Importancia <strong>de</strong>l warrant como garantíaLa fuerza <strong>de</strong> <strong>la</strong> garantía warrant radica en que:a. Es una prenda o garantía real. Esto supone que, si bien el<strong>de</strong>udor es un sujeto <strong>de</strong> <strong>de</strong>recho que pue<strong>de</strong> gozar <strong>de</strong> mayor omenor rating crediticio, el repago <strong>de</strong> <strong>la</strong> acreencia se encuentragarantizado por <strong>la</strong> existencia <strong>de</strong> bienes muebles que se han bloqueadoen función <strong>de</strong>l cumplimiento <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>de</strong>uda contraída.b. La garantía real permanece en po<strong>de</strong>r <strong>de</strong> un tercero distintoal <strong>de</strong>udor. Las merca<strong>de</strong>rías, enceres o productos que garantizanel crédito son custodiados por <strong>la</strong>s almacenadoras que cuentancon expertise en <strong>la</strong> guarda y conservación <strong>de</strong> los bienes almacenados,<strong>de</strong>biendo mantenerlos en perfectas condiciones hastaque sean entregados al portador <strong>de</strong>l warrant y certificado <strong>de</strong><strong>de</strong>pósito o bien rematados para honrar <strong>la</strong>s acreencias imputadascontra el warrant.tiva) y agreguemos al supuesto anterior, que dicho productornecesita dinero (liqui<strong>de</strong>z más precisamente) para cumplir suscompromisos.Para resolver el problema p<strong>la</strong>nteado anteriormente, bastaríaque el productor proceda a ven<strong>de</strong>r su stock obteniendo <strong>la</strong> liqui<strong>de</strong>znecesaria. Ahora bien, en ocasiones el precio <strong>de</strong> ventano es el más conveniente en el momento que surge <strong>la</strong> necesidadfinanciera. Es aquí don<strong>de</strong> po<strong>de</strong>mos recurrir al warrant.El productor con necesida<strong>de</strong>s <strong>de</strong> financiamiento podrá <strong>de</strong>positaren una almacenadora autorizada el grano. Contra dicho<strong>de</strong>pósito obtendrá dos documentos 3 : el Certificado <strong>de</strong> Depósitoy el Warrant.El primero le permitirá al productor conservar <strong>la</strong> propiedad <strong>de</strong><strong>la</strong> merca<strong>de</strong>ría, mientras que el segundo será entregado por elproductor al financista en garantía <strong>de</strong>l préstamo recibido. Así,obtiene <strong>la</strong> liqui<strong>de</strong>z necesaria sin <strong>de</strong>spren<strong>de</strong>rse <strong>de</strong> <strong>la</strong> propiedad<strong>de</strong> <strong>la</strong> merca<strong>de</strong>ría y, por su <strong>la</strong>do, el financista efectúa una colocación<strong>de</strong> fondos contra <strong>la</strong> garantía real <strong>de</strong> un warrant.Si el productor <strong>de</strong>sease ven<strong>de</strong>r <strong>la</strong> merca<strong>de</strong>ría gravada con elwarrant, podría perfectamente hacerlo transfiriendo el certificado<strong>de</strong> <strong>de</strong>pósito al comprador; el cual adquiere el bien con elgravamen correspondiente.La almacenadora únicamente proce<strong>de</strong>rá a entregar <strong>la</strong> merca<strong>de</strong>ríacontra <strong>la</strong> presentación <strong>de</strong> los dos documentos antedichos,con <strong>la</strong> constancia <strong>de</strong> cance<strong>la</strong>ción <strong>de</strong>l crédito que gravó <strong>la</strong> merca<strong>de</strong>ría<strong>de</strong>l productor <strong>de</strong>positante.c. La mayor parte <strong>de</strong> los riesgos ligados al almacenaje son cubiertospor seguros. El seguro, como industria y forma jurídica,ha evolucionado mucho en nuestro