INFORME ANUAL DEL BANCO DE ESPAÃA 2009 - El Mundo

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3 La mejora de lascondiciones financieras,el inicio de la recuperacióny la crisis fiscal griega3.1 LA MEJORA DE LASCONDICIONES FINANCIERAS YEL INICIO DE LA RECUPERACIÓNDesde el segundo trimestre de 2009, y tras las actuaciones a gran escala de los bancos centralesy de los Gobiernos, en el área, como en el resto del mundo, las condiciones financierasse fueron normalizando paulatinamente a lo largo del año, realimentándose con las señalesmás optimistas provenientes del sector real. No obstante, a partir de la última parte del añoaparecieron algunos episodios de inestabilidad localizados —como el de Dubai World en noviembre—,al tiempo que el deterioro de la situación fiscal griega comenzó a generar tensionescrecientes en los mercados de deuda pública del área.Tras las actuaciones sinprecedentes de los bancoscentrales y de los Gobiernos,las tensiones financieras serelajaron progresivamentea lo largo de 2009...Los tipos de interés del EURIBOR alcanzaron niveles mínimos en septiembre de 2009,tras la incorporación de los impulsos de la política monetaria y la contracción de las primasde riesgo. El EURIBOR a doce meses se estabilizó en torno al 1,2% y la prima deriesgo, medida como su diferencia con el EUREPO a un plazo similar, cayó paulatinamentehasta registros próximos a los 50 pb, tras haber superado los 200 pb en los momentosde mayor tensión. La disminución de la incertidumbre de los inversores se plasmótambién en una menor volatilidad del precio de los activos financieros y en unarecuperación sustancial de las cotizaciones en el conjunto del año, aunque sin llegar alos niveles previos a la crisis. Además, las primas de riesgo cayeron notablemente, conespecial intensidad en los instrumentos de deuda de peor calidad crediticia (véase gráfico4.5).... lo que supuso una menordependencia de las ayudaspúblicas para la banca y unareactivación de los mercadosde deuda privadaLa mejora de las condiciones financieras permitió un menor recurso a los avales estatales enlas emisiones de deuda de los bancos y algunas entidades incluso reembolsaron los fondospúblicos recibidos durante el período de mayor inestabilidad. Además, los menores costes dela financiación impulsaron la actividad en los mercados primarios de valores, particularmenteen el caso de las emisiones de empresas no financieras, lo que contrastó con la fuerte moderaciónde la financiación a través de préstamos bancarios.La progresiva estabilizaciónfinanciera, junto con lareactivación de la demandaexterior y el apoyo de las políticaseconómicas, favoreció que lazona del euro superara la etaparecesiva en la segunda mitad de2009Este proceso de estabilización de los mercados financieros a lo largo de 2009, junto con lareactivación de algunas economías de fuera del área y el efecto de los estímulos de políticaeconómica instrumentados dentro de ella, permitieron que la economía de la zona del eurosuperara la etapa recesiva en la segunda mitad de 2009, registrando tasas de crecimientointertrimestrales positivas, aunque reducidas y sujetas a cierta volatilidad. Esta recuperaciónse sustentó en el crecimiento de las exportaciones, en consonancia con el impulso del comerciointernacional, en la expansión del consumo y de la inversión públicos y en la contribuciónpositiva de la variación de existencias, mientras que el consumo de las familias y la inversiónprivada siguieron deprimidos.La inflación tornó a valorespositivos, debido al efectodel precio de la energíaLa inflación del área volvió a valores positivos en los últimos meses del año y alcanzó el1,5% en abril de 2010, como consecuencia, principalmente, del repunte registrado porel componente energético del IAPC (ligado al progresivo incremento de las cotizaciones delas materias primas energéticas). Por el contrario, los precios de los componentes menosvolátiles del IAPC —servicios y bienes industriales no energéticos— mantuvieron unasenda de desaceleración, en un entorno de persistencia de debilidad de la demanda interna.El euro se aprecióprogresivamente en eltranscurso de 2009, si bien esatrayectoria se quebró al final delaño como consecuencia de lacrisis desencadenada en GreciaEn este contexto, el tipo de cambio del euro experimentó una progresiva apreciación,que se interrumpió a finales del año, como consecuencia del agravamiento de la crisisgriega y de la aparición de algunos datos macroeconómicos relativamente desfavorables.No obstante, estuvo sujeto a notables oscilaciones y su comportamiento en 2009no fue homogéneo respecto a las principales monedas, con una apreciación frente aldólar norteamericano, el yen y las monedas asiáticas ligadas al dólar, compensadaBANCO DE ESPAÑA 101 INFORME ANUAL, 2009 4. EL ÁREA DEL EURO Y LA POLÍTICA MONETARIA COMÚN
CONDICIONES FINANCIERAS EN LA ZONA DEL EURO GRÁFICO 4.5ÍNDICES BURSÁTILESEUROSTOXX 50VOLATILIDAD IMPLÍCITA (Escala dcha.)4.90060DIFERENCIAL DE LOS BONOS CORPORATIVOSAsset swap spread. Media mensual300pbINDUSTRIALESFINANCIEROS4.400502503.900402003.400301502.900201002.40010501.9002006 2007 2008 2009 2010002006 2007 2008 2009 2010RENDIMIENTO DE LA DEUDA PÚBLICA A DIEZ AÑOSMedia mensual6%UEMALEMANIAESTADOS UNIDOSTIPOS DE CAMBIO DEL EURO150TCEN-21DÓLAR/EUROYEN/EUROLIBRA/EURODIC 2005 = 1001405431301201101009022006 2007 2008 2009 2010802006 2007 2008 2009 2010FUENTES: Banco Central Europeo y JP Morgan.parcialmente por la depreciación frente a la libra esterlina y al franco suizo (véase gráfico4.5).La crisis griega condicionóla evolución de los mercadosfinancieros en el tramo final delaño 2009 y el comienzo del2010Desde finales de 2009 los mercados estuvieron muy condicionados por el desarrollo de la crisisfiscal griega y su agravamiento extremo en la primavera de 2010, que desembocó en unadrástica corrección de las tendencias en los mercados financieros del área. Además de lastensiones en los mercados de deuda soberana que se comentan más adelante, las cotizacionesbursátiles registraron abultados retrocesos, más intensos en el sector bancario por suexposición a la deuda pública, y en los mercados de divisas el euro sufrió una corrección quele condujo en mayo de 2010 hasta niveles próximos a los registrados durante la crisis de LehmanBrothers en el otoño de 2008. Esta acumulación de riesgos para la estabilidad financieradel área llevó a la adopción, el 10 de mayo, de nuevas medidas extraordinarias por parte de losGobiernos y de las autoridades europeas, que se detallan en la siguiente sección.3.2 EL DETERIORO DE LASCUENTAS PÚBLICAS Y LA CRISISFISCAL DE GRECIALas actuaciones de los Gobiernos, que en muchos casos agotaron el margen de maniobradisponible, y, sobre todo, la activación de los estabilizadores automáticos propiciaron un deteriorosin precedentes de las finanzas públicas de los países del área del euro. El déficit pú-BANCO DE ESPAÑA 102 INFORME ANUAL, 2009 4. EL ÁREA DEL EURO Y LA POLÍTICA MONETARIA COMÚN
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