Revista de la Bolsa de Comercio de Rosario

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Importancia del warrant como garantíaLa fuerza de la garantía warrant radica en que:a. Es una prenda o garantía real. Esto supone que, si bien eldeudor es un sujeto de derecho que puede gozar de mayor omenor rating crediticio, el repago de la acreencia se encuentragarantizado por la existencia de bienes muebles que se han bloqueadoen función del cumplimiento de la deuda contraída.b. La garantía real permanece en poder de un tercero distintoal deudor. Las mercaderías, enceres o productos que garantizanel crédito son custodiados por las almacenadoras que cuentancon expertise en la guarda y conservación de los bienes almacenados,debiendo mantenerlos en perfectas condiciones hastaque sean entregados al portador del warrant y certificado dedepósito o bien rematados para honrar las acreencias imputadascontra el warrant.tiva) y agreguemos al supuesto anterior, que dicho productornecesita dinero (liquidez más precisamente) para cumplir suscompromisos.Para resolver el problema planteado anteriormente, bastaríaque el productor proceda a vender su stock obteniendo la liquideznecesaria. Ahora bien, en ocasiones el precio de ventano es el más conveniente en el momento que surge la necesidadfinanciera. Es aquí donde podemos recurrir al warrant.El productor con necesidades de financiamiento podrá depositaren una almacenadora autorizada el grano. Contra dichodepósito obtendrá dos documentos 3 : el Certificado de Depósitoy el Warrant.El primero le permitirá al productor conservar la propiedad dela mercadería, mientras que el segundo será entregado por elproductor al financista en garantía del préstamo recibido. Así,obtiene la liquidez necesaria sin desprenderse de la propiedadde la mercadería y, por su lado, el financista efectúa una colocaciónde fondos contra la garantía real de un warrant.Si el productor desease vender la mercadería gravada con elwarrant, podría perfectamente hacerlo transfiriendo el certificadode depósito al comprador; el cual adquiere el bien con elgravamen correspondiente.La almacenadora únicamente procederá a entregar la mercaderíacontra la presentación de los dos documentos antedichos,con la constancia de cancelación del crédito que gravó la mercaderíadel productor depositante.c. La mayor parte de los riesgos ligados al almacenaje son cubiertospor seguros. El seguro, como industria y forma jurídica,ha evolucionado mucho en nuestro tiempo, llegando a cubrirprácticamente todos los riesgos que una actividad comercialpuede experimentar. Los principales riesgos a los que está sometidauna mercadería en depósito son asegurados y trasladadosa compañías especializadas. No obstante, cada acreedordeberá siempre ser diligente en el análisis de las pólizas y susconceptos a fin de que respondan al parámetro de riesgo toleradopor cada inversor o financista.d. En caso de que el deudor no cumpla, la garantía es de ejecuciónextra judicial. Esto significa que al vencimiento del crédito,y previa intimación al pago, la almacenadora procederá a rematarlos activos warranteados de manera totalmente privada. Paraesta venta puede acudirse a rematadores o bien a las Bolsas conmercados líquidos especializados en los activos warranteados.e. Privilegio concursal. En caso de concurso preventivo o quiebradel deudor, el tenedor del warrant emitido con anterioridada la presentación en concurso preventivo o quiebra cuentacon privilegio especial de acuerdo a lo expuesto en el artículo241 inciso 4 de la Ley de Concursos y Quiebras.f. Título ejecutivo por el salvo irresoluto. Para el caso de querematado un warrant, su producido no alcanzara para cubrirel total de la deuda contraída por el acreedor, éste tiene unaacción judicial expedita (juicio ejecutivo) a fin de perseguir elcobro del remanente. Esto es así porque, como dijimos, el deudores el depositante de la mercadería y no el warrant, ergo, eldeudor responde frente al acreedor con todo su patrimonio.g. Solidaridad. Puede suceder que un warrant sea librementetransferido más de una vez. En este caso, al igual que sucedecon el régimen previsto para el cheque, todos los endosantesresponden solidariamente frente al acreedor. Así, ha dichoprestigiosa doctrina que “…aspecto destacable del sistema impuestopor la ley de 1914, es la extensión de responsabilidad8 | Revista de la Bolsa de Comercio de Rosario
