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consistente con una cotización en alrededor de 1.21 dólarespor euro.Diferencial de bonos 10Y de España - Alemania y EUR/USD(puntos base y dólares por euro, respectivamente)1.50-501.451.401.351.301.25EUR/USD1.20650Ene-11 Abr-11 Jul-11 Oct-11 Ene-12 Abr-12 Jul-12 Oct-12Fuente: Bloomberg, Banorte-IxeSpread (invertido)En nuestra opinión estas señales del rumbo del EUR/USDson mixtas, aunque en el balance sugieren riesgos de unnivel más fuerte que nuestro estimado de cierre de año en1.2650. Preferimos esperar la posible confirmación de unpanorama de crecimiento más alentador para un potencialajuste a nuestros estimados, sobre todo con las primerasencuestas PMI del 4T12 a publicarse esta semana. Noobstante e inclusive tomando en cuenta lo anterior seguimospositivos de nuestra recomendación corta en el EUR/MXN(objetivo: 16.10; stop loss: 16.90). Inclusive si el EUR/USDcierra el año en 1.30 y el USD/MXN en 12.50 esto implicaríael EUR/MXN en 16.25, una baja de 3.1% sobre el actual y de2.3% respecto a la entrada en 16.64 pesos por euro, con el“breakeven” de nuestra recomendación en EUR/USD 1.33,que creemos poco probable y que en nuestra opinión aúnsugiere potencial de apreciación del peso frente al euro.CAPITALES: Inmersos en los reportes del 3T12El entorno internacional se ha mantenido sin cambiossignificativos salvo en España donde la morosidad delsistema bancario continúa deteriorándose, lo cual podríasignificar mayores requerimientos de capital para los bancos.Aunque los inversionistas esperan una solicitud de rescatepor parte de España esto luce poco probable dada lafacilidad con la que el gobierno ha cubierto su programa definanciamiento con las emisiones del último mes a mejorestasas. Los mercados accionarios reaccionaron de formapositiva ante los rumores sobre la posibilidad de que Españasolicite una línea de crédito al ESM (aunque también sedescarta su utilización) lo cual abriría la posibilidad de que elBCE inicie una compra de bonos españoles en el mercadosecundario reduciendo así el costo de refinanciamiento.Sin duda la atención de los inversionistas ha sido acaparadapor la publicación de los resultados trimestralescorporativos, especialmente en Estados Unidos, donde laperspectiva inicial es de una caída en las utilidades por losefectos de la desaceleración de la economía global y la pocavisibilidad sobre la situación fiscal para el próximo año. Valela pena recordar que la expectativa para el 3T12 compiladapor Bloomberg señala una caída de 1.7% en las utilidadesdel S&P500 y de 5.3% al excluir el sector financiero. Pocomenos del 25% de los componentes del índice hanpresentado sus reportes financieros. Hasta ahora losresultados han sido mejor a lo esperado, registrándose uncrecimiento de 5.0% en las utilidades principalmente por losfavorables resultados en el sector financiero contrario a lacaída estimada de 1.7%. Al excluir las cifras de las emisoras50150250350450550Variables en el Mercado de ValoresNivel ActualNivel Objetivo 2013Rend. Potencial 12.1%Maximo 12m ( 10/17/2012 )42,750.99Minimo 12m ( 10/20/2011 )34,210.79IPC—Evolucion 12m(IPC nominal, volumen en millones de pesos)44,00043,00042,00041,00040,00039,00038,00037,00036,00035,00034,000Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago SepIPC—Comparativo InternacionalVariacion SemanalIPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostox BovespaIndice 42,386.83 1,433.19 13,343.51 3,005.62 2,542.24 58,939.55Nominal 1.73% 0.32% 0.11% -1.26% 2.96% -0.38%US$ 1.64% 0.32% 0.11% -1.26% 3.56% 0.11%IPC—Los últimos cinco días(Evolucion Semanal, Datos ajustados base US$)103%102%101%Acciones en Movimiento (semanal)Las Ganadoras Las Perdedoras Operatividad 1/Var. % Var. % Valor (m)AXTELCPO 21.1 POCHTECB (8.4) AMXL 1,211.8GAPB 9.0 URBI* (5.5) MEXCHEM* 865.0QCPO 8.9 GFNORTEO (4.3) WALMEXV 748.9ASURB 8.7 MONEXB (3.9) GMEXICOB 708.9GCARSOA1 8.5 OHLMEX* (2.9) CEMEXCPO 595.6SORIANAB 7.3 SANMEXB (2.5) GFNORTEO 441.5SAN* 7.2 SANLUCPO (2.1) GMODELOC 390.6C* 7.2 FINDEP* (2.0) TLEVICPO 364.9MAXCOMCP 6.9 SAREB (1.8) FEMSAUBD 361.6KIMBERA 6.5 BOLSAA (1.5) SANMEXB 241.21/ Promedio diario de 5 diasBOVESPA42,386.8347,50016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000100%Oct 12 Oct 15 Oct 16 Oct 17 Oct 18 Oct 19IPC0S&P50012