tiempo, llegando a cubrirprácticamente todos los riesgos que una actividad comercialpue<strong>de</strong> experimentar. Los principales riesgos a los que está sometidauna merca<strong>de</strong>ría en <strong>de</strong>pósito son asegurados y tras<strong>la</strong>dadosa compañías especializadas. No obstante, cada acreedor<strong>de</strong>berá siempre ser diligente en el análisis <strong>de</strong> <strong>la</strong>s pólizas y susconceptos a fin <strong>de</strong> que respondan al parámetro <strong>de</strong> riesgo toleradopor cada inversor o financista.d. En caso <strong>de</strong> que el <strong>de</strong>udor no cump<strong>la</strong>, <strong>la</strong> garantía es <strong>de</strong> ejecuciónextra judicial. Esto significa que al vencimiento <strong>de</strong>l crédito,y previa intimación al pago, <strong>la</strong> almacenadora proce<strong>de</strong>rá a rematarlos activos warranteados <strong>de</strong> manera totalmente privada. Paraesta venta pue<strong>de</strong> acudirse a rematadores o bien a <strong>la</strong>s <strong>Bolsa</strong>s conmercados líquidos especializados en los activos warranteados.e. Privilegio concursal. En caso <strong>de</strong> concurso preventivo o quiebra<strong>de</strong>l <strong>de</strong>udor, el tenedor <strong>de</strong>l warrant emitido con anterioridada <strong>la</strong> presentación en concurso preventivo o quiebra cuentacon privilegio especial <strong>de</strong> acuerdo a lo expuesto en el artículo241 inciso 4 <strong>de</strong> <strong>la</strong> Ley <strong>de</strong> Concursos y Quiebras.f. Título ejecutivo por el salvo irresoluto. Para el caso <strong>de</strong> querematado un warrant, su producido no alcanzara para cubrirel total <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>de</strong>uda contraída por el acreedor, éste tiene unaacción judicial expedita (juicio ejecutivo) a fin <strong>de</strong> perseguir elcobro <strong>de</strong>l remanente. Esto es así porque, como dijimos, el <strong>de</strong>udores el <strong>de</strong>positante <strong>de</strong> <strong>la</strong> merca<strong>de</strong>ría y no el warrant, ergo, el<strong>de</strong>udor respon<strong>de</strong> frente al acreedor con todo su patrimonio.g. Solidaridad. Pue<strong>de</strong> suce<strong>de</strong>r que un warrant sea librementetransferido más <strong>de</strong> una vez. En este caso, al igual que suce<strong>de</strong>con el régimen previsto para el cheque, todos los endosantesrespon<strong>de</strong>n solidariamente frente al acreedor. Así, ha dichoprestigiosa doctrina que “…aspecto <strong>de</strong>stacable <strong>de</strong>l sistema impuestopor <strong>la</strong> ley <strong>de</strong> 1914, es <strong>la</strong> extensión <strong>de</strong> responsabilidad8 | <strong>Revista</strong> <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>Bolsa</strong> <strong>de</strong> <strong>Comercio</strong> <strong>de</strong> <strong>Rosario</strong>
<strong>de</strong> todos los intervinientes <strong>de</strong>l título, contra los cuales se pue<strong>de</strong>accionar ejecutivamente…” 4 .III. Negociación bursátil <strong>de</strong> cheques <strong>de</strong> pago diferidoGeneralida<strong>de</strong>sTradicionalmente, <strong>la</strong>s empresas han recurrido a <strong>la</strong> utilización <strong>de</strong>lcheque (medio <strong>de</strong> pago) como alternativa <strong>de</strong> financiamiento.Si bien <strong>la</strong> ley <strong>de</strong> cheques N° 24.452 ha pretendido <strong>de</strong>s<strong>de</strong> siempreregu<strong>la</strong>r un “medio <strong>de</strong> pago” 5 y no una estructura <strong>de</strong> financiamiento,lo cierto es que <strong>la</strong> realidad