Revista de la Bolsa de Comercio de Rosario

Pero la actual recesión mundial no escomún y corriente. La recuperaciónno será sencilla, y la crisis ha dejadoprofundas cicatrices que afectarán a laoferta y la demanda por muchos años.Problemas por el ladode la ofertaAlgunas partes del sistema económicoestán rotas. Si la recesión hubiera sidonormal, algunas empresas no habríanquebrado. Los países avanzados demoraránalgún tiempo en rectificar lasdisfunciones de sus sistemas financieros.La intermediación financiera se veráperjudicada, así como el proceso dereasignación de recursos que es críticopara el crecimiento. En los mercadosemergentes, las entradas de capital, quese desplomaron durante la crisis, podríandemorar años en restablecerse. La nuevacomposición de la demanda mundial,en la que las economías emergentes desplazana las avanzadas, puede exigir unareestructuración de la producción. Encasi todos los países la crisis ha incrementadola carga fiscal y ha hecho inevitableun aumento de los impuestos.Es posible entonces que no se vuelva ala antigua senda de crecimiento, y queel producto potencial sea menor queantes de la crisis.Cuesta mucho saber cuánto ha disminuidoel producto potencial. Lo únicoque se puede ver es el producto real, ylos datos históricos son preocupantes.En la próxima edición de Perspectivasde la economía mundial, el FMIanaliza 88 crisis bancarias ocurridas enlos últimos 40 años en diversos países.Si bien hay variaciones marcadas entrelos países, el hecho es que, en promedio,el producto se recupera, pero pordebajo de su tendencia previa.Las crisis suelen reducir permanentementeel nivel del producto, pero no sutasa de crecimiento. La buena noticia esque daría la impresión de que la tendenciaen sí no parece haber sido afectada.De ser así, la economía mundial retornaráa su antigua tasa de crecimiento. Peroel período de crecimiento fuerte típicode las recuperaciones normales, sobretodo en los países avanzados, podría serefímero o inexistente.Problemas por el ladode la demandaLos problemas de la demanda puedendificultar incluso el crecimiento“normal”. En la mayoría de los países,incluidos los avanzados, ahora sepronostica crecimiento positivo enlos próximos trimestres, pero con dosacotaciones:· La intensidad del crecimiento no serásuficiente para reducir el desempleo,que se prevé llegará a su máximo elpróximo año.· Estos pronósticos se basan principalmenteen una combinación de estímulofiscal y reposición de los inventariosde las empresas, y no en un fuerteconsumo privado e inversión fija. Elretiro gradual del estímulo tiene queocurrir tarde o temprano. Y el ajustede los inventarios también tendrá unfin natural.La continuidad de la recuperacióndependerá del equilibrio alrededor dedos ejes. Uno es la reorientación haciael gasto privado; y el otro es una redistribucióninternacional de la demandaagregada, a favor de la demanda externaen Estados Unidos y de la demandainterna en el resto del mundo, particularmenteen Asia.Reequilibrar el gasto públicoy privadoLa respuesta fiscal a la crisis consistióen incrementar el gasto público, reducirlos impuestos y permitir déficitsfiscales mucho más abultados. Estasmedidas sin duda fueron acertadas, dadosel colapso de la demanda privaday la imposibilidad de reducir las tasasde interés por debajo de cero. Pero losfuertes déficits provocan aumentosrápidos de la deuda, y habida cuentade los niveles de deuda ya elevados enmuchos países, los nuevos aumentosno pueden ser indefinidos. Al prolongarse,los déficits ponen en peligro lasostenibilidad de la deuda y propicianla subida de las tasas de interés a largoplazo, porque los prestatarios públicosdesplazan a los privados y porque aumentael riesgo de incumplimiento.El estímulo fiscal, por sí solo, probablementeno durará mucho más en lamayoría de los países avanzados. En laseconomías del G-20, el promedio dela razón deuda/producto interno bruto(PIB) ya era alto antes de la crisis, y seprevé que superará el 100% en los próximosaños. (La situación es muy diferenteen varios países de economías emergentes,donde el nivel inicial de la deuda esmucho más bajo y hay más margen parafinanciar el gasto con déficits).Las palabras “por sí solo” son importantes.El estímulo puede prolongarsesi conjuntamente se toman medidasestructurales para limitar el crecimientofuturo de las prestaciones públicas(debido al aumento de los costos dela salud o el efecto del envejecimientoen las jubilaciones). Dichas medidasestán justificadas. Según el FMI, elcosto fiscal de los aumentos futuros delas prestaciones es 10 veces mayor queel costo fiscal de la crisis. Es decir queincluso una reducción pequeña en elcrecimiento de las prestaciones puedecrear un importante espacio fiscal paraprolongar el estímulo.Pero a la larga el estímulo tendrá queceder paso a la demanda privada. Lafuente de esa demanda —consumo oinversión— es crucial.Reequilibrar la demandainternacionalEn Estados Unidos se encuentra nosolo el origen de la crisis sino tambiénla clave para una recuperación mundial.El consumo representa el 70% de lademanda total de ese país, y su mermafue la principal causa a mediano plazode la reducción de producto durantela crisis. La razón ahorro/ingreso de loshogares estadounidenses, que fue casicero en 2007, ha subido a alrededor deRevista de la Bolsa de Comercio de Rosario | 15