Otro tema a considerar son los efectos negativos, mayores alo esperado, provenientes de los multiplicadores fiscales. Deacuerdo a los investigadores del FMI, los recortes fiscaleshan tenido un efecto multiplicador más negativo al esperadosobre el producto, lo que explica en parte la falta dedinamismo en la economía global.Actualización de los estimados de crecimiento del PIB del FMI(%, variación anual)2012 2013Nuevo Previo Diferencia Nuevo Previo DiferenciaGlobal 3.3 3.5 -0.2 3.6 3.9 -0.3Economías avanzadas 1.3 1.4 -0.1 1.5 1.8 -0.3Estados Unidos 2.2 2.1 0.1 2.1 2.2 -0.1Eurozona -0.4 -0.3 -0.1 0.2 0.7 -0.5Alemania 0.9 0.9 - - 0.9 1.4 -0.5Francia 0.1 0.3 -0.2 0.4 0.9 -0.5Italia -2.3 -1.9 -0.4 -0.7 -0.3 -0.4España -1.5 -1.4 -0.1 -1.3 -0.6 -0.7Japón 2.2 2.4 -0.2 1.2 1.5 -0.3Reino Unido -0.4 0.2 -0.6 1.1 1.4 -0.3Canadá 1.9 2.1 -0.2 2 2.2 -0.2Economías emergentes 5.3 5.6 -0.3 5.6 5.8 -0.2Europa Central y del Este 2 1.9 0.1 2.6 2.8 -0.2China 7.8 8 -0.2 8.2 8.4 -0.2India 4.9 6.2 -1.3 6 6.6 -0.6Latam y el Caribe 3.2 3.4 -0.2 3.9 4.2 -0.3Brasil 1.5 2.5 -1 4 4.7 -0.7México 3.8 3.9 -0.1 3.5 3.7 -0.2Oriente Medio y Norte de Africa 5.3 5.5 -0.2 3.6 3.6 - -Africa Subsahariana 5 5.1 -0.1 5.7 5.7 - -Sudáfrica 2.6 2.6 - - 3 3.3 -0.3Fuente: WEO, Octubre 2012Europa: de un estado de “alerta permanente” al de un“avance lento”Esta transición es resultado del programa OMT del ECB asícomo de la conformación del ESM, que han logrado calmar alos mercados aunque parece que también han incentivado alos responsables de la política de retrasar decisionesimportantes. En la histórica cumbre de finales de julio, loslíderes europeos se comprometieron a crear una uniónbancaria con un supervisor único que permitiera larecapitalización de los bancos a finales de 2012.Adicionalmente, bajo este esquema el supervisor únicotendría facultades para intervenir directamente a los bancosen problemas, en contraste con las recomendaciones queúnicamente puede emitir la Autoridad Bancaria Europea(EBA). Desafortunadamente, hay dos discusiones en estemomento, que bajo la tregua provista por el OMT/ESMprobablemente retrasen la fecha para crear la uniónbancaria: (1) los países que no son miembros del sistemaeuro—como Suecia o Reino Unido—no quieren al ECB comosupervisor único; mientras que (2) Alemania, Holanda yFinlandia quieren más tiempo para evaluar los detalles ysugieren una unión bancaria limitada, con el peso de losrescates bancarios actuales y próximos cayendo en losrespectivos gobiernos.El primer tema es posible que se solucione incorporando másreguladores, como es el caso en Estados Unidos. Sinembargo, dejar la carga de los rescates bancarios sobre losgobiernos de las economías periféricas podría serinsostenible, ya que incrementaría la deuda soberana demanera significativa. Esto, en un ambiente de sufrimientosocial—en términos de desempleo—hace más difícil laposibilidad de ajuste fiscal. Desafortunadamente, laabsorción de la cartera vencida de los bancos por parte delos gobiernos es la única opción. Esto es porque no existeposibilidad de reestructura ya que la deuda soberana delpaís X está en manos de los bancos y de los fondos depensiones de ese mismo país.Por su parte, la idea de una verdadera unión fiscal es unaidea remota. En lugar de encaminarse a una unión fiscalcompleta, que pudiera permitir transferencia entre los paísesricos y pobres—como en Estados Unidos, por ejemplo—y quecentralizara el control del gasto, las discusiones estánllevando a una unión parcial basada en la administración delpresupuesto, así como otras medidas fiscales para cadasoberanía, sin que haya fechas ni objetivos claros. Cabedestacar que las elecciones en Alemania el año que vieneestán retrasando el proceso.No obstante, sigue existiendo la percepción de que laEurozona dejará de existir en su forma actual con Greciasiendo uno de los primeros miembros en dejar la uniónmonetaria. Esto podría tener lugar tan pronto como loslíderes terminen de preparar el camino para una transiciónordenada. Mientras tanto, la mayoría tiene mejor percepciónsobre el futuro de España e Italia, así como de los otrospaíses de la periferia.China: desaceleración más no “aterrizaje forzoso”La economía china se está desacelerando aunque no losuficiente como para pensar en un escenario de “aterrizajeforzoso”. Sobre todo teniendo en cuenta que el gobiernotodavía tiene bastante espacio para aplicar medidas depolítica económica. El crecimiento en China del 3T12 (+7.4%anual) ha sido el más bajo desde el primer trimestre de2009. No obstante, el dato resultó en línea con lo esperadomientras que la producción industrial (9.2% anual vs. 9.0%esperado) y las ventas al menudeo (14.2% vs. 13.2%)resultaron más positivas de lo estimado.Cabe mencionar que la actividad económica se hadesacelerado por más de seis trimestres como resultado, enun inicio, de un esfuerzo del gobierno por reducir laspresiones inflacionarias y, más tarde, derivado de lamoderación en el ritmo de crecimiento de la demandaexterna, en particular de la Eurozona.En este contexto, los márgenes de las empresas se hanempezado a reducir derivado de mayores precios de lasmaterias primas así como de presiones salariales. En18