comercial por <strong>la</strong> fuerza<strong>de</strong> los usos y costumbres comerciales ha impuesto <strong>la</strong> <strong>de</strong>sarrol<strong>la</strong>dapráctica <strong>de</strong> utilizar un medio <strong>de</strong> pago 6 (cheque) comoinstrumento <strong>de</strong> financiamiento.Conforme lo expuesto, <strong>la</strong> realidad comercial argentina (especialmente<strong>de</strong> <strong>la</strong>s empresas PyMEs) <strong>de</strong>terminó que el cheque <strong>de</strong>pago diferido y <strong>la</strong> cuenta corriente bancaria se transformen enun instrumento <strong>de</strong> financiación más que en un medio <strong>de</strong> pago.Esta realidad incontrovertible fue recogida normativamentepara permitir que dichos cheques <strong>de</strong> pago diferido puedan ser<strong>de</strong>scontados en los Mercados <strong>de</strong> Valores <strong>de</strong>l país. Así, el 10<strong>de</strong> julio <strong>de</strong> 2003 se sancionó el Decreto N° 386 <strong>de</strong>l PEN quereformó parcialmente el régimen estatuido por <strong>la</strong> Ley 24.452,con el fin <strong>de</strong> facilitar el acceso al crédito <strong>de</strong> <strong>la</strong>s pequeñas y medianasempresas permitiendo el <strong>de</strong>scuento <strong>de</strong> cheques <strong>de</strong> pagodiferido en los Mercados <strong>de</strong> Valores <strong>de</strong> país.A través <strong>de</strong>l Mercado <strong>de</strong> Valores <strong>de</strong> <strong>Rosario</strong>, esta herramienta seconstituyó en una alternativa tanto <strong>de</strong> financiación <strong>de</strong> <strong>la</strong>s empresasregionales como <strong>de</strong> inversión y canalización <strong>de</strong>l ahorro.Básicamente, <strong>la</strong> operación <strong>de</strong> <strong>de</strong>scuento <strong>de</strong> un CHPD ha <strong>de</strong>realizarse entre dos partes con intereses disímiles pero complementarios.Una <strong>de</strong> el<strong>la</strong>s coloca fondos y <strong>la</strong> otra los toma. Ambaspartes pactan una tasa <strong>de</strong> interés para <strong>de</strong>scontar el valor <strong>de</strong>l cheque,que se negocia antes <strong>de</strong> su vencimiento en los Mercados<strong>de</strong>l país. Todo el sistema es transparente y <strong>la</strong> tasa <strong>de</strong> <strong>de</strong>scuento seforma <strong>de</strong> manera objetiva e impersonal, mediante un sistema <strong>de</strong>subasta contro<strong>la</strong>do por <strong>la</strong>s entida<strong>de</strong>s autorregu<strong>la</strong>das 7 .Modalida<strong>de</strong>s <strong>de</strong> negociación <strong>de</strong> los Cheques<strong>de</strong> Pago DiferidoLa autoridad <strong>de</strong> aplicación y control <strong>de</strong>l presente sistema <strong>de</strong>negociación es <strong>la</strong> Comisión Nacional <strong>de</strong> Valores (CNV), ellono obstante a que los CHPD negociados carecen <strong>de</strong> ofertapública en los términos <strong>de</strong> <strong>la</strong> Ley 17.811, aunque sí poseencotización bursátil.La CNV ha autorizado el <strong>de</strong>scuento <strong>de</strong> CHPD en <strong>Bolsa</strong> <strong>de</strong>acuerdo a tres segmentos o modalida<strong>de</strong>s:i. Segmento Ava<strong>la</strong>do.ii. Segmento Patrocinado.iii. Segmento Directo.Segmento Ava<strong>la</strong>do. Se <strong>de</strong>nomina así ya que no se concibe estesegmento sin <strong>la</strong> figura <strong>de</strong> <strong>la</strong>s Socieda<strong>de</strong>s <strong>de</strong> Garantías Recíprocas8 o SGR. Estas socieda<strong>de</strong>s <strong>de</strong> garantía ava<strong>la</strong>n los chequesque serán