financieras, el panorama cambia al reportarse unadisminución de 2.6% en las utilidades, sin embargo, estacifra continua siendo mejor a lo esperado vs -5.3%e.También ha mejorado la tasa de sorpresas positivasubicándose en 59.5% aunque todavía permanece por debajodel “usual” 70% que se ha observado en trimestres pasados.Crecimiento en utilidades—3T12 S&P5006%4%2%0%5.00%3T12 E3T12 Rdiario operado desde enero de 2010 hasta julio de 2012 fuede $5,187 mdp mientras que en la primera quincena deoctubre casi se ha triplicado como se observa en la gráfica.Importe promedio diario BMV16,000201014,27714,000201111,87312,000 2012Millones10,0008,0006,0004,0002,0008,640-2%-1.70%-2.60%-Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct-4%-6%Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.Real incluye116 de 500 emisorasTotal-5.30%Ex-FinancierasCreemos que conforme avance la temporada de reportes, lavariación en las utilidades debería parecerse más alconsenso. Sin restarle importancia a los resultados, lareacción de los inversionistas ha sido determinada por loscomentarios que las empresas hacen sobre sus estimados decrecimiento para el trimestre actual o para el próximo año.En México pocas son las emisoras que han publicado suscifras trimestrales, el grueso de la información lo veremos lasemana que inicia donde la fecha límite es el viernes 26 deoctubre. Ya tenemos la información de Alfa, Alpek, Alsea,Cemex y Walmex, en general la información ha sido positivaen línea con lo esperado. Para este trimestre el denominadorcomún de los reportes debería de ser un fuerte crecimientoen la utilidad neta provocada por ganancias cambiariasderivado de la apreciación cambiaria. Nuestra expectativapara una muestra de 42 emisoras es de un crecimiento de11.3% en Ventas, 9.7% en Ebitda y 36.1% en utilidad neta.Es importante considerar que el crecimiento de las utilidadesen las empresas listadas en la BMV, así como el efecto de laapreciación cambiaria sobre los pasivos denominados enmoneda extranjera, tendrá un efecto positivo sobre losmúltiplos del IPC en este 3T12. Actualmente el IPC cotizacon un múltiplo FV/Ebitda U12m de 10.1x pero incorporandonuestros estimados del 2013 en los que esperamos uncrecimiento de 9.4% en el Ebitda y una reducción de 7.1%en la Deuda Neta el múltiplo se ubicaría en 8.7x. El índiceobjetivo que recientemente establecimos para el cierre del2013 es de 47,500pts lo que representa un múltiploFV/Ebitda 2013e de 9.3x siendo justo en el promedio de losúltimos dos años (9.24x).A lo largo del año hemos mencionado que México cuenta conbuenos fundamentos y sólidas perspectivas de crecimientoconvirtiéndonos en una atractiva alternativa de inversiónpara los flujos internacionales. La entrada de estos flujos hasido el elemento principal detrás del alza en el valor denuestra bolsa. Esto aunado al exceso de liquidez derivado delos estímulos monetarios se ha visto reflejado en unsustancial crecimiento en el importe promedio diario deoperación. Desde el pasado mes de agosto se observa unincremento en la operatividad de la BMV algo que nohabíamos visto en los últimos tres años. El importe promedioFuente: BMVEl balance semanal de los mercados ha sido mixtos, en EUlos índices finalizaron con variaciones de +0.11% en el Dow,+0.32% en el S&P500 y de -1.26% en el Nasdaq. En México,el IPC subió 1.73% en términos nominales y 1.64% endólares. Ha sido un buen año para la inversión en bolsa sinembargo hay que recordar que existen varios riesgos quepodrían revertir la tendencia de los mercados, uno de elloses el “precipicio fiscal” en EU el cual debería resolversedespués de las elecciones presidenciales y de la renovacióndel congreso.ANÁLISIS TÉCNICO: Se amplía la volatilidadOctubre se ha caracterizado por una mayor volatilidad, losmercados han sobre reaccionado a las noticias de Europa, alos datos económicos y reportes trimestrales en EE.UU. Losíndices americanos generan señales de debilidad en el cortoplazo, ahora están consolidando; sin embargo, el índicetecnológico Nasdaq se mantiene en un canal bajista de cortoplazo. El IPC sigue sólido y se ha desligado de sus paresinternacionales, la liquidez ha impulsado a los precios,técnicamente la tendencia permanece al alza; sin embargo,hay emisoras adelantadas que están generando algunasdivergencias negativas. Aunque la teoría nos dice que no hayque ir en contra de la tendencia, desde nuestro punto devista vemos probable un ajuste, por lo que es recomendablecomenzar a cobrar utilidades al alcanzar los niveles deresistencia y bajar posiciones cuando se llegue a perforar losniveles de soporte.IPC43,00042,00041,00040,00039,00038,00037,00036,000Ene-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.IPCPromedioMóvil 20 días13
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