de todos los intervinientes del título, contra los cuales se puedeaccionar ejecutivamente…” 4 .III. Negociación bursátil de cheques de pago diferidoGeneralidadesTradicionalmente, las empresas han recurrido a la utilización delcheque (medio de pago) como alternativa de financiamiento.Si bien la ley de cheques N° 24.452 ha pretendido desde siempreregular un “medio de pago” 5 y no una estructura de financiamiento,lo cierto es que la realidad comercial por la fuerzade los usos y costumbres comerciales ha impuesto la desarrolladapráctica de utilizar un medio de pago 6 (cheque) comoinstrumento de financiamiento.Conforme lo expuesto, la realidad comercial argentina (especialmentede las empresas PyMEs) determinó que el cheque depago diferido y la cuenta corriente bancaria se transformen enun instrumento de financiación más que en un medio de pago.Esta realidad incontrovertible fue recogida normativamentepara permitir que dichos cheques de pago diferido puedan serdescontados en los Mercados de Valores del país. Así, el 10de julio de 2003 se sancionó el Decreto N° 386 del PEN quereformó parcialmente el régimen estatuido por la Ley 24.452,con el fin de facilitar el acceso al crédito de las pequeñas y medianasempresas permitiendo el descuento de cheques de pagodiferido en los Mercados de Valores de país.A través del Mercado de Valores de Rosario, esta herramienta seconstituyó en una alternativa tanto de financiación de las empresasregionales como de inversión y canalización del ahorro.Básicamente, la operación de descuento de un CHPD ha derealizarse entre dos partes con intereses disímiles pero complementarios.Una de ellas coloca fondos y la otra los toma. Ambaspartes pactan una tasa de interés para descontar el valor del cheque,que se negocia antes de su vencimiento en los Mercadosdel país. Todo el sistema es transparente y la tasa de descuento seforma de manera objetiva e impersonal, mediante un sistema desubasta controlado por las entidades autorreguladas 7 .Modalidades de negociación de los Chequesde Pago DiferidoLa autoridad de aplicación y control del presente sistema denegociación es la Comisión Nacional de Valores (CNV), ellono obstante a que los CHPD negociados carecen de ofertapública en los términos de la Ley 17.811, aunque sí poseencotización bursátil.La CNV ha autorizado el descuento de CHPD en Bolsa deacuerdo a tres segmentos o modalidades:i. Segmento Avalado.ii. Segmento Patrocinado.iii. Segmento Directo.Segmento Avalado. Se denomina así ya que no se concibe estesegmento sin la figura de las Sociedades de Garantías Recíprocas8 o SGR. Estas sociedades de garantía avalan los chequesque serán vendidos y comprados en los mercados, garantizandoel pago de los mismos a su vencimiento.Para que una persona física o jurídica pueda descontar el chequeen Bolsa dentro del segmento “avalado”, debe recibir previamenteel aval de una SGR de acuerdo a lo previsto en laLey 24.467. Es decir, solamente podrán descontarse chequesde pago diferido cuyos libradores sean empresas Pymes 9 o quelo sean sus endosantes.Vemos entonces que el concepto de empresa Pyme se ha juridizadoy es determinante para conocer cuándo una estructuraeconómica podrá acceder al financiamiento mediante el descuentode cheques de pago diferido – segmento avalado.Cuando una empresa Pyme obtiene una calificación ante unaSGR podrá solicitar que ella avale sus CHPD hasta un límitedeterminado, que se relaciona con la calificación recibida.Estos cheques serán descontados en Bolsa a tasas de mercadoconvenientes y transparentes. Esto es así por cuanto obteneruna garantía SGR significa que la Sociedad de Garantía deRecíproca se transforma en principal pagador ante cualquierdificultad de cobro del cheque garantizado. De esta forma, laSGR abona el monto comprometido dentro de las 48 horasdesde que el cheque fue presentado al cobro y rechazado 10 .Segmento Patrocinado. Bajo esta modalidad son las entidadeslibradoras del cheque (sociedades comerciales, cooperativas,asociaciones civiles, mutuales y fundaciones) las que solicitan lacotización de los cheques por ellas emitidos a favor de terceros,para que puedan ser negociados en los mercados de valores.La característica esencial de este esquema es que el librador delcheque es quien patrocina y fomenta el descuento de su propiocheque (en poder de terceros ahora) en los mercados. Esto es muyimportante para los proveedores, por ejemplo, de las empresaspatrocinantes, en tanto pueden éstos acortar los ciclos de pago.Segmento Directo. Es éste el segmento de negociación másrico, en tanto permite que las entidades autorreguladas (Mercadosde Valores) puedan dar forma a los mecanismos de garantíaque entiendan más adecuados para su región.Originariamente, esta modalidad suponía solamente la negociaciónde cheques de pago diferido sin ninguna garantía adicional,más allá que el propio cartular adquirido en subasta bursátil.El Mercado de Valores de Rosario S.A. (MERVAROS), en usoRevista de la Bolsa de Comercio de Rosario | 9
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