Revista de la Bolsa de Comercio de Rosario
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Pero <strong>la</strong> actual recesión mundial no escomún y corriente. La recuperaciónno será sencil<strong>la</strong>, y <strong>la</strong> crisis ha <strong>de</strong>jadoprofundas cicatrices que afectarán a <strong>la</strong>oferta y <strong>la</strong> <strong>de</strong>manda por muchos años.Problemas por el <strong>la</strong>do<strong>de</strong> <strong>la</strong> ofertaAlgunas partes <strong>de</strong>l sistema económicoestán rotas. Si <strong>la</strong> recesión hubiera sidonormal, algunas empresas no habríanquebrado. Los países avanzados <strong>de</strong>moraránalgún tiempo en rectificar <strong>la</strong>sdisfunciones <strong>de</strong> sus sistemas financieros.La intermediación financiera se veráperjudicada, así como el proceso <strong>de</strong>reasignación <strong>de</strong> recursos que es críticopara el crecimiento. En los mercadosemergentes, <strong>la</strong>s entradas <strong>de</strong> capital, quese <strong>de</strong>splomaron durante <strong>la</strong> crisis, podrían<strong>de</strong>morar años en restablecerse. La nuevacomposición <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>de</strong>manda mundial,en <strong>la</strong> que <strong>la</strong>s economías emergentes <strong>de</strong>sp<strong>la</strong>zana <strong>la</strong>s avanzadas, pue<strong>de</strong> exigir unareestructuración <strong>de</strong> <strong>la</strong> producción. Encasi todos los países <strong>la</strong> crisis ha incrementado<strong>la</strong> carga fiscal y ha hecho inevitableun aumento <strong>de</strong> los impuestos.Es posible entonces que no se vuelva a<strong>la</strong> antigua senda <strong>de</strong> crecimiento, y queel producto potencial sea menor queantes <strong>de</strong> <strong>la</strong> crisis.Cuesta mucho saber cuánto ha disminuidoel producto potencial. Lo únicoque se pue<strong>de</strong> ver es el producto real, ylos datos históricos son preocupantes.En <strong>la</strong> próxima edición <strong>de</strong> Perspectivas<strong>de</strong> <strong>la</strong> economía mundial, el FMIanaliza 88 crisis bancarias ocurridas enlos últimos 40 años en diversos países.Si bien hay variaciones marcadas entrelos países, el hecho es que, en promedio,el producto se recupera, pero por<strong>de</strong>bajo <strong>de</strong> su ten<strong>de</strong>ncia previa.Las crisis suelen reducir permanentementeel nivel <strong>de</strong>l producto, pero no sutasa <strong>de</strong> crecimiento. La buena noticia esque daría <strong>la</strong> impresión <strong>de</strong> que <strong>la</strong> ten<strong>de</strong>nciaen sí no parece haber sido afectada.De ser así, <strong>la</strong> economía mundial retornaráa su antigua tasa <strong>de</strong> crecimiento. Peroel período <strong>de</strong> crecimiento fuerte típico<strong>de</strong> <strong>la</strong>s recuperaciones normales, sobretodo en los países avanzados, podría serefímero o inexistente.Problemas por el <strong>la</strong>do<strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>de</strong>mandaLos problemas <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>de</strong>manda pue<strong>de</strong>ndificultar incluso el crecimiento“normal”. En <strong>la</strong> mayoría <strong>de</strong> los países,incluidos los avanzados, ahora sepronostica crecimiento positivo enlos próximos trimestres, pero con dosacotaciones:· La intensidad <strong>de</strong>l crecimiento no serásuficiente para reducir el <strong>de</strong>sempleo,que se prevé llegará a su máximo elpróximo año.· Estos pronósticos se basan principalmenteen una combinación <strong>de</strong> estímulofiscal y reposición <strong>de</strong> los inventarios<strong>de</strong> <strong>la</strong>s empresas, y no en un fuerteconsumo privado e inversión fija. Elretiro gradual <strong>de</strong>l estímulo tiene queocurrir tar<strong>de</strong> o temprano. Y el ajuste<strong>de</strong> los inventarios también tendrá unfin natural.La continuidad <strong>de</strong> <strong>la</strong> recuperación<strong>de</strong>pen<strong>de</strong>rá <strong>de</strong>l equilibrio alre<strong>de</strong>dor <strong>de</strong>dos ejes. Uno es <strong>la</strong> reorientación haciael gasto privado; y el otro es una redistribucióninternacional <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>de</strong>mandaagregada, a favor <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>de</strong>manda externaen Estados Unidos y <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>de</strong>mandainterna en el resto <strong>de</strong>l mundo, particu<strong>la</strong>rmenteen Asia.Reequilibrar el gasto públicoy privadoLa respuesta fiscal a <strong>la</strong> crisis consistióen incrementar el gasto público, reducirlos impuestos y permitir déficitsfiscales mucho más abultados. Estasmedidas sin duda fueron acertadas, dadosel co<strong>la</strong>pso <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>de</strong>manda privaday <strong>la</strong> imposibilidad <strong>de</strong> reducir <strong>la</strong>s tasas<strong>de</strong> interés por <strong>de</strong>bajo <strong>de</strong> cero. Pero losfuertes déficits provocan aumentosrápidos <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>de</strong>uda, y habida cuenta<strong>de</strong> los niveles <strong>de</strong> <strong>de</strong>uda ya elevados enmuchos países, los nuevos aumentosno pue<strong>de</strong>n ser in<strong>de</strong>finidos. Al prolongarse,los déficits ponen en peligro <strong>la</strong>sostenibilidad <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>de</strong>uda y propician<strong>la</strong> subida <strong>de</strong> <strong>la</strong>s tasas <strong>de</strong> interés a <strong>la</strong>rgop<strong>la</strong>zo, porque los prestatarios públicos<strong>de</strong>sp<strong>la</strong>zan a los privados y porque aumentael riesgo <strong>de</strong> incumplimiento.El estímulo fiscal, por sí solo, probablementeno durará mucho más en <strong>la</strong>mayoría <strong>de</strong> los países avanzados. En <strong>la</strong>seconomías <strong>de</strong>l G-20, el promedio <strong>de</strong><strong>la</strong> razón <strong>de</strong>uda/producto interno bruto(PIB) ya era alto antes <strong>de</strong> <strong>la</strong> crisis, y seprevé que superará el 100% en los próximosaños. (La situación es muy diferenteen varios países <strong>de</strong> economías emergentes,don<strong>de</strong> el nivel inicial <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>de</strong>uda esmucho más bajo y hay más margen parafinanciar el gasto con déficits).Las pa<strong>la</strong>bras “por sí solo” son importantes.El estímulo pue<strong>de</strong> prolongarsesi conjuntamente se toman medidasestructurales para limitar el crecimientofuturo <strong>de</strong> <strong>la</strong>s prestaciones públicas(<strong>de</strong>bido al aumento <strong>de</strong> los costos <strong>de</strong><strong>la</strong> salud o el efecto <strong>de</strong>l envejecimientoen <strong>la</strong>s jubi<strong>la</strong>ciones). Dichas medidasestán justificadas. Según el FMI, elcosto fiscal <strong>de</strong> los aumentos futuros <strong>de</strong><strong>la</strong>s prestaciones es 10 veces mayor queel costo fiscal <strong>de</strong> <strong>la</strong> crisis. Es <strong>de</strong>cir queincluso una reducción pequeña en elcrecimiento <strong>de</strong> <strong>la</strong>s prestaciones pue<strong>de</strong>crear un importante espacio fiscal paraprolongar el estímulo.Pero a <strong>la</strong> <strong>la</strong>rga el estímulo tendrá quece<strong>de</strong>r paso a <strong>la</strong> <strong>de</strong>manda privada. Lafuente <strong>de</strong> esa <strong>de</strong>manda —consumo oinversión— es crucial.Reequilibrar <strong>la</strong> <strong>de</strong>mandainternacionalEn Estados Unidos se encuentra nosolo el origen <strong>de</strong> <strong>la</strong> crisis sino también<strong>la</strong> c<strong>la</strong>ve para una recuperación mundial.El consumo representa el 70% <strong>de</strong> <strong>la</strong><strong>de</strong>manda total <strong>de</strong> ese país, y su mermafue <strong>la</strong> principal causa a mediano p<strong>la</strong>zo<strong>de</strong> <strong>la</strong> reducción <strong>de</strong> producto durante<strong>la</strong> crisis. La razón ahorro/ingreso <strong>de</strong> loshogares estadouni<strong>de</strong>nses, que fue casicero en 2007, ha subido a alre<strong>de</strong>dor <strong>de</strong><strong>Revista</strong> <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>Bolsa</strong> <strong>de</strong> <strong>Comercio</strong> <strong>de</strong> <strong>Rosario</strong> | 15