vendidos y comprados en los mercados, garantizandoel pago <strong>de</strong> los mismos a su vencimiento.Para que una persona física o jurídica pueda <strong>de</strong>scontar el chequeen <strong>Bolsa</strong> <strong>de</strong>ntro <strong>de</strong>l segmento “ava<strong>la</strong>do”, <strong>de</strong>be recibir previamenteel aval <strong>de</strong> una SGR <strong>de</strong> acuerdo a lo previsto en <strong>la</strong>Ley 24.467. Es <strong>de</strong>cir, so<strong>la</strong>mente podrán <strong>de</strong>scontarse cheques<strong>de</strong> pago diferido cuyos libradores sean empresas Pymes 9 o quelo sean sus endosantes.Vemos entonces que el concepto <strong>de</strong> empresa Pyme se ha juridizadoy es <strong>de</strong>terminante para conocer cuándo una estructuraeconómica podrá acce<strong>de</strong>r al financiamiento mediante el <strong>de</strong>scuento<strong>de</strong> cheques <strong>de</strong> pago diferido – segmento ava<strong>la</strong>do.Cuando una empresa Pyme obtiene una calificación ante unaSGR podrá solicitar que el<strong>la</strong> avale sus CHPD hasta un límite<strong>de</strong>terminado, que se re<strong>la</strong>ciona con <strong>la</strong> calificación recibida.Estos cheques serán <strong>de</strong>scontados en <strong>Bolsa</strong> a tasas <strong>de</strong> mercadoconvenientes y transparentes. Esto es así por cuanto obteneruna garantía SGR significa que <strong>la</strong> Sociedad <strong>de</strong> Garantía <strong>de</strong>Recíproca se transforma en principal pagador ante cualquierdificultad <strong>de</strong> cobro <strong>de</strong>l cheque garantizado. De esta forma, <strong>la</strong>SGR abona el monto comprometido <strong>de</strong>ntro <strong>de</strong> <strong>la</strong>s 48 horas<strong>de</strong>s<strong>de</strong> que el cheque fue presentado al cobro y rechazado 10 .Segmento Patrocinado. Bajo esta modalidad son <strong>la</strong>s entida<strong>de</strong>slibradoras <strong>de</strong>l cheque (socieda<strong>de</strong>s comerciales, cooperativas,asociaciones civiles, mutuales y fundaciones) <strong>la</strong>s que solicitan <strong>la</strong>cotización <strong>de</strong> los cheques por el<strong>la</strong>s emitidos a favor <strong>de</strong> terceros,para que puedan ser negociados en los mercados <strong>de</strong> valores.La característica esencial <strong>de</strong> este esquema es que el librador <strong>de</strong>lcheque es quien patrocina y fomenta el <strong>de</strong>scuento <strong>de</strong> su propiocheque (en po<strong>de</strong>r <strong>de</strong> terceros ahora) en los mercados. Esto es muyimportante para los proveedores, por ejemplo, <strong>de</strong> <strong>la</strong>s empresaspatrocinantes, en tanto pue<strong>de</strong>n éstos acortar los ciclos <strong>de</strong> pago.Segmento Directo. Es éste el segmento <strong>de</strong> negociación másrico, en tanto permite que <strong>la</strong>s entida<strong>de</strong>s autorregu<strong>la</strong>das (Mercados<strong>de</strong> Valores) puedan dar forma a los mecanismos <strong>de</strong> garantíaque entiendan más a<strong>de</strong>cuados para su región.Originariamente, esta modalidad suponía so<strong>la</strong>mente <strong>la</strong> negociación<strong>de</strong> cheques <strong>de</strong> pago diferido sin ninguna garantía adicional,más allá que el propio cartu<strong>la</strong>r adquirido en subasta bursátil.El Mercado <strong>de</strong> Valores <strong>de</strong> <strong>Rosario</strong> S.A. (MERVAROS), en uso<strong>Revista</strong> <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>Bolsa</strong> <strong>de</strong> <strong>Comercio</strong> <strong>de</strong> <strong>Rosario</strong> | 9