NACIONAL¿La Argentina, es un paíscapitalista?Rodolfo C. Rossi (*)PrólogoLa duda me empezó a rodar analizandoy observando el comportamiento<strong>de</strong> los diferentes factores que hacen a<strong>la</strong> acumu<strong>la</strong>ción <strong>de</strong> capital, al financiamiento<strong>de</strong> inversiones productivas, algrado <strong>de</strong> intervención <strong>de</strong>l Gobiernoen <strong>la</strong> toma <strong>de</strong> <strong>de</strong>cisiones económicasprivadas, a <strong>la</strong> confianza que <strong>de</strong>spiertanuestro país, reflejado en su crédito y aotras importantes circunstancias, comoel nivel <strong>de</strong> ahorro interno y <strong>la</strong> dimensión<strong>de</strong> su mercado <strong>de</strong> capitales.Empezaremos por analizar los antece<strong>de</strong>ntescercanos <strong>de</strong>l entorno internacional,<strong>de</strong>jando <strong>de</strong> <strong>la</strong>do los grisesantece<strong>de</strong>ntes nacionales, <strong>de</strong> dolorosotratamiento al capital nacional yextranjero.Vamos a trabajar con lo que hoytenemos.La recuperación <strong>de</strong>l créditoen <strong>la</strong>s economías emergentesdurante el 2009Los efectos adversos <strong>de</strong> <strong>la</strong> crisis financierainternacional se materializaroncon intensidad en el último semestre<strong>de</strong>l año 2008 y hasta el primer trimestre<strong>de</strong> 2009. La economía mundial secontrajo fuertemente y aunque en losúltimos meses hubo señales <strong>de</strong> estabilizaciónen algunos indicadores sectoria-(*) Doctor en Ciencias Económicas y ex Presi<strong>de</strong>nte <strong>de</strong>l Banco Central <strong>de</strong> <strong>la</strong> República Argentina20 | <strong>Revista</strong> <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>Bolsa</strong> <strong>de</strong> <strong>Comercio</strong> <strong>de</strong> <strong>Rosario</strong>
les, <strong>la</strong> recuperación económica globa<strong>la</strong>ún luce débil y <strong>de</strong>sconfiada.Con el fin <strong>de</strong> contrarrestar <strong>la</strong> fuertecontracción en <strong>la</strong> actividad económica,<strong>la</strong>s distintas autorida<strong>de</strong>s adoptaron medidaspara paliar los efectos negativos<strong>de</strong> <strong>la</strong> crisis en los mercados financierosy en <strong>la</strong> economía real. Tanto en países<strong>de</strong>sarrol<strong>la</strong>dos como en emergentes,se utilizaron políticas monetarias yfiscales activas, que actualmente, cautelosamente,se están revirtiendo con <strong>la</strong>mejora progresiva <strong>de</strong> los mercados.También se verificó un aumento en <strong>la</strong>utilización <strong>de</strong> políticas proteccionistas,situación que contribuyó a <strong>la</strong> contracción<strong>de</strong>l comercio internacional.En tal marco, el foco <strong>de</strong> atención anivel global siguió siendo <strong>la</strong> necesidad<strong>de</strong> coordinación <strong>de</strong> políticas económicasy <strong>la</strong> re<strong>de</strong>finición <strong>de</strong> <strong>la</strong> arquitecturafinanciera internacional, incluyendoel rol <strong>de</strong> <strong>la</strong>s Instituciones FinancierasInternacionales.Los mercados bursátiles <strong>de</strong> los paísesemergentes, li<strong>de</strong>rados por Brasil, Rusia,India y China (BRICs), acompañaron<strong>la</strong> ten<strong>de</strong>ncia <strong>de</strong> <strong>la</strong>s economías<strong>de</strong>sarrol<strong>la</strong>das, favorecidas por <strong>la</strong>recuperación <strong>de</strong>l precio <strong>de</strong> <strong>la</strong>s materiasprimas y por <strong>la</strong> fortaleza re<strong>la</strong>tiva <strong>de</strong> suseconomías. Los sistemas financieros <strong>de</strong>América Latina, en general, enfrentaron<strong>la</strong> crisis económica mundial,<strong>de</strong>s<strong>de</strong> una situación, re<strong>la</strong>tivamentemás sólida, manteniendo niveles <strong>de</strong>liqui<strong>de</strong>z y solvencia, por encima <strong>de</strong>otras regiones.En un contexto <strong>de</strong> mejora en losmercados internacionales e incipientereposición <strong>de</strong>l apetito por riesgo, <strong>de</strong>s<strong>de</strong>marzo <strong>de</strong> 2009, se fueron abriendoventanas <strong>de</strong> oportunidad que losgobiernos y <strong>la</strong>s empresas están aprovechandoen forma creciente para emitir<strong>de</strong>uda. Al tercer trimestre <strong>de</strong> 2009,<strong>la</strong>s economías emergentes emitieronUS$ 140.000 millones (monto quees superior al 55 %, al <strong>de</strong> todo el año2008) en los mercados internacionales,<strong>de</strong> los cuales US$ 51.000 millonescorrespon<strong>de</strong>n a <strong>de</strong>uda soberana.Este comportamiento recoge losefectos <strong>de</strong> una corrección <strong>de</strong>l elevadogrado <strong>de</strong> incertidumbre prevaleciente,avances en <strong>la</strong> recomposición <strong>de</strong>l apetitopor riesgo y perspectivas <strong>de</strong> tasas<strong>de</strong> interés en economías <strong>de</strong>sarrol<strong>la</strong>das,mantenidas en niveles bajos por unperiodo prolongado.Es <strong>de</strong> hacer notar que, en el año2007, <strong>la</strong>s emisiones <strong>de</strong> <strong>de</strong>uda <strong>de</strong> <strong>la</strong>seconomías emergentes ascendierona US$179.000 millones y, en el año2008, a US$109.000 millones. Tantolos rendimientos <strong>de</strong> los principales bonosoperados en los mercados internacionales,como los spreads <strong>de</strong>l EMBI+,mostraron una consi<strong>de</strong>rable reducciónpara el conjunto <strong>de</strong> los emergentes. Segúndatos <strong>de</strong>l EMTA (Emerging MarketsTra<strong>de</strong> Association), los montosoperados <strong>de</strong> <strong>de</strong>uda emergente en 2009muestran una mejora con re<strong>la</strong>cióna los bajos niveles <strong>de</strong>l 2008, aunquemantienen una merma <strong>de</strong> alre<strong>de</strong>dor<strong>de</strong>l 20 % con re<strong>la</strong>ción al 2007.El 37% <strong>de</strong>l monto total colocadohasta setiembre <strong>de</strong> 2009 correspon<strong>de</strong> a<strong>de</strong>uda emitida por Soberanos, aunqueconsi<strong>de</strong>rando empresas públicas o conalta participación <strong>de</strong>l Estado el ratioascien<strong>de</strong> al 85 %.Las emisiones Soberanas <strong>de</strong> EconomíasEmergentes, por Región, correspondieronUS$ 24,5 mil millones a países<strong>de</strong> Europa <strong>de</strong>l Este; US$ 10,2 milmillones a América Latina; US$ 9,2mil millones a países <strong>de</strong> Asia y Pacíficoy US$ 7,1 mil millones a países <strong>de</strong>África y Medio Oriente. Las operacionesen Euros representaron casi untercio <strong>de</strong>l monto total.Se verificó cierto acortamiento (<strong>de</strong> 15años en el 2008, a 9 años en el 2009)en los p<strong>la</strong>zos <strong>de</strong> los instrumentos colocados,aunque en los últimos mesesdistintos países <strong>de</strong> América Latinapudieron emitir a 20 y 30 años.Las emisiones <strong>de</strong> empresas <strong>de</strong> economíasemergentes ascendieron en elperiodo consi<strong>de</strong>rado a más <strong>de</strong> US$88.000 millones, lo que implica unincremento <strong>de</strong> 50 % en re<strong>la</strong>ción aigual periodo <strong>de</strong> 2008, aun cuando nose recuperó totalmente <strong>de</strong> los nivelesalcanzados en el año 2007. Los nivelesmás significativos están asociados aAsia y a centros “off shore”. El p<strong>la</strong>zopromedio pon<strong>de</strong>rado <strong>de</strong> <strong>la</strong>s colocacionescorporativas ha sido en 2009 <strong>de</strong>7 años, en tanto, antes <strong>de</strong> <strong>la</strong> crisis era<strong>de</strong> casi 10 años. En cuanto al costofinanciero, registraron un incremento.Las colocaciones en US$ tuvieron unspread promedio pon<strong>de</strong>rado contraBill Treasury <strong>de</strong> 475 p.b., cuando en2008 había sido <strong>de</strong> 225 p.b..En perspectiva, con economías emergentesmejor posicionadas que en elpasado y spreads <strong>de</strong> riesgo en <strong>de</strong>scenso,en un contexto <strong>de</strong> tasas <strong>de</strong> interés bajasen <strong>la</strong>s p<strong>la</strong>zas <strong>de</strong> los países <strong>de</strong>sarrol<strong>la</strong>dos,es <strong>de</strong> esperar que tanto los Gobiernoscomo <strong>la</strong>s empresas <strong>de</strong> <strong>la</strong>s economíasemergentes sigan colocando <strong>de</strong>udaen los mercados internacionales. Enlo que respecta específicamente a losSoberanos, el nivel <strong>de</strong> emisiones esaún bajo, en términos históricos. Lacontinuidad <strong>de</strong> ciertos riesgos a <strong>la</strong> bajapodría generar incentivos adicionalespara aprovechar ventanas <strong>de</strong> oportunida<strong>de</strong>xistentes, con el fin <strong>de</strong> obtener“fondos frescos”.Argentina y el mundo financieroEl nivel transaccional financiero <strong>de</strong>los mercados emergentes cayó <strong>de</strong>US$ 6.489 trillones (nominación <strong>de</strong>EEUU) <strong>de</strong>l año 2007 a US$ 4.173trillones en el año 2008. (IncluyeBonos Brady, Eurobonos Soberanos yCorporativos, préstamos en US$ y enmoneda local <strong>de</strong>nominados en US$ y<strong>de</strong>udas, opciones y Guaranties).Dentro <strong>de</strong> ese monto, Argentina tieneuna presencia <strong>de</strong> US$ 305 billones(en <strong>la</strong> misma nominación). Pero es <strong>de</strong>seña<strong>la</strong>r que, con una <strong>de</strong>uda externa totalpública y privada <strong>de</strong> US$ 122.932millones al 2° trimestre <strong>de</strong> 2009, segúninformación <strong>de</strong>l BCRA, el país se vaalejando continuadamente <strong>de</strong> los mercados<strong>de</strong> crédito y transaccionales <strong>de</strong>capital. Nuestro país no <strong>la</strong>nza emisionessoberanas <strong>de</strong>s<strong>de</strong> hace varios años<strong>Revista</strong> <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>Bolsa</strong> <strong>de</strong> <strong>Comercio</strong> <strong>de</strong> <strong>Rosario</strong> | 21