Revista de la Bolsa de Comercio de Rosario

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NACIONAL¿La Argentina, es un paíscapitalista?Rodolfo C. Rossi (*)PrólogoLa duda me empezó a rodar analizandoy observando el comportamientode los diferentes factores que hacen ala acumulación de capital, al financiamientode inversiones productivas, algrado de intervención del Gobiernoen la toma de decisiones económicasprivadas, a la confianza que despiertanuestro país, reflejado en su crédito y aotras importantes circunstancias, comoel nivel de ahorro interno y la dimensiónde su mercado de capitales.Empezaremos por analizar los antecedentescercanos del entorno internacional,dejando de lado los grisesantecedentes nacionales, de dolorosotratamiento al capital nacional yextranjero.Vamos a trabajar con lo que hoytenemos.La recuperación del créditoen las economías emergentesdurante el 2009Los efectos adversos de la crisis financierainternacional se materializaroncon intensidad en el último semestredel año 2008 y hasta el primer trimestrede 2009. La economía mundial secontrajo fuertemente y aunque en losúltimos meses hubo señales de estabilizaciónen algunos indicadores sectoria-(*) Doctor en Ciencias Económicas y ex Presidente del Banco Central de la República Argentina20 | Revista de la Bolsa de Comercio de Rosario
les, la recuperación económica globalaún luce débil y desconfiada.Con el fin de contrarrestar la fuertecontracción en la actividad económica,las distintas autoridades adoptaron medidaspara paliar los efectos negativosde la crisis en los mercados financierosy en la economía real. Tanto en paísesdesarrollados como en emergentes,se utilizaron políticas monetarias yfiscales activas, que actualmente, cautelosamente,se están revirtiendo con lamejora progresiva de los mercados.También se verificó un aumento en lautilización de políticas proteccionistas,situación que contribuyó a la contraccióndel comercio internacional.En tal marco, el foco de atención anivel global siguió siendo la necesidadde coordinación de políticas económicasy la redefinición de la arquitecturafinanciera internacional, incluyendoel rol de las Instituciones FinancierasInternacionales.Los mercados bursátiles de los paísesemergentes, liderados por Brasil, Rusia,India y China (BRICs), acompañaronla tendencia de las economíasdesarrolladas, favorecidas por larecuperación del precio de las materiasprimas y por la fortaleza relativa de suseconomías. Los sistemas financieros deAmérica Latina, en general, enfrentaronla crisis económica mundial,desde una situación, relativamentemás sólida, manteniendo niveles deliquidez y solvencia, por encima deotras regiones.En un contexto de mejora en losmercados internacionales e incipientereposición del apetito por riesgo, desdemarzo de 2009, se fueron abriendoventanas de oportunidad que losgobiernos y las empresas están aprovechandoen forma creciente para emitirdeuda. Al tercer trimestre de 2009,las economías emergentes emitieronUS$ 140.000 millones (monto quees superior al 55 %, al de todo el año2008) en los mercados internacionales,de los cuales US$ 51.000 millonescorresponden a deuda soberana.Este comportamiento recoge losefectos de una corrección del elevadogrado de incertidumbre prevaleciente,avances en la recomposición del apetitopor riesgo y perspectivas de tasasde interés en economías desarrolladas,mantenidas en niveles bajos por unperiodo prolongado.Es de hacer notar que, en el año2007, las emisiones de deuda de laseconomías emergentes ascendierona US$179.000 millones y, en el año2008, a US$109.000 millones. Tantolos rendimientos de los principales bonosoperados en los mercados internacionales,como los spreads del EMBI+,mostraron una considerable reducciónpara el conjunto de los emergentes. Segúndatos del EMTA (Emerging MarketsTrade Association), los montosoperados de deuda emergente en 2009muestran una mejora con relacióna los bajos niveles del 2008, aunquemantienen una merma de alrededordel 20 % con relación al 2007.El 37% del monto total colocadohasta setiembre de 2009 corresponde adeuda emitida por Soberanos, aunqueconsiderando empresas públicas o conalta participación del Estado el ratioasciende al 85 %.Las emisiones Soberanas de EconomíasEmergentes, por Región, correspondieronUS$ 24,5 mil millones a paísesde Europa del Este; US$ 10,2 milmillones a América Latina; US$ 9,2mil millones a países de Asia y Pacíficoy US$ 7,1 mil millones a países deÁfrica y Medio Oriente. Las operacionesen Euros representaron casi untercio del monto total.Se verificó cierto acortamiento (de 15años en el 2008, a 9 años en el 2009)en los plazos de los instrumentos colocados,aunque en los últimos mesesdistintos países de América Latinapudieron emitir a 20 y 30 años.Las emisiones de empresas de economíasemergentes ascendieron en elperiodo considerado a más de US$88.000 millones, lo que implica unincremento de 50 % en relación aigual periodo de 2008, aun cuando nose recuperó totalmente de los nivelesalcanzados en el año 2007. Los nivelesmás significativos están asociados aAsia y a centros “off shore”. El plazopromedio ponderado de las colocacionescorporativas ha sido en 2009 de7 años, en tanto, antes de la crisis erade casi 10 años. En cuanto al costofinanciero, registraron un incremento.Las colocaciones en US$ tuvieron unspread promedio ponderado contraBill Treasury de 475 p.b., cuando en2008 había sido de 225 p.b..En perspectiva, con economías emergentesmejor posicionadas que en elpasado y spreads de riesgo en descenso,en un contexto de tasas de interés bajasen las plazas de los países desarrollados,es de esperar que tanto los Gobiernoscomo las empresas de las economíasemergentes sigan colocando deudaen los mercados internacionales. Enlo que respecta específicamente a losSoberanos, el nivel de emisiones esaún bajo, en términos históricos. Lacontinuidad de ciertos riesgos a la bajapodría generar incentivos adicionalespara aprovechar ventanas de oportunidadexistentes, con el fin de obtener“fondos frescos”.Argentina y el mundo financieroEl nivel transaccional financiero delos mercados emergentes cayó deUS$ 6.489 trillones (nominación deEEUU) del año 2007 a US$ 4.173trillones en el año 2008. (IncluyeBonos Brady, Eurobonos Soberanos yCorporativos, préstamos en US$ y enmoneda local denominados en US$ ydeudas, opciones y Guaranties).Dentro de ese monto, Argentina tieneuna presencia de US$ 305 billones(en la misma nominación). Pero es deseñalar que, con una deuda externa totalpública y privada de US$ 122.932millones al 2° trimestre de 2009, segúninformación del BCRA, el país se vaalejando continuadamente de los mercadosde crédito y transaccionales decapital. Nuestro país no lanza emisionessoberanas desde hace varios añosRevista de la Bolsa de Comercio de Rosario | 21
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