México - Casa de Bolsa Banorte

RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: Esperamos pocosefectos de las reuniones del Fed y BanxicoEn la tercera semana de octubre se dieron a conocer datosimportantes en EE.UU. (actividad manufacturera) y China(PIB, actividad industrial, ventas e inversión) principalmente,cuyo balance fue positivo y generó mayor optimismo entrelos inversionistas de que las medidas de política económica(principalmente monetaria) adoptadas recientemente hancomenzado a mitigar la desaceleración en distintas regionesdel mundo. En Europa se generó poca información relevantedel Consejo Europeo, aunque en general los mercadosmostraron una menor aversión al riesgo ante esta situación.Este optimismo será evaluado las próximas dos semanas,con la agenda llena de información relevante. Destacan losprimeros índices PMI de octubre y la confianza delconsumidor en la Eurozona (que estimamos con pocoscambios respecto al mes previo aunque aún en contracción)y en EE.UU. con particular atención al PIB del 3T12 en esteúltimo. En general nuestros economistas ven un escenariode estabilidad en las primeras cifras del último trimestre delaño. En eventos, tras el Consejo Europeo estos seránmenores, resaltando en particular el resultado las eleccionesen España. Por otro lado, la decisión del Fed podría tenermenor impacto luego del anuncio del QE3, aunque siemprees necesario mantener en el radar. En México tendremos lainflación de la primera quincena de octubre y decisión deBanxico, con los mercados pendientes de los comentariossobre el reciente comportamiento del peso y las perspectivasde crecimiento ante la reciente desaceleración de lasmanufacturas en EE.UU.El mercado de renta fija observó una semana negativa, conlas tasas de los bonos mexicanos registrando pérdidas de2pb en la parte corta de las curvas de bonos M y derivadosde TIIE-28, 4pb en la parte media y 11pb en la larga. Estemovimiento fue consistente con pérdidas similares en elmercado de bonos norteamericanos. La dinámica de estosdos mercados se originó de un ambiente de menor aversiónal riesgo en el entorno internacional, principalmente pordatos económicos más favorables en Norteamérica y Chinaque aminoraron las preocupaciones por desaceleración. Estapérdida de momentum en el mercado de renta fija local seha dado a pesar de condiciones técnicas favorables(tenencias de extranjeros en bonos M en máximos históricosde $940,058 millones y posiciones cortas de formadores demercado en mínimos de los últimos años en algunos nodoscomo el Dic’24 en $2,944 millones). Tanto del ladofundamental como del lado técnico no se justifica estemovimiento de alza en las tasas.La semana pasada recomendamos posiciones largas detrading de corto plazo en los bonos M May’31 y Nov’42,instrumentos cuyas tasas se vieron presionadas al alza demanera importante. Los diferenciales entre estos nodos y elDic’24 se ampliaron de 74pb a 82pb vs May’31 y de 100pb a108pb vs Nov’41, ubicándose cerca de 25pb de los mínimosobservados en julio. Los diferenciales entre estosinstrumentos y sus similares norteamericanos se encuentrancontenidos, lo cual sugiere que hacia delante un movimientomás optimista en el mercado norteamericano también sereflejará en el mercado mexicano. En EE.UU. las tasas delargo plazo han validado niveles técnicos importantes en lasúltimas sesiones. La nota de 10 años ha oscilado alrededordel 1.80%, en donde se encuentra el promedio móvil de 200días y una figura de Fibonacci importante. El 1.83% ha sidoun soporte importante desde el mes de agosto. El bononorteamericano de 30 años también ha resistido la figura del3.00%, con el promedio móvil de 200 días en 2.94% yFibonacci al 2.96%. Probablemente la informacióneconómica de la siguiente semana, las reuniones de políticamonetaria en EE.UU. y México (en ambos casos esperamospocas sorpresas) y los eventos en Europa puedan ayudar aestos instrumentos a validar estos importantes nivelestécnicos. El bono M May’31 también tiene algunos nivelesimportantes que podrían acotar el ritmo de alza en su tasade rendimiento: Fibonacci 6.29%, PM(50) 6.31% y PM(100)6.34%. Respecto al Nov’42 los niveles técnicos relevantesson: PM(50) 6.61%, PM(100) 6.65% y Fibonacci 6.67%. Entérminos de prima inflacionaria, la inflación implícita en laszonas de 20 y 30 años se encuentra bien contenida y nodebería generar presiones hacia delante. Consideramos quees prudente mantener posiciones en estos instrumentos yesperar una apreciación hacia delante.Bono M May'31%8.58.07.57.06.5PM(100) 6.34%6.0 PM(50) 6.31%Fibonacci 6.29%5.5Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jul-12 Oct-12Fuente: ValmerEn términos de valor relativo favorecemos posiciones largassobre el IRS de TIIE-28 de 10 años (130x1) y posicionescortas sobre el bono M de 10 años Jun’22. El diferencialentre estos se ha ampliado de manera significativa ycreemos que debería de converger hacia equilibrios de largoplazo. De esta manera recomendamos operar estediferencial con un nivel de entrada de 46pb, objetivo de35pb y stop-loss de 54pb. El nivel actual de 46pb seencuentra por arriba de la media y mediana de 35pb y 36pb.En México, el IPAB (Instituto para la Protección al AhorroBancario) llevará a cabo el próximo miércoles de las11:30am a la 1:00pm la primera operación de intercambio através de subasta a precio único de BPAs y BPAT (compra dediversas emisiones) por BPAG28 y BPAG91 (venta). Secomenzará con las series con mayor plazo a vencimiento.Cada una de estas series será subastada en una únicaocasión y hasta por el 100% del monto en circulación. Lasoperaciones de compra y venta se realizarán entre series“espejo”. Esto quiere decir que únicamente se podránpresentar posturas para la compra y venta simultánea deBPAs en relación con BPAG28 y de BPAT en relación conBPAG91, ambas con fechas de vencimiento coincidentes.Desde hace algunos meses hemos observado un ajuste alalza en las sobretasas de estos instrumentos ante lapreocupación sobre los detalles del intercambio. Los nodosde más corto plazo han sido los más afectados debido a suproximidad a vencimiento. La convocatoria para estasubasta se anunciará el próximo martes y nosotrosconsideramos que podría involucrar 8 títulos IT (BPAT) confechas de vencimiento del 31 de marzo de 2016 al 